Soluciones defensivas para lograr rentabilidades reales con riesgo medio

MEDIO PLAZO, REISGO MEDIO 

• Creemos que las perspectivas del mercado de renta variable a medio plazo siguen siendo positivas, por lo que no aconsejamos vender en el mercado bursátil a pesar de haber acumulado grandes ganancias desde principios de 2020.
• Sin embargo, durante los meses de verano, una cierta rotación de la exposición a la renta variable desde los sectores y valores cíclicos más arriesgados hacia factores y sectores más defensivos, como los de baja volatilidad y atención sanitaria, ha logrado históricamente mejores resultados. Las estrategias de baja volatilidad y de dividendos de calidad son una opción atractiva para los inversores orientados a la renta variable que buscan rendimientos reales positivos, no disponibles en monetarios, bonos soberanos o en los bonos Investment Grade.

Los inversores prudentes buscan reducir el riesgo de la renta variable

"Vende en mayo y vete" (hasta finales de septiembre). Este año hay una serie de razones para que incluso los inversores prudentes y racionales hagan caso a este viejo refrán financiero.

Fuertes rentabilidades bursátiles: el mercado de renta variable mundial ha subido un 84% en dólares desde el mínimo del mercado de marzo de 2020, y un 27% desde principios de noviembre. Las valoraciones del mercado bursátil son elevadas, sobre todo en EE. UU.. Sabemos que las valoraciones elevadas de hoy en día suelen conducir a una menor rentabilidad futura a largo plazo.

Estacionalidad negativa: las rentabilidades de la renta variable han sido históricamente mucho peores durante el verano (de mayo a septiembre inclusive) que entre octubre y abril, lo que sugiere que los inversores deberían adoptar un enfoque más defensivo en este momento.

Hay algunas estrategias que siguen ofreciendo una rentabilidad positiva durante los meses de verano. Se trata de las estrategias de baja volatilidad y de renta variable defensiva en Europa. Los factores de baja y mínima volatilidad han generado rentabilidades mínimas, aunque positivas (1,0%) en media durante el periodo mayo-septiembre, en un momento en que el índice de referencia STOXX Europe ha bajado normalmente un 1,7%. Si nos fijamos en los valores defensivos, vemos que surge un patrón similar. Desde 2005, los valores defensivos europeos han ganado un 2,4% durante el verano, mientras que los valores cíclicos sólo han ofrecido una rentabilidad plana media durante el mismo periodo.

Las estrategias de dividendos de baja volatilidad y calidad regresan: las estrategias de dividendos de baja volatilidad y calidad están empezando a funcionar bien una vez más, después de un largo período de baja rentabilidad para las estrategias de dividendos de renta variable en general. Los dividendos están volviendo por fin a Europa, ya que los bancos podrán pagarlos en 2021 (después de que los reguladores financieros les prohibieran, en general, pagarlos en 2020). Si bien la oferta de monetario, bonos soberanos o incluso bonos corporativos de grado de inversión sigue siendo muy escasa, el índice Euro STOXX Select Dividend 30 ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 5% según las previsiones de finales de 2021.

Preferimos no tener una exposición a un índice puramente de altos dividendos como el Select 30, sino más bien a una estrategia de crecimiento de dividendos o de dividendos de calidad que pueda tener una rentabilidad por dividendo ligeramente inferior (pero aún atractiva), combinada con un ratio de distribución razonable, una fuerte rentabilidad y un futuro potencial de crecimiento de los dividendos. Esto da una oportunidad mucho mayor de mantener y/o hacer crecer el dividendo a lo largo del tiempo, y también suele dar una mejor rentabilidad total al inversor paciente.

También hay que tener en cuenta que la investigación académica ha destacado la rentabilidad superior ajustada al riesgo a lo largo del tiempo de una estrategia de renta variable de baja volatilidad y altos dividendos, que se correlaciona bien con los enfoques de calidad y crecimiento de los dividendos de la inversión en renta variable. En Europa, desde 2016 los índices bursátiles de baja volatilidad y de calidad de dividendos han obtenido una rentabilidad media anual de entre el 6% y el 13%, con un nivel de riesgo inferior al del índice de referencia STOXX Europe.

