Ein neues Inflationsregime

2022 Anlagethemen

Thema 1

Investment Theme 2 | BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT

Wir haben vergessen, wie Inflation ist! Wir erwarten keine Stagflation (geringes Wirtschaftswachstum mit hoher Inflation), aber die Inflationsraten könnten länger höher bleiben.

Die Märkte für nominale Staatsanleihen und Unternehmensanleihen sind anfällig für eine Anpassung der Inflationserwartungen und höhere Risikoprämien.

Im Nicht-Aktienbereich liegt der Fokus auf der Generierung von Erträgen und Anleihen mit attraktiven Renditen, neben Absolute-Return / flexiblen Rentenfonds, Long / Short-Krediten, inflationsgebundenen Produkten mit niedrigen Zinsrisiken und Wandelanleihen.

Länger höhere Inflation, aber keine Stagnation

Die Kombination aus Konjunkturzyklus und Rohstoffen ermöglicht eine gute Vorhersage der Inflation: Eine relativ flache Zinsstrukturkurve (was auf niedrige Kosten für langfristige Anleihen hindeutet), enge High-Yield-Spreads sowie höhere Rohstoff- und Goldpreise sind relativ zuverlässige marktbasierte Signale steigender Inflation, insbesondere in Kombination. Daher ist diese Kombination ein gutes Zeichen für eine höhere Inflation, anstatt der seit 2009 beobachteten „Lowflation“.

Stagflation ist nicht unser Hauptszenario, bleibt aber ein zentrales Risiko: Obwohl die Kombination aus stark nachlassendem Wachstum und nachfragezerstörenden Inflationsraten nicht unser Basisszenario ist, kann es nicht ausgeschlossen werden. Portfolios, die Aktien, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen umfassen, würden sich in einem stagflationären Umfeld nicht gut entwickeln, da alle diese Anlageklassen negative Renditen riskieren.

Rohstoffe & Arbeitsmarktengpässe sind die wichtigsten Inflationstreiber: Unterbrechungen der Lieferketten in Verbindung mit anziehender Endnachfrage sorgen für eine starke Erholung der Nachfrage nach Rohstoffen, Logistik und Arbeitskräften.

Überdurchschnittliches nominales Wachstum (reales Wachstum + Inflation) freut die Regierungen, denn es führt zu höheren Steuereinnahmen, auch ohne die Steuersätze anzuheben, während Sparer weiterhin durch negative Realzinsen bestraft werden.

Staats- und Unternehmensanleihen mit niedrigen langfristigen Renditen: Die Anleiherenditen stiegen aufgrund von Inflationssorgen und früher als erwartet eingetretenen Zinserhöhungen. Während Staatsanleihen unter Druck geraten, sind Unternehmensanleihen im aktuellen Umfeld besser bewertet. Die Kreditspreads sind jedoch eng, was die erwarteten Renditen begrenzt.

Inflationsgeschützte Anleihen sind eine offensichtliche Alternative, sind aber bereits teuer: Die Breakeven-Inflationsraten (d.h. die vom Markt implizierten Erwartungen an die künftige Inflation) testen historische Höchststände, dürften aber ohne eine Lohn-Preis-Spirale nicht wesentlich höher ausfallen. Außerdem liegen die Realrenditen in der Nähe der historischen Tiefstände und dürften steigen, wenn die Fed ihr Anleihekaufprogramm reduziert, was die Renditen inflationsgebundener Anleihen beeinträchtigen würde.

Fixed Income: Konzentrieren Sie sich auf Erträge und Anleihen mit attraktiven Renditen, wie Finanzkredite und Anleihen aus Schwellenländern. Darüber hinaus favorisieren wir Absolute Return / Flexible Bond Funds, Long- / Short-Anleihen, inflationsgebundene Produkte mit Zinsrisikoabsicherung (oder kurze Duration) und Wandelanleihen.

Hauptrisiko für dieses Thema: Die Zentralbanken ändern ihre Meinung und betrachten die Inflation nicht mehr als „vorübergehend“, erhöhen die Leitzinsen stärker bzw. schneller, was dem Wachstum schadet und den wirtschaftlichen Aufschwung erschwert.

