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#Estrategia de mercado — 10.11.2017

OPTIMISMO RESPECTO A LA RENTA VARIABLE EN 2018

Los fundamentales se mantendrán positivos en términos de crecimiento económico moderado, sólido y sincronizado, en la mayoría de los países desarrollados en 2017 y 2018, cuando el ciclo económico alcance un pico. Esperamos una reducción del crecimiento en 2019, sobre todo en EEUU.

LOS MERCADOS DE RENTA VARIABLE CONTINÚAN OFRECIENDO LAS MEJORES PERSPECTIVAS PARA EL PRÓXIMO AÑO

Hay tres razones fundamentales para mantenerse optimista para el próximo año con respecto a la renta variable: 1) los beneficios empresariales deberían mantenerse sólidos en 2017 y 2018 en casi todos los mercados desarrollados 2) los tipos de interés se mantienen bajos, el endurecimiento de la política monetaria es lento y los tipos de interés reales son bajos (o incluso negativos) y no son muy atractivos para los inversores y 3) las valoraciones de los mercados de renta variable son generalmente moderadas, excepto en EEUU.

Sin embargo, seguimos neutrales con respecto a los mercados de renta variable a corto plazo. Los indicadores técnicos muestran condiciones de sobrecompra. Una corrección antes de finales de año ayudaría a despejar el horizonte para 2018 y ofrecería una buena oportunidad para reforzar las posiciones.

Japón y la zona Euro: nuestros mercados de renta variable preferidos

  • Mantenemos nuestra preferencia por la zona Euro y Japón. Estas dos regiones deberían, beneficiarse de la aceleración del crecimiento mundial, si (como esperamos) sus divisas se debilitan. Las valoraciones siguen siendo atractivas en relación con los tipos de interés. Dentro de la zona Euro, no hacemos apuestas por un "país“ en concreto, sino que nos concentramos en las ideas relacionadas con determinados sectores y temáticas.
  • EE.UU continúa ofreciendo un potencial alcista en el medio plazo aunque es un mercado caro considerando los riesgos existentes en esta fase de transición hacia tipos más altos. Nos mantenemos neutrales.
  • Nuestra visión alcista con respecto al dólar, ligada al endurecimiento de la política monetaria en EE.UU justifica que seamos prudentes en los mercados emergentes a corto plazo. Ser selectivos es muy importante dependiendo del grado de sensibilidad a la economía estadounidense. Nos sigue gustando Asia Emergente, en particular China e India. El Congreso del Partido Comunista de octubre reforzó la posición del presidente Xi, pero no se anunció ningún cambio en la política económica.

 

PREFERENCIAS SECTORIALES Y TEMÁTICAS: SIN CAMBIOS

Adoptamos una estrategia más prudente sobre la renta variable para los próximos meses. Nos centramos en 3 temáticas:

  • La demanda interna en Europa. El ciclo económico va por buen camino gracias a la demanda interna y queremos diversificar posiciones favoreciendo los sectores cíclicos (bancos, infraestructuras) y defensivos (telecomunicaciones).
  • Los sectores minero y energético, a diferencia de otros sectores cíclicos, se benefician de un dólar débil. El sector petrolero en particular, se está beneficiando cada vez más de la estabilidad de los precios del petróleo que esperamos supere los 50 dólares barril. Mantenemos nuestra opinión positiva a pesar de adoptar una postura neutral sobre el precio del petróleo.
  • Reafirmamos nuestra opinión positiva sobre el segmento de pequeñas y medianas capitalizaciones que se beneficia de fundamentales sólidos.

BONOS Y CRÉDITO

El entorno de tipos de interés crecientes y el aumento de los rendimientos de la renta fija están penalizando significativamente a la rentabilidad potencial de los bonos. Esto es particularmente cierto para los bonos con vencimientos a largo plazo y para los bonos que no ofrecen una prima de riesgo para el emisor.

Basándonos en nuestro escenario de bancos centrales, esperamos un incremento de los tipos de interés a corto y a largo plazo, tanto en EEUU y un incremento de los tipos a largo en Europa. Reducimos nuestro objetivo para el bono americano a 10 años a 12 meses hasta el 2,75% desde el 3% y mantenemos nuestro objetivo a 12 meses para el bund alemán en el 1%.

Estamos neutrales en bonos corporativos High Yield denominados en euros y en dólares.

Los diferenciales de rendimiento se aproximan a sus mínimos históricos y nuestros "retornos esperados" son ahora negativos, en vista de los bajos tipos nominales, y a pesar de una tasa de morosidad todavía muy baja gracias al buen contexto económico.

En los mercados emergentes, nuestra posición es neutral con respecto a los bonos en divisa internacional (sensibles al dólar, por definición) y positivos con respecto a los bonos emergentes en divisa local que cuentan con un colchón gracias a su rentabilidad o vencimiento del 6%.

DIVISAS

Cambiamos nuestro objetivo a 12 meses para el tipo de cambio euro/dólar a 1,20 (frente al 1,10 anterior). El euro se va a reforzar ya que sus fundamentales están mejorando y se está acercando a su nivel de Paridad de Poder Adquisitivo (PPA), o valor de equilibrio, calculado por la OCDE en 1.30. Sin embargo, en el corto plazo, nuestro objetivo se mantiene invariable ya que la subida de tipos de la Fed y la reforma fiscal respaldan al dólar. Hemos ajustado también nuestras previsiones con respecto a la libra y al franco suizo: esperamos debilidad en ambas divisas frente al euro en los próximos 12 meses.