Aktien und Anleihen bevorzugen fallende Notenbankzinsen gegenüber den heute steigenden Zinsen

Unser Ausgangspunkt für Investitionen ist schwierig: Ein Umfeld hoher Inflation, das sich in die Kaufkraft der Haushalte und möglicherweise an der Rentabilität der Unternehmen frisst. Dieser Hintergrund der unangenehm anziehenden Inflation ist seit Jahrzehnten nicht mehr zu sehen gewesen, nicht seit den 1970-1980er Jahren. Darüber hinaus führt dieses Szenario der schnell steigenden Preise zu einer Kombination aus a) höheren kurz- und langfristigen Zinssätzen und b) einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums am Ende des Konjunkturzyklus.

Diese doppelte Belastung des Wirtschaftswachstums durch a) eine effektive „Inflationssteuer“ für Verbraucher und Unternehmen sowie b) teurere Finanzierungskosten für Hypotheken und Kredite ist kein idealer „Cocktail“ für Anleger in den traditionellen Anlageklassen Aktien, Anleihen, Barmittel und Immobilien.

Eine historische Analyse zeigt, dass in Zeiten höherer Inflation und steigender Zinssätze Rohstoffe wie Gold und Öl sich tendenziell besser entwickeln, während insbesondere die Anleihen kämpfen.

Das erste Quartal 2022 erwies sich für Aktien und Anleihen als schwierig, während Rohstoffe glänzten

Die globalen Aktien- und Rentenmärkte begannen sich endlich aus der COVID-19-Krise zu befreien, nur um eine zweite Krise zu erleben, nämlich den Konflikt in der Ukraine, der es zu einem schwierigen ersten Quartal machte. Der MSCI World Index verlor im ersten Quartal 2022 5% in US-Dollar, ohne dass er durch globale Anleihen oder weltweit börsennotierte Immobilienanlagen ausgeglichen wurde, die im selben Zeitraum um 6% bzw. 4% nachgaben. Dies ist ein historisch seltenes Ereignis. Das Jahr 1994 war das letzte Mal, dass Aktien, Anleihen und börsennotierte Immobilienwerte zusammenbrachen. Rohstoffe (einschließlich Industriemetalle, Edelmetalle und Energie) haben sich in dieser Zeit des Rückgangs der Aktien- und Anleihenkurse als nützlich erwiesen, der Bloomberg-Rohstoffindex (ohne Landwirtschaft) legte bis heute um 31% zu.

Wir müssen damit rechnen, dass das derzeitige unsichere geopolitische Klima noch einige Zeit anhalten wird. Dies deutet darauf hin, dass die Finanzmärkte auf absehbare Zeit ebenfalls volatil bleiben werden. Die Märkte mögen keine Unsicherheit.

Zentrale Themen: Strategische Vermögenswerte, Inflationsabsicherung, Kreislaufwirtschaft

Die Weltwirtschaft kämpft heute mit zwei wirtschaftlichen Schocks. Der erste beinhaltet den Schaden, der globalen Lieferketten durch wiederholte coronabedingte weltweite Lockdown-Phasen zugefügt wurde. Der zweite umfasst Unterbrechungen bei der Versorgung mit wichtigen Energierohstoffen, Nahrungsmitteln und Industriemetallen infolge des Ukraine-Konflikts und der damit verbundenen Wirtschaftssanktionen gegen Russland. Unser erstes Anlagethema, das sich mit strategischen Vermögenswerten befasst, unterstreicht die dringende Notwendigkeit der Länder, eine zuverlässige Versorgung mit Energie, Nahrungsmitteln, Rohstoffen sowie Schlüsseltechnologien und -komponenten aus stabilen und verlässlichen Rechtsordnungen zu gewährleisten. 

Der Aufbau diversifizierter Finanzanlagen mit Inflationsschutz über Sachwerte wie Rohstoffe, Infrastruktur, Immobilien und andere inflationssichere Vermögenswerte bleibt in dieser Phase stark schwankender Inflationsraten eine der obersten Prioritäten.

Fragile globale Logistiknetzwerke und immer teurere Rohstoffkosten stellen einen enormen wirtschaftlichen Anreiz für das Kreislaufwirtschaftsmodell dar. In der Tat priorisiert dieses Modell die optimierte Nutzung natürlicher Ressourcen durch ein verbessertes und modulareres Produktdesign, bessere Verfügbarkeit von Ersatzteilen für die Reparatur, Wege zur Wiederverwendung oder sogar zum Upcycling, Verkauf von Gegenständen aus zweiter Hand und Recycling von Gütern am Ende des Lebenszyklus, um wichtige Rohstoffe zurückzugewinnen. 

