2023年展望与投资主题：先苦后甜

发达经济体陷入温和衰退

欧元区及英国可能已经陷入经济衰退。我们预期，美国在2023年第二季步入衰退的机率为65%，而日本亦可能于2023年下半年陷入衰退。相反，随着中国在疫情后重新开放，我们预测其GDP增长将反弹至4.5%。

加息已接近尾声

我们预期美国及欧元区通胀将于2023年底前逐渐回落至约3%至4%。美联储可能于2022年12月加息50个基点，并于2023年2月再加息50个基点。到2023年第一季末，终点联邦基金利率将为5%。我们亦预期欧洲央行将于2022年12月加息50个基点， 2023年第一季合共加息75个基点。到2023年第一季末，终点存款利率将为2.75%，而再融资利率将为3.25%。我们预计两大央行将于2023年余下时间暂停加息，并在2024年开始减息。

锁定吸引收益率

利率在今年大幅调整后，大量优质和防守性资产均能提供可观收益率，我们对债券的观点亦转趋正面。美国国债和投资级别债券的收益率目前普遍高于美国股票股息率，为2004年以来首次。

今年10月，我们将美国国债和投资级别债券的评级由“中性”上调至“正面”，当时恰逢美国消费者物价指数（CPI）优于预期，收益率见顶。

由于政策利率可能于2023年第一季见顶，投资者可考虑延长存续期，锁定具吸引力的收益率。

美元见顶有利非美国股票

美联储最鹰派的阶段可能已走到尽头，而美元亦可能因此已见顶。回顾历史，在美元见顶回落时，全球（美国除外）股市倾向能取得较佳表现。

欧洲股票：我们将欧洲股市的评级由“中性”上调至“正面”。近期，石油和天然气价格急剧回落，有助缓解欧洲的通胀压力。鉴于对俄乌战争的忧虑，投资者持有欧洲股票的比重较低。欧洲各区经济现在可能已陷入衰退，而今年以来，该区股票市场录得大量资金流出，可能已消化地缘政治局势紧张和滞胀等诸多负面因素。

中国防疫政策转向：我们对中国市场的整体观点变得更加正面。尽管确诊数字上升，但北京近期已放宽多项防疫措施，这对国内经济而言是一项重大改变。受国内被压抑的需求带动，我们预计明年经济数据和企业盈利将出现周期性反弹。因此，投资者应考虑趁低吸纳中国市场资产。

对美国大型股保持谨慎：虽然美国股市由年初至今已被大幅抛售，但基于以下原因，我们仍对美国股市（特别是大型股）保持谨慎：

1. 业绩风险：在经济衰退的背景下，盈利预测仍然过于乐观。标普500指数和纳斯达克指数的2023年平均每股盈利增长预测分别为6.5%和11.3%。若盈利预测进一步下调，将不利于股票表现。
2. 信贷风险：今年信贷利差有所扩大，但其幅度并不及一般经济衰退的水平。如果经济基本面继续恶化，对信贷违约或信用事件的日益担忧将触发信贷利差进一步扩大，特别是高收益债券。
3. 流动性风险：尽管加息可能已接近尾声，但美联储的量化紧缩仍在继续，这将持续收紧金融状况。此外，虽然今年美国股市被看淡情绪笼罩，但美国交易所买卖基金（ETF）仍有大量资金流入。因此，如果投资者在美国经济前景恶化的情况下沽售多年来累积的持仓，美国大型股将很容易受到影响。

先苦后甜

鉴于美国经济衰退的不确定性，2023年上半年风险资产整体上仍可能较为波动。若衰退程度较预期深，将可能带来更大的下行压力，而软着陆将会是一个惊喜。因此，我们建议投资者于明年年初以多元化的投资组合作部署，包括另类投资（如私人资产、对冲基金等）， 并聚焦优质资产及收益。

当经济衰退成为事实 / 已反映在资产价格上，市场开始憧憬主要央行减息时，风险资产表现或将于下半年改善。因此，每当市场大幅回软，均为年内逐步增加股票投资（尤其是非美国股票）的机会。

2023年投资主题

我们在2023年共有5个投资主题。主题1“着眼通胀和政策利率见顶后的机遇”是一个宏观主题，其重点是投资于优质信贷和非美国资产，以在收益率和美元见顶的背景下获利。

由于我们预期市场于未来数月仍较为波动，主题2“抓住从TINA（没有替代方案）迈向TARA（有合理的替代方案）的新收益机遇”及主题3“把握市场波动中的机遇”专注于投资级别债券、对冲基金及其他以收益为重的股票、结构性产品及私募资产，以降低投资组合波动性。

主题4“新时代的投资思维”和主题5“加速提高能源效率”均为长期结构性主题，着眼于新时代下的能源、粮食和科技安全概念，以及减碳排放主题。投资者可考虑透过结构性解决方案进行投资，这些方案可在捕捉上行趋势的同时，限制下行风险。