Favoriten: Sachwerte mit geringem Kapitalbedarf

  • Wir favorisieren Unternehmen mit Preismacht und „Capital Light“-Geschäftsmodellen
  • Rohstoffe entwickelten sich traditionell in einem höheren Inflationsszenario am besten
  • Energie- und Metallrohstoff-Future-Kurven handeln aktuell in starker „Backwardation“, d.h. näherliegende Futurespreise sind teurer im Vergleich zu den Futurespreisen in weiterer Zukunft. Dies führt zu positiven Rollrenditen bei Instrumenten, welche direkt in diese Rohstoff-Futures investieren
  • Sachwerte (Rohstoffe, Immobilien, Infrastruktur) bieten eine angemessene langfristige Inflationsabsicherung

Eine intelligente, aktienbasierte Lösung zur Inflationsabsicherung

Aktien entwickeln sich in inflationären Perioden im Allgemeinen gut. Die steigende Inflation geht in der Regel mit einem robusten Wirtschaftswachstum einher. Sofern die Inflation nicht auf ein anhaltend erhöhtes Niveau von über 5% steigt, profitieren die Unternehmen tendenziell von einer besseren Preisgestaltung. Dennoch kann es gefährlich sein, zu glauben, dass Inflation „eine Flut ist, die alle Boote hebt“. Die Geschichte zeigt, dass Unternehmen mit einer extrem langen Wachstumsdauer in der Regel zu kämpfen haben, wenn die Inflation anzieht. Unternehmen mit Preismacht und / oder kapitalarmen Geschäftsmodellen erzielen jedoch oft überlegene Ergebnisse gegenüber breiteren Aktienmärkten.

Wir definieren eine „Real Asset Company“ als eine Gesellschaft, die Umsatzerlöse erzielt, die in erster Linie mit einer materiellen, begrenzten Vermögensbasis in Zusammenhang stehen. Ein solches Unternehmen kann davon profitieren, dass i) der Wert seiner Vermögenswerte positiv mit der Inflation korreliert und / oder ii) der Preis der angebotenen Ressourcen steigt. Ein „Capital-Light“-Geschäftsmodell erfordert weniger Working Capital und Schulden und erzielt höhere Kapitalrenditen. Dies erleichtert eine höhere Kapitalaufzinsung über die Konjunkturzyklen, was ein wesentliches Merkmal einer echten Qualitätsaktie ist.

Der goldene Glanz der Inflation: Gold ist wohl der weltweit etablierteste sichere Hafen. Daher sollte eine Phase höherer Inflation das Edelmetall stützen. Darüber hinaus dürften die Sorgen über die Staatsverschuldung und die mittelfristigen Auswirkungen der unkonventionellen Geldpolitik auf die Fiat-Währungen eine zusätzliche Nachfrage nach sich ziehen. 

Rohstoffe profitieren tendenziell auch von einer steigenden Inflation. Die Welt befindet sich in einer Übergangsphase, in der unsere Volkswirtschaften von der Abhängigkeit fossiler Brennstoffe zur Elektrifizierung übergehen. Wir glauben, dass dieser Übergang den mittelfristigen Inflationsdruck anheizen wird und berücksichtigen den Anstieg der Nachfrage nach verwandten Metallen: Für den Aufbau der Infrastruktur für eine kohlenstofffreie Wirtschaft sind riesige Mengen an Kupfer, Lithium und seltenen Erden erforderlich.

Beispiele für von der Inflation begünstigte Geschäftsmodelle: Börsenbetreiber sind ein perfektes Beispiel für kapitalarmes Geschäft mit hoher Preismacht und starkem operativen Leverage. Aufgrund extrem niedriger Grenzkosten werden höhere Volumina den Gewinn sofort steigern. Im Finanzsektor bevorzugen wir Banken aufgrund ihrer hohen Korrelation mit steigenden langfristigen Zinsen.

Wir schließen Infrastrukturunternehmen, Fonds und Real Estate Investment Trusts (REITs) im Bereich Real Assets ein. Alle diese Vermögenswerte bieten angesichts ihrer natürlichen Inflationsabsicherung durch Preis- und Mieterhöhungen einen Puffer in Zeiten höherer Inflation.

In den rohstoffbezogenen Sektoren sehen wir Wert im europäischen Energiesektor aufgrund des jüngsten Anstiegs der Energiepreise und der attraktiven relativen Bewertung gegenüber den Wettbewerbern in den USA. Rohstoff- und Öl- & Gasunternehmen erscheinen aufgrund ihrer hohen Korrelation zu Rohstoffpreisen ebenso attraktiv.