Schwächeres Wachstum, aber keine Rezession

Die jüngsten Ergebnisse der Konjunkturumfragen, insbesondere der Verbraucherstimmung, haben die Auswirkungen des militärischen Konflikts in der Ukraine hervorgehoben. Es bestehen jedoch erhebliche Unterschiede zwischen den Ländern. Die Eurozone ist aufgrund ihres hohen Anteils an Energieimporten am stärksten betroffen. Die zugrunde liegenden Fundamentaldaten sind nach wie vor solide. Die Schaffung von Arbeitsplätzen ist in den meisten westlichen Volkswirtschaften sehr stark, was das Einkommen stützen dürfte. Die öffentlichen Ausgaben sollten ausgeweitet werden, um eine Beschleunigung der Energiewende hin zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft zu finanzieren – eine Priorität, da die Länder nun die Notwendigkeit erkannt haben, ihre Abhängigkeit von der russischen Versorgung zu verringern. Schließlich sollten neue Risiken aus Lieferengpässen Unternehmen dazu veranlassen, Investitionen zur Verlagerung der Produktion und zum Wiederaufbau der Lagerbestände zu tätigen. Wir erwarten für 2022 ein Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) von 2,8% in der Eurozone und von 3,7% in den USA. Für 2023 liegen die Zahlen bei 2,7% und bei 2,5% für die jeweiligen Regionen.

Inflation wird länger höher bleiben

Der militärische Konflikt in der Ukraine hat zu erhöhter Unsicherheit über die Inflation geführt. Die Verbraucherpreise im Jahresvergleich stiegen auf neue Höchststände. Es überrascht daher nicht, dass die Inflation nach wie vor die wichtigste Quelle der Unsicherheit für die Anleger ist. Wir gehen davon aus, dass die Inflation in den kommenden Monaten ihren Höhepunkt erreichen wird, aber das Tempo der Normalisierung bleibt unvorhersehbar. Dies ist vor allem auf anhaltend hohe Energiepreise und Engpässe in der Lieferkette zurückzuführen. Die Inflation wird aufgrund des Übergangs zu erneuerbaren Energien und Energiesicherheit über dem Stand vor COVID bleiben. Die Preisinflation bei Nahrungsmitteln könnte den Normalisierungsprozess insbesondere in den Schwellenländern ebenfalls behindern. In unserem Basisszenario prognostizieren wir für dieses und nächstes Jahr eine Inflation in der Eurozone von 6,7% bzw. 3,2%. Für die USA erwarten wir 7,5% bzw. 3,4%.

Der Weg zu höheren Zinsen

Die hohe und breit angelegte Inflation erhöht den Druck auf die Zentralbanken, die USA im Fokus. Die US-Notenbank beabsichtigt, die Zinsen in diesem Zinserhöhungszyklus schneller und stärker zu erhöhen, um die finanziellen Bedingungen zu verschärfen. Wir prognostizieren für dieses Jahr fünf zusätzliche Zinserhöhungen, beginnend mit einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte im Mai. Wir gehen daher davon aus, dass der Zinssatz der Fed Funds 2022 bei 2,0% enden wird. Da die Fed zu Beginn des Zinszyklus eine rasche Zinserhöhung bevorzugt, rechnen wir nun damit, dass die Fed die Zinsen für das nächste Jahr nur um weitere 75 Bp. anhebt, sodass wir unser Ziel für die Fed Funds Rate Ende 2023 bei 2,75% belassen. Die Fed dürfte ein Programm zur Reduzierung der Bilanz ankündigen, das im Mai statt im Juli beginnt.

Auf ihrer März-Sitzung kündigte die Europäische Zentralbank (EZB) das Ende des „Pandemic Emergency Purchase Programme“ (PEPP) und des Programms zum Ankauf von Wertpapieren (APP) an, das trotz des Russland-Ukraine-Konflikts und der Auswirkungen auf die Energiepreise und das Wachstum der Europäischen Union eine schnellere Reduzierung der Anleihenkäufe vorsieht. Dies unterstreicht unsere Annahme, dass a) die EZB ihre Nettoanleihenkäufe im Rahmen des APP im dritten Quartal beendet und b) der Einlagenzinssatz im Dezember um 25 Bp. angehoben wird, da sie einen Beweis dafür sieht, dass sich die Inflation in höheren Löhnen niederschlägt. Wir gehen davon aus, dass die Zinsen 2023 noch dreimal angehoben werden, wodurch der Einlagenzinssatz auf 0,50% und der Hauptrefinanzierungssatz bis Ende 2023 auf 0,75% steigen. Der allgemeine Konsens geht von Zinserhöhungen in der Zehnergruppe (G10) mit Ausnahme der Schweiz und Japans aus. In den Schwellenländern begannen die Zentralbanken im Jahr 2021 mit Zinserhöhungen und dürften sie fortsetzen, um die hohe Inflation einzudämmen. Eine Ausnahme bildet China, das die Zinsen weiterhin senken wird, um die Nachfrage zu stärken.

Edmund Shing,  Global Chief Investment Officer (PhD)