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#ESTRATEGIA DE INVERSIÓN — 13.11.2018

CONSOLIDACIÓN DE LOS MERCADOS

El comportamiento de los mercados en octubre se debe a una combinación de factores: la revisión a la baja del ritmo de crecimiento futuro de los beneficios corporativos muestra que se ha alcanzado el pico del ciclo de beneficios en Estados Unidos. Además, los rendimientos de los bonos estadounidenses han aumentado. Los riesgos políticos siguen presentes (tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, política fiscal italiana, Brexit). El corto plazo sigue siendo incierto, pero creemos que las negociaciones permitirán una solución consensuada de estos temas.

Esta consolidación no pone en peligro los principales factores que han impulsado la tendencia alcista en los mercados bursátiles durante casi 10 años. Los beneficios continúan aumentando, los tipos de interés se mantienen en niveles históricamente muy bajos, ya que la inflación sigue siendo baja y los mercados de valores no están demasiado caros. Esta consolidación es una oportunidad para reforzar posiciones si es necesario.

Nuestras recomendaciones geográficas permanecen invariables con respecto a la zona Euro y Japón (positivos). Nos mantenemos neutrales en Estados Unidos. Dentro de la zona Euro, nos centramos en sectores cíclicos (bancos, energía, petróleo, materiales, industrial, telecomunicaciones) y en la temática “value”. Cambiamos nuestra opinión a positiva con respecto al sector farmacéutico debido a sus cualidades defensivas y a sus atractivas valoraciones. Desde el mes pasado nuestra opinión es positiva con respecto a los mercados emergentes con preferencia por Asia excepto Japón (China y Singapur). Añadimos Corea e Indonesia a la lista de países preferidos. También estamos positivos en Polonia y Hungría.

Continuamos recomendando prudencia en los mercados de renta fija, en particular en Europa. No hay cambios con respecto a nuestro objetivo para los bonos a 10 años de Estados Unidos, es decir, lo mantenemos en 3,25% a 12 meses. Dada la reciente subida de tipos en EEUU, creemos que hemos dejado atrás la mayoría de las subidas, por lo que no tenemos razones para revisar al alza nuestro objetivo (endurecimiento moderado de la FED, sin aceleración de la inflación y desaceleración del crecimiento en 2019). Por su parte, el BCE ha confirmado que continuará con la reducción de su programa de compras hasta el final de 2018, sin cambiar los tipos oficiales antes del verano de 2019. Los dos bancos centrales (BCE y la Fed) no han modificado su discurso durante el entorno volátil de octubre. Nuestra previsión para el bono alemán a 10 años es del 1,25%, impulsado por los tipos americanos. Neutrales en deuda “high yield” en euros y dólares. Permanecemos positivos con respecto a los bonos convertibles de la zona Euro y a los bonos de los países emergentes en divisa local.

Teniendo en cuenta nuestros objetivos para los tipos americanos y europeos a 12 meses y en vista de que no se van a producir cambios con respecto a la política monetaria en Europa, esperamos que el euro se aprecie progresivamente hacia el nivel de 1,22 frente al dólar a 12 meses. A 3 meses, nuestro objetivo continua siendo de 1,16. La reciente caída hasta 1,13 está ligada a Italia y debería ser transitoria.

Continuamos neutrales con respecto al petróleo y aumentamos el rango esperado a 12 meses a 70-80 dólares/barril. El precio recientemente ha regresado a este rango. Seguimos positivos con respecto al oro por su efecto diversificador. El oro ha jugado este rol en el mes de octubre. Permanecemos neutrales con respecto a las materias primas industriales.

En cuanto a las inversiones alternativas, mantenemos nuestra preferencia por las estrategias Global Macro y Long-Short Equity. Neutrales en el sector residencial europeo.