Tras una impresionante trayectoria desde noviembre de 2020, ¿ahora qué?
Se espera un crecimiento nominal más rápido: con el rápido descenso de las tasas de infección por COVID en EE. UU. y el buen desarrollo del programa de vacunación, la economía estadounidense debería volver a abrirse en un futuro muy próximo, impulsando así el consumo y la demanda de servicios para sumarse a la fortaleza existente en la industria manufacturera.
El impulso de la construcción de viviendas en EE. UU. sigue siendo otro punto brillante en este país, lo que, junto con las expectativas de aprobación de un nuevo programa de gasto fiscal por parte de la administración Biden, contribuye a que las previsiones de crecimiento del PIB de EE. UU. aumenten hasta un prometedor 4,9% este año.
Los mercados esperan una mayor inflación en el futuro: además de la solidez del crecimiento económico tanto de EE. UU. como de China, una mayor inflación futura es vista ahora por los consumidores estadounidenses y por el mercado de bonos, con una inflación a 10 años descontada en los bonos del Tesoro al 2,2%, es decir, su nivel más alto desde 2018. Del mismo modo, en Europa las expectativas de inflación a medio plazo han aumentado hasta el 1,4%, siendo su nivel más alto desde mediados de 2019.
¿Las materias primas en un nuevo superciclo? Uno de los mayores contribuyentes al aumento de la inflación prevista es el aumento de los precios de las materias primas, con los precios de la energía, los metales y los alimentos sustancialmente más altos que en muchos años. A finales de febrero, el Índice Continuo de Materias Primas había alcanzado su nivel más alto desde finales de 2014, con una subida del 47% desde los mínimos de marzo de 2020. La recuperación de la demanda, derivada del fuerte crecimiento económico mundial, combinada con el crecimiento estructural de los metales industriales procedentes de las infraestructuras de energías renovables y de los vehículos eléctricos, y finalmente, una oferta minera limitada, constituyen un potencial cóctel para un nuevo superciclo de materias primas, mientras que la demanda en China de materias primas sigue siendo fuerte. Por esta razón, la exposición a las materias primas sigue siendo una de nuestras convicciones más firmes a nivel de clase de activos, y una excelente forma de jugar con el tema de la reflación.
Reducción de la rentabilidad en todas partes. A pesar del reciente repunte de la rentabilidad del Tesoro estadounidense a 10 años, que ha superado el 1,4%, debemos tener en cuenta que este nivel sigue siendo más bajo que en cualquier momento anterior a 2020. En Europa, la rentabilidad del bono italiano a 10 años BTP ha caído hasta el 0,7%, más bajo que en cualquier momento anterior a octubre del año pasado.
Los bonos corporativos no están mucho mejor: incluso el nivel más bajo de los bonos corporativos europeos con grado de inversión (calificación BBB) ofrecen una escasa rentabilidad del 0,55%; de nuevo, cerca del nivel más bajo de rentabilidad nunca visto para esta calificación crediticia. Los bancos centrales son la principal causa de esta caída de las rentabilidades con sus programas de estímulo o Quantitative Easing de compra de bonos, pero es muy probable que esta situación se mantenga en un futuro cercano.
¿Qué puede hacer un inversor con aversión al riesgo y que busca rentabilidad en un entorno de bajos tipos de interés? Esta es la pregunta que abordamos en nuestro segundo tema, centrado en las soluciones de rentabilidad absoluta de baja volatilidad para los inversores, a través de una variedad de fondos y productos estructurados.
Fuerte demanda inmobiliaria de viviendas residenciales: en EE. UU. y en la mayor parte de Europa, hay una escasez continua de viviendas para comprar o alquilar, mientras que los intereses hipotecarios a largo plazo se han reducido a mínimos históricos. El interés medio de las hipotecas francesas (para duraciones superiores a un año) se sitúa en el 1,2%, frente a una media del 3,2% desde 2003. No es de extrañar que los precios de la vivienda en EE. UU. se hayan disparado, aumentando un 10,4% interanual a finales de 2020.
El consumo acumulado se realizará: la combinación del gran exceso de ahorro de efectivo acumulado en 2020, los cheques de estímulo adicionales que se enviarán a los hogares de EE. UU. y el efecto riqueza de los mercados bursátiles e inmobiliarios deberían contribuir a un auge del consumo interno una vez se relajen las restricciones actuales en todo el mundo. Estará liderado por EE. UU., China y el Reino Unido. Europa continental le seguirá poco después. Buscamos una exposición a este auge del consumo a través de nuestro nuevo tema de consumo, que habla de cómo los consumidores están dispuestos a gastar.
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