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#Estrategia de mercado — 11.10.2017

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN OCTUBRE 2017

Florent Brones

Mantenemos sin cambios nuestro escenario principal

Los fundamentales se mantienen buenos en términos de crecimiento económico moderado, sólido y sincronizado, en la mayoría de los países desarrollados en 2017 y 2018. No existe ningún signo claro de aceleración de la inflación. Los beneficios de las compañías están bien orientados. Nos mantenemos positivos en los activos de riesgo en el medio plazo.

LOS MERCADOS DE RENTA VARIABLE NECESITAN TOMARSE UN RESPIRO ANTES DE VOLVER A SUBIR

Las perspectivas de crecimiento de los beneficios en el sector empresarial siguen siendo buenas para 2018 y 2019. Continuamos siendo optimistas en este horizonte porque los mercados de renta variable debería subir en paralelo, mientras que se espera que los beneficios crezcan a dos dígitos en 2017 y 2018. Sin embargo, 2019 es obviamente todavía incierto. En nuestro escenario, los rendimientos de los bonos aumentarán lentamente pero de forma segura y las inversiones en renta variable seguirán siendo más atractivas que la renta fija, a pesar del mayor riesgo.

Sin embargo, seguimos neutrales con respecto a  los mercados de renta variable a corto plazo: los principales indicadores económicos se están estabilizando en niveles elevados, pero su progresión alcista se ha detenido. Los indicadores técnicos muestran condiciones de sobrecompra y una pérdida de momentum. Volviendo a la política europea, la situación en Cataluña es impredecible. Los mercados comenzarán (una vez más) a anticipar las elecciones en Italia, mientras que la formación rápida de un nuevo gobierno alemán será difícil. En Estados Unidos, la administración Trump debería presentar un plan creíble.

SIN CAMBIOS EN NUESTROS MERCADOS DE RENTA VARIABLE PREFERIDOS

  • Mantenemos nuestra preferencia por la zona Euro y Japón. Estas dos regiones deberían, beneficiarse de la aceleración del crecimiento mundial, si (como esperamos) sus divisas se debilitan. Las valoraciones siguen siendo atractivas en relación con los tipos de interés. Dentro de la zona Euro, no hacemos apuestas por un "país“ en concreto, sino que nos concentramos en las ideas relacionadas con determinados sectores y temáticas.
  • EE.UU continúa ofreciendo un potencial alcista en el medio plazo aunque es un mercado caro considerando los riesgos existentes en esta fase de transición hacia tipos más altos. Nos mantenemos neutrales.
  • Nuestra visión alcista con respecto al dólar, ligada al endurecimiento de la política monetaria en EE.UU justifica que seamos prudentes en los mercados emergentes a corto plazo. Ser selectivos es muy importante dependiendo del grado de sensibilidad a la economía estadounidense. Nos sigue gustando Asia Emergente, en particular China, dónde acaban de bajar los tipos de interés. Este mes se celebra un importante Congreso del Partido Comunista.

SIN CAMBIOS EN NUESTRAS PREFERENCIAS SECTORIALES Y TEMÁTICAS

Adoptamos una estrategia más prudente sobre la renta variable para los próximos meses. Nos centramos en 3 temáticas:

  • La demanda interna en Europa. El ciclo económico va por buen camino gracias a la demanda interna y queremos diversificar posiciones favoreciendo los sectores cíclicos (bancos, infraestructuras) y defensivos (telecomunicaciones).
  • Los sectores minero y energético, a diferencia de otro sectores cíclicos, se benefician de un dólar débil. El sector petrolero en particular, se está beneficiando cada vez más de la estabilidad de los precios del petróleo que esperamos supere los 50 dólares barril. Mantenemos nuestra opinión positiva a pesar de adoptar una postura neutral sobre el precio del petróleo.
  • Reafirmamos nuestra opinión positiva sobre el segmento de pequeñas y medianas capitalizaciones que se beneficia de fundamentales sólidos.

BONOS Y CRÉDITO

El entorno de tipos de interés crecientes y el aumento de los rendimientos de la renta fija están penalizando significativamente a la rentabilidad potencial de los bonos. Esto es particularmente cierto para los bonos con vencimientos a largo plazo y para los bonos que no ofrecen una prima de riesgo para el emisor.

Basándonos en nuestro escenario de bancos centrales, esperamos un incremento de los tipos de interés a corto y a largo plazo, tanto en EEUU como en Europa. Los tipos a largo plazo deberían aumentar especialmente. Mantenemos nuestros objetivos a 12 meses: 3% para los bonos del tesoro americano y 1% para el bund alemán.

Estamos neutrales en bonos corporativos High Yield denominados en euros y en dólares.

Los diferenciales de rendimiento se aproximan a sus mínimos históricos y nuestros "retornos esperados" son ahora negativos, en vista de los bajos tipos nominales, y a pesar de una tasa de morosidad todavía muy baja gracias al buen contexto económico.

En los mercados emergentes, nuestra posición es neutral con respecto a los bonos en divisa internacional (sensibles al dólar, por definición) y positivos con respecto a los bonos emergentes en divisa local que cuentan con un colchón gracias a su “carry” del 6%.

DIVISAS

Nuestras previsiones sobre los tipos de interés implican un aumento de la pendiente de las curvas de tipos a favor del dólar. Por ello nos mantenemos positivos respecto al dólar cuyo rebote en las últimas semanas (de 1,205 a 1,17) no ha terminado. Mantenemos nuestro objetivo a 3 meses de 1,13 y a 12 meses de 1,10.