Faut-il s’inquiéter de la politique de la FED ?
#Articles — 25.01.2022

FAUT-IL S’INQUIETER DE LA POLITIQUE DE LA FED ?

Edmund Shing

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Messages clés

Suite à une excellent année 2021 pour les actifs réels et les actions, un retour sur terre : Après une année 2021 qui a enregistré des performances solides pour les marchés réels des actifs et des actions avec très peu de volatilité, 2022 a commencé par un coup de semonce de volatilité.

Le principal déclencheurdes rendements obligataires réels à court terme nettement plus élevés aux États-Unis : Les marchés ont rapidement intégré les quatre relèvements des taux des fonds fédéraux prévus d'ici fin 2022. Les rendements des bons du Trésor américain à 2 ans ont augmenté de 80 points de base, tandis que le rendement réel américain à 10 ans a gagné 50 points de base. La hausse des rendements réels, ceteris paribus, implique une baisse des valorisations du PER des actions.

Nous avons déjà vu le pic de croissance et d'inflation aux États-Unis : La hausse des taux d'intérêt, combinée à une relance budgétaire bien plus faible en 2022 et à l'impact négatif d'une inflation élevée, entraînera inévitablement un ralentissement de la croissance cette année. Le resserrement monétaire de la Réserve fédérale risque un ralentissement plus marqué que prévu, en particulier si les prix de l'énergie (une « taxe » mondiale) restent obstinément élevés au printemps. Ce n'est pas notre scénario central, mais nous restons conscients du risque d'erreur politique de la Fed.

Retrait d'investisseurs particuliers auparavant très dynamiques : L'afflux d'investisseurs de détail vers des segments plus spéculatifs des marchés financiers (valeurs technologiques non rentables, introductions en bourse, SPAC, crypto-monnaie), et le sursaut de la dette sur marge qui l'accompagne commencent maintenant à se détendre, amplifiant cette correction sur les marchés boursiers.

Conclusion : Nous conservons une position positive sur les actions pour l'instant, en mettant l'accent sur l'Europe, mais nous suivons de très près l'évolution de la situation en Ukraine et en Russie afin de surveiller toute nouvelle augmentation à court terme du risque de marché. Si ce risque devait se dissiper, l'impact du variant Omicron COVID-19 devrait entraîner une hausse de la consommation de services, soutenant une dynamique de croissance réelle et nominale supérieure à la tendance.

L’offensive de la Fed a un impact sur les marchés

Depuis septembre 2021, la Réserve fédérale américaine envoie des signaux de plus en plus agressifs concernant le début d'un nouveau cycle de hausse des taux, en réponse à la flambée de l'inflation sous-jacente aux États-Unis qui a débuté en avril 2021.

Le taux d'inflation PCE de base aux États-Unis (la mesure d'inflation préférée de la Fed) est passé de 1,5 % début 2021 à 4,7 % en novembre, les anticipations de taux d'intérêt sont passées d'un seul relèvement du taux directeur de la Fed prévu en 2022 à quatre relèvements de taux aujourd’hui.

Cela a entraîné une forte hausse du rendement des obligations américaines à 2 ans et du rendement réel américain à 10 ans en l'espace de trois mois, déclenchant une phase de correction sur les marchés actions.

Craignant une répétition de l'épisode du dernier trimestre 2018 ?

Q4 2018 redux - Erreur de politique de la Fed: Au cours du dernier trimestre 2018, l'indice S & P 500 a chuté de 18 % et le Nasdaq Composite a chuté de 21 % de son pic à son creux, les investisseurs ayant craint que la Fed ne durcisse trop sa politique monétaire par le biais d'un assouplissement quantitatif (réduisant la taille de son bilan en vendant des bons du Trésor américain). Mais avec cette correction boursière, la Fed s'est inversée.

Aujourd'hui, la Fed devrait relever ses taux de 1 % entre mars et décembre et resserrer encore sa politique monétaire en réduisant ses achats d'obligations, suivi par un programme de resserrement quantitatif plus tard dans l'année. Les investisseurs boursiers semblent nourrir les craintes d'une erreur de politique monétaire de la Fed similaire à celle de 2018, à un moment où la dynamique d'inflation a déjà atteint un pic et où la croissance ralentit.

Modifier le sentiment des investisseurs particuliers

Compte tenu de l'afflux massif de capitaux vers les actions, et en particulier dans le secteur technologique en 2021, nous pouvons considérer que la correction actuelle des marchés boursiers est un réajustement sain des attentes des investisseurs de détail. Il s'agit d'un rappel opportun que « les actions ne montent pas en ligne droite ».

En supposant que la croissance du PIB réel et nominal (croissance réelle + inflation) reste supérieure à la tendance à long terme en 2022, il y a toutes les raisons de supposer que nous pouvons éviter un marché baissier similaire àl’après  2000.

Nous restons optimistes sur le fait que des tendances bénéficiaires solides et une prime de risque plus élevée pour les actions (du fait de la baisse du PER et des taux d'intérêt à long terme qui ont relativement peu évolué) peuvent soutenir la performance positive du marché boursier sur 2022.

La pression sur la Fed en raison d'une inflation élevée pourrait s'atténuer : Si les signes de l'ISM manufacturier et de l'indice de pression de la chaîne d'approvisionnement mondiale de la Fed de New York sont corrects, alors les pressions inflationnistes des biens mondiaux et américains devraient progressivement s'atténuer au cours des prochains mois, réduisant ainsi la pression sur la Fed pour qu'elle durcisse rapidement sa politique monétaire.

À bien des égards, la forte hausse des rendements obligataires a déjà fait une grande partie du travail de la Fed pour eux, réduisant potentiellement la nécessité pour la Fed de procéder au double resserrement (augmentation du taux Fed funds, réduction du bilan) que les marchés actions craignent. Les conditions financières américaines se sont déjà fortement resserrées depuis fin décembre. 

Pour conclure

Les investisseurs doivent-ils se précipiter pour augmenter leur pondération dans les actifs risqués tels que les actions, le crédit à haut rendement et les devises des matières premières après cette correction ? Nous mettons en garde contre une mentalité agressive « d’acheter le creux », compte tenu des incertitudes géopolitiques actuelles.

En cas de dissipation de ces craintes (indiquée par un renforcement du rouble et de la baisse de l'indice des CDS souverains en Ukraine), nous chercherons à augmenter progressivement l'exposition aux marchés actions, en nous concentrant sur les actions européennes et les stratégies axées sur le facteur de qualité et sur une combinaison de rendement du dividende et croissance de dividende.