Activos híbridos, soluciones de rentabilidad real

• Las clases de activos híbridos se sitúan entre las acciones de riesgo y los bonos de muy bajo rendimiento, con una oferta potencial de rentabilidad real positiva pero con un riesgo inferior al del mercado bursátil.
• Favorecemos la exposición a activos híbridos para obtener ingresos y rentabilidades reales: bonos convertibles, bonos contingentes convertibles (co-co) y acciones preferentes.
• Los fondos inmobiliarios cotizados y privados siguen ofreciendo valoraciones atractivas, rentabilidades sólidas y el potencial de crecimiento tanto del capital como de las rentas a lo largo del tiempo. La reapertura de las economías europeas debería ser un catalizador para estimular la recuperación de los sectores de oficinas y retail.
• También pueden conseguirse formas de inversión en renta variable de menor volatilidad a través de productos estructurados y fondos alternativos UCITS. 

Buscando soluciones menos arriesgadas que la renta variable, pero con mayor rentabilidad que la renta fija

¿Busca rentabilidades positivas después de la inflación, pero no de las acciones? Hay varias clases de activos híbridos que históricamente han sido menos arriesgados que las acciones, pero que han batido a los bonos y al crédito. Bonos convertibles: son bonos corporativos híbridos de renta fija que generan pagos de intereses, pero que también pueden convertirse en un número predeterminado de acciones. La conversión del bono en acciones puede hacerse en determinados momentos de la vida del bono y suele ser a discreción del poseedor del mismo. Desde 2016, los convertibles en euros han devuelto un 3,6% de media al año, superando a los bonos de crédito de grado de inversión en euros y a los bonos del Estado en más de un 1%.

Bonos convertibles contingentes (AT1): son bonos corporativos emitidos por bancos europeos. Ofrecen una mayor rendimiento que los bonos tradicionales dado el mayor riesgo que conllevan. También conocidos como "bonos Co-Co", son bonos perpetuos con fechas de amortización y conllevan un riesgo de absorción de pérdidas. Se convierten en acciones cuando el coeficiente de fondos propios del emisor cae por debajo de un nivel predefinido. El emisor puede cancelar el pago de intereses.

Acciones preferentes: son acciones de una empresa con dividendos que se pagan antes que los de las acciones ordinarias, y tienen un rango superior a las acciones ordinarias en caso de insolvencia. La mayoría de las acciones preferentes tienen un dividendo fijo, y han obtenido un rendimiento medio de más del 7% desde 2021.

Fondos y sociedades de inversión inmobiliaria (REIT). Las empresas inmobiliarias europeas que cotizan en bolsa (REIT) tuvieron un buen comportamiento hasta febrero del año pasado, y ahora están protagonizando una fuerte recuperación a medida que las economías europeas avanzan hacia la reapertura tras la pandemia, lideradas por los activos inmobiliarios de centros comerciales y almacenes.

Los productos estructurados suelen implicar el uso de instrumentos sofisticados a los que los inversores individuales suelen tener un acceso limitado. Estos instrumentos sirven para optimizar la rentabilidad o limitar las pérdidas, reduciendo al mismo tiempo la sensibilidad a una subida de los tipos de interés o a una caída de las acciones subyacentes. Nos centramos en productos estructurados basados en la renta variable de dos tipos: a) los que ofrecen una garantía de capital parcial o total más exposición a cualquier subida de los mercados bursátiles europeos; y b) los que combinan una exposición larga a los mercados bursátiles europeos o mundiales junto con una opción de volatilidad larga o una opción de venta larga que puede actuar como cobertura contra la caída de las acciones.

Fondos  alternativos UCITS: estos fondos pueden tener una exposición tanto larga como corta a clases de activos como la renta variable, lo que les permite reducir la exposición neta de un fondo al mercado de valores y, por tanto, reducir la volatilidad de los rendimientos de un fondo a largo plazo. Aquí nos centramos en tres estrategias: Long/Short Equity (8,0% de rentabilidad media anual desde 2012), Global Macro (4,6%) y Event-Driven (6,7%), todas las cuales han superado con creces el rendimiento del crédito y la deuda.