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#Estrategia de mercado — 13.07.2017

Sin cambios relevantes en nuestra estrategia de inversión

Seguimos pensando que habrá un crecimiento económico moderado, sólido y sincronizado en la mayoría de los países desarrollados en 2017 y 2018. No existe ningún signo claro de aceleración de la inflación. Los beneficios de las compañías están bien orientados.

Continuamos neutrales en renta variable a corto plazo: no hay cambios

  • En marzo adoptamos una postura neutral (desde positiva) en los mercados de renta variable. Tras la primera ronda de las elecciones presidenciales en Francia, comenzó una fase de consolidación, pero desde nuestro punto de vista, no ha acabado. La fase de transición hacia unos tipos de interés más altos y un rendimiento mayor de los bonos está haciendo cada vez más vulnerables a los mercados de renta variable.
  • Mantenemos una opinión positiva en el medio plazo. Los fundamentales son buenos y deberían mejorar aún más cuando los tipos de interés se normalicen y dejemos atrás el frágil entorno político. El riesgo político se centra ahora en Italia.
  • Preferencia por la zona Euro y Japón. En particular, estas dos regiones deberían beneficiarse de la aceleración del crecimiento mundial en un contexto de divisas débiles. Las valoraciones permanecen atractivas en lo que respecta a los tipos de interés.
  • EE.UU continúa ofreciendo un potencial alcista en el medio plazo aunque es un mercado caro considerando los riesgos existentes en esta fase de transición hacia tipos más altos. Nos mantenemos neutrales.
  • Nuestra visión alcista con respecto al dólar ligada al endurecimiento de la política monetaria en EE.UU justifica que seamos prudentes en los mercados emergentes a corto plazo. Ser selectivos es muy importante dependiendo del grado de sensibilidad a la economía estadounidense. Nos sigue gustando Asia Emergente, en particular China e India.
  • Neutrales en el Reino Unido. Tras las elecciones el 8 de junio, se espera que las negociaciones del Brexit sean difíciles. Su mercado de renta variable está caro por el momento.

Preferencias sectoriales y temáticas

  • Adoptamos una estrategia más prudente sobre la renta variable para los próximos meses.
  • Reforzamos la naturaleza defensiva de nuestras recomendaciones pasando el sector del automóvil a negativo (pico en el ciclo alcanzado en EEUU, ralentización en China) y el sector tecnológico a neutral (mejor sector de renta variable este año, recomendamos tomar beneficios tácticos). Por otra parte, mejoramos nuestra opinión sobre el sector de utilities a neutral (valoraciones atractivas y sensibilidad positiva a los aumentos de los tipos).
  • En Europa, seguimos positivos en los sectores bancario y de seguros, que se beneficiarán de la subida de la rentabilidad de los bonos y del incremento esperado de la pendiente de la curva. El sector energético estará respaldado por el rango de precio del petróleo de entre 50-60 dólares.

Bonos y crédito

  • El entorno de crecientes tipos de interés y el aumento de los rendimientos de la renta fija está penalizando significativamente a la rentabilidad potencial de los bonos. Esto es particularmente cierto para los bonos con vencimientos a largo plazo y para los bonos que no ofrecen una prima de riesgo para el emisor.
  • Basándonos en nuestro escenario de bancos centrales, esperamos un incremento de los tipos de interés a corto y a largo plazo, tanto en EEUU como en Europa. Los tipos a largo plazo deberían aumentar especialmente. Mantenemos nuestros objetivos de 12 meses: 3% para el bono de tesoro americano y 1% para el bono alemán.
  • Nos gustan los bonos corporativos con duraciones moderadas. Para la zona Euro, incluimos los bonos High Yield así como bonos convertibles. En Estados Unidos, tenemos una preferencia por los bonos corporativos de calidad, incluidos aquellos con cupones variables.
  • En los mercados emergentes, estamos neutrales en los bonos en divisa internacional (sensibles al dólar, por definición) y positivos con respecto a los bonos emergentes en divisa local que cuentan con un colchón gracias su carry del 6.2%.

Divisas

  • Nuestras previsiones sobre los tipos de interés implican un aumento de la pendiente de las curvas de tipos a favor del dólar. Por ello nos mantenemos positivos respecto al dólar pero revisamos nuestro objetivo a 12 meses euro/dólar a 1,10 (vs. 1.06). En cuanto al yen, las medidas del gobierno japonés implican más debilidad por lo que mantenemos nuestro objetivo a 12 meses de 122 yen/dólar.
  • La libra esterlina se encuentra bajo más presión debido a las elecciones del Reino Unido del pasado 8 de junio. Hemos hecho cambios significativos con respecto a nuestros objetivos. Debido al empeoramiento del clima económico y a la aceleración de la inflación, el BoE está afrontando serios problemas y ofreciendo menor visibilidad. La libra tiene un menor potencial de rebote, 0,85 a 12 meses vs el euro (el objetivo previo era de 0,88).