2020年中展望与投资主题

焦点

• 我们维持“全球经济U型复苏”的基本预测不变，但我们进一步下调全球经济增速预测，预期今年增速为负3.3%，并将于2021年回升至+5.4%。
• 美国大选在即，美国政府很可能采取鹰派的对华策略，主要通过措辞强硬及收紧一些监管措施，尤其是在科技和资金流动方面。
• 我们下半年的五大投资主题，一方面着重在低利率环境下保存财富，另一方面着眼长线财富增值。

全球经济逐步「重启」

市场持续关注主要经济体的重启进程。截至目前，全球各国推出的大规模货币及财政应对措施让金融市场得以回稳，然而这些措施能否让经济增长恢复往日光芒还有待观察。经济活动停摆近一个月后，全球采购及交通流量的高频数据显示，经济活动已从4月中开始日渐恢复。

各国/地区及板块恢复正常化的路径有所不同，视乎“全球大流行”构成中断的影响程度。从中国“先进先出”的经验来看，制造业复产大概一个半月后服务业消费才开始复苏。经济活动会在之后数月内进一步重启，但越来越明显的是，新冠病毒疫情可能持续更长时间直至疫苗研发出来并广泛生产，所以各社会不得不适应“新常态”。旅游业及其他娱乐活动等行业将会受影响，因为严格的限制措施依然未完全解除，而消费者也仍然不太敢去人多拥挤的地方。

我们维持“全球经济U型复苏”的基本预测不变，但我们进一步下调全球经济增速预测，预期今年增速为负3.3%（由此前的负2.5%下调）并将于2021年回升至+5.4%（此前预测为+5.6%）。我们预期新冠肺炎疫情冲击对大多数经济体的供需影响比我们4月初预测的更久，意味着经济复苏会更加缓慢。

目前的上行风险是，疫苗早于预期研发出来，进而提振经济增长；而下行风险包括 (1) 刺激政策的效果逊预期，经济复苏大幅减速，以及(2) 最坏情况发生，即冬季出现第二波疫情，将导致长达4周左右的第二轮封锁（经济影响或不及第一波疫情如此剧烈）。下表是我们对不同情境下主要经济体的经济增长预测。

中美紧张局势升温

新冠疫情冲击导致世界两个最大经济体之间的紧张关系加剧，并有损中国履行“第一阶段”贸易协议承诺的能力，即到2021年底前增购价值2000亿美元的美国商品。有消息指，中国已告知国有企业暂停进口美国农产品。

随着美国境内的反华情绪升温加上今年11月的美国大选在即，美国政府很可能会采取鹰派的对华策略，主要通过强硬措辞及收紧一些监管措施，尤其是在科技和资金流动方面。 但采取激进对华措施的机会较低，尤其是一些也会影响美国经济(已深陷衰退)的措施。 

美国最近的宣布包括：(1) 阻止联邦退休基金投资中国股票；(2) 加大对中国在美上市公司的监督审查（参议院已通过相关法案）；(3) 进一步收紧对美国技术和软件出口给华为的限制；及 (4) 因北京当局订立“港区国安法”而开始取消给予香港独立关税区特殊地位的程序。但“国安法”细则尚在起草阶段，而美国将会采取何种实质行动也仍未清楚。两国至今推出的所有措施（未提及中美“第一阶段”贸易协议）对美国乃至全球经济的直接影响非常有限，令市场稍微松了一口气。

我们的基本预测是，“第一阶段”贸易协议会保留或重新协商（55%的几率）。尽管如此，仍有45%的几率出现两国对抗关系加剧的情况，意味着贸易协议面对破裂的高风险，或者美国加剧紧张局势，单方面加征关税或采取其他惩罚措施。这会进一步打击市场及商业信心，阻碍全球经济复苏。

2020年中投资主题

在地缘政治紧张局势升温及疫后经济进入周期性复苏的背景下，我们下半年的五大投资主题，一方面着重在低利率环境下保存财富，另一方面着眼长线财富增值。

预期市场波动会加剧（尤其是越接近美国大选的时期），所以我们的前两个主题具防守性，侧重通过优质高息股及低风险收益产品来分散投资组合风险。

主题三旨在从“去全球化”的宏观趋势中受益，同时通过黄金等避险资产及/或利用证券表现分散性获益的投资组合来对冲政治不确定性。  

最后，新冠危机放大并加速5G、人工智能及医疗技术等大趋势发展。任何市场弱势都是累积主题4和主题5投资的好机会。