#Market Strategy — 30.12.2022

2023年展望与投资主题:先苦后甜

投资导航 亚洲版 - 新年特辑(2022年12月及2023年1月合刊)

法国巴黎银行财富管理亚洲首席投资官Prashant BHAYANI & 法国巴黎银行财富管理香港首席投资策略师谭慧敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲投资专家刘杰俊

摘要

  • 欧洲可能已经陷入经济衰退。我们预期,美国在2023年第二季步入衰退的机率为65%。另外,随着中国在疫情后重新开放,我们预测其国内生产总值(GDP)增长将反弹至4.5%。
  • 加息已接近尾声。我们预期美联储和欧洲央行政策利率将于2023年第一季见顶,投资者应锁定具吸引力的收益率。
  • 随着美元见顶,非美国股票表现或将相对较佳。我们对中国股市的整体观点转趋更加正面,并将欧洲股票的12个月展望上调至正面。
  • 展望明年,市场于上半年仍将较为波动,而下半年表现将有所改善。投资者可在年初以多元化的投资组合作部署,聚焦优质资产及收益,并在市场转弱时逐步增持风险资产,尤其是非美国股票。

发达经济体陷入温和衰退

欧元区及英国可能已经陷入经济衰退。我们预期,美国在2023年第二季步入衰退的机率为65%,而日本亦可能于2023年下半年陷入衰退。相反,随着中国在疫情后重新开放,我们预测其GDP增长将反弹至4.5%。

加息已接近尾声

我们预期美国及欧元区通胀将于2023年底前逐渐回落至约3%至4%。美联储可能于2022年12月加息50个基点,并于2023年2月再加息50个基点。到2023年第一季末,终点联邦基金利率将为5%。我们亦预期欧洲央行将于2022年12月加息50个基点, 2023年第一季合共加息75个基点。到2023年第一季末,终点存款利率将为2.75%,而再融资利率将为3.25%。我们预计两大央行将于2023年余下时间暂停加息,并在2024年开始减息。

锁定吸引收益率

利率在今年大幅调整后,大量优质和防守性资产均能提供可观收益率,我们对债券的观点亦转趋正面。美国国债和投资级别债券的收益率目前普遍高于美国股票股息率,为2004年以来首次。

今年10月,我们将美国国债和投资级别债券的评级由“中性”上调至“正面”,当时恰逢美国消费者物价指数(CPI)优于预期,收益率见顶。

由于政策利率可能于2023年第一季见顶,投资者可考虑延长存续期,锁定具吸引力的收益率。

美元见顶有利非美国股票

美联储最鹰派的阶段可能已走到尽头,而美元亦可能因此已见顶。回顾历史,在美元见顶回落时,全球(美国除外)股市倾向能取得较佳表现。

欧洲股票:我们将欧洲股市的评级由“中性”上调至“正面”。近期,石油和天然气价格急剧回落,有助缓解欧洲的通胀压力。鉴于对俄乌战争的忧虑,投资者持有欧洲股票的比重较低。欧洲各区经济现在可能已陷入衰退,而今年以来,该区股票市场录得大量资金流出,可能已消化地缘政治局势紧张和滞胀等诸多负面因素。

中国防疫政策转向:我们对中国市场的整体观点变得更加正面。尽管确诊数字上升,但北京近期已放宽多项防疫措施,这对国内经济而言是一项重大改变。受国内被压抑的需求带动,我们预计明年经济数据和企业盈利将出现周期性反弹。因此,投资者应考虑趁低吸纳中国市场资产。

对美国大型股保持谨慎:虽然美国股市由年初至今已被大幅抛售,但基于以下原因,我们仍对美国股市(特别是大型股)保持谨慎:

  1. 业绩风险:在经济衰退的背景下,盈利预测仍然过于乐观。标普500指数和纳斯达克指数的2023年平均每股盈利增长预测分别为6.5%和11.3%。若盈利预测进一步下调,将不利于股票表现。
  2. 信贷风险:今年信贷利差有所扩大,但其幅度并不及一般经济衰退的水平。如果经济基本面继续恶化,对信贷违约或信用事件的日益担忧将触发信贷利差进一步扩大,特别是高收益债券。
  3. 流动性风险:尽管加息可能已接近尾声,但美联储的量化紧缩仍在继续,这将持续收紧金融状况。此外,虽然今年美国股市被看淡情绪笼罩,但美国交易所买卖基金(ETF)仍有大量资金流入。因此,如果投资者在美国经济前景恶化的情况下沽售多年来累积的持仓,美国大型股将很容易受到影响。

先苦后甜

鉴于美国经济衰退的不确定性,2023年上半年风险资产整体上仍可能较为波动。若衰退程度较预期深,将可能带来更大的下行压力,而软着陆将会是一个惊喜。因此,我们建议投资者于明年年初以多元化的投资组合作部署,包括另类投资(如私人资产、对冲基金等), 并聚焦优质资产及收益。

当经济衰退成为事实 / 已反映在资产价格上,市场开始憧憬主要央行减息时,风险资产表现或将于下半年改善。因此,每当市场大幅回软,均为年内逐步增加股票投资(尤其是非美国股票)的机会。

2023年投资主题

我们在2023年共有5个投资主题。主题1“着眼通胀和政策利率见顶后的机遇”是一个宏观主题,其重点是投资于优质信贷和非美国资产,以在收益率和美元见顶的背景下获利。

由于我们预期市场于未来数月仍较为波动,主题2“抓住从TINA(没有替代方案)迈向TARA(有合理的替代方案)的新收益机遇”主题3“把握市场波动中的机遇”专注于投资级别债券、对冲基金及其他以收益为重的股票、结构性产品及私募资产,以降低投资组合波动性。

主题4“新时代的投资思维”主题5“加速提高能源效率”均为长期结构性主题,着眼于新时代下的能源、粮食和科技安全概念,以及减碳排放主题。投资者可考虑透过结构性解决方案进行投资,这些方案可在捕捉上行趋势的同时,限制下行风险。