2023年中期市场展望

多元资产今年上半年录得强劲回报

传统的股六债四(60/40)投资组合年初创1995年以来最佳开年表现。经历2022年的股债齐跌后，许多人对股六债四投资组合已经彻底失望。我们此前已强调，经济学家于2022年底时已经预测美国经济衰退的可能性或创1980年代以来最高。就此而言，最终还是要看哪些因素已经反映在市价中。基于此理念并考虑到股市已触底，我们于去年11月转为高配全球股票。另外，我们亦对投资级别信贷和黄金持乐观看法，同时预期美元走弱，有助进一步提升回报。

到底会不着陆、软着陆还是硬着陆？

美国和欧洲最近的失业率均继续接近历史低位。然而，美国6月非农新增就业人数15个月来首次低于预期，而且先前几个月的数据均被下修。这是否意味着劳动力市场终于开始走弱？但全球央行仍需面对降低核心通胀的挑战，同时亦必须应对目前仍具韧性的劳动力市场。

然而，就业率和通胀率是评估经济表现的滞后指标。目前的时机可能是合适的，因为一般而言加息的影响需要12-24个月才会反映在经济数据上。而美联储从2022年3月才开始加息。

本轮周期与以往略有不同，美国企业存在劳动力囤积现象，而且就业市场持续紧张。然而，职位空缺和临时招聘人数等领先指标仍然只显示小幅走弱迹象。总的来说，我们的基本预测是，美国经济将于2024年出现温和衰退。我们目前预期美联储会再加息一次，欧洲央行再加息两次，英国央行再加息三次。

加固投资组合抵御潜在的衰退冲击：

1)透过延长投资级别债券年期来分散现金配置

现金不再为王！

如上文所述，我们预期美联储会再加息一次，将终点联邦基金利率提高至5.25%-5.5%的区间。但市场已经开始定价这次额外加息。目前的加息周期是历史上进程最快的周期之一，而且投资者要记住，货币政策具有滞后性。我们预期2024年3月才会开始降息。

由于利率和经济的不确定性，许多投资者都手握大量现金在旁观望。部分投资者藉助货币市场基金获得收益，而另一些投资者以存款的形式获得合理的收益，但随着股票和债券的强劲表现，这意味错过了机会。从我们对未来经济的展望来看，持有过多现金确实可能需要付出代价。

短债收益率对利率预期较为敏感。债券市场已经开始定价美联储再加息一次后会暂停。而由于持有过多现金可能产生机会成本，长线投资者最终需要转向债券。事实上，投资级别债券收益率已达到十年来新高。与此同时，鉴于预期违约率将上升，我们对高收益债券的看法保持中性。要知道，揣测利率见顶的时机来行事是很困难的，而且可能需要付出代价。鉴于长期存款都有再投资风险，投资者应开始检视其现金分配，并逐渐延长优质债券年期。

自1990年以来，美联储接近暂停加息和/或开始降息时，优质的长债和短债往往会跑赢现金。我们相信未来几个月市场就可能迎来这样的环境。此外，近期收益率上升亦创造机会，可适度拓展各年期的债券配置。

2)分散美元敞口风险

美国国债收益率于2022年第四季度见顶后，我们转为看淡美元。在最近弱势过后，美元短期内将可能出现整固，我们亦继续预期美元将在未来12个月进一步温和走弱。这是考虑到收益率利差见顶、外汇储备多元化以及资金流向非美国股票。然而，此美元观点并不是针对所有货币。全球央行为应对高通胀而纷纷加息，但步伐并不一致，这为不同货币创造交易机会。因此，投资者不仅需要看美元的整体走势，还应该关注个别货币的走势。

3)把握市场波动并对冲风险?

许多投资者可能错过了我们在股市上涨时期的反向建议。在当前这个时间节点，投资者仍可藉助结构性解决方案把握市场波动，该等方案可提供更佳进场水平和收益，重点是：市场波动创投资机遇。

已经高配股票的投资者，可以利用指数的较低波幅（标普500指数低于15）对冲市场风险，同时维持投资组合敞口。

此外，利率预测的不确定性,以及利率何时达到峰值以及多长时间，为外汇和固定收益结构解决方案定价创造了机会。

结论

我们看好的资产配置包括：(1) 投资级别债券提供优质收益，仍是具吸引力的配置，可逐步延长存续期。(2) 分散美元风险的投资策略，但同时预期美元在短期内出现一定程度的整固。然而，我们并非看淡美元兑所有币种，因为全球央行的利率变动步伐并不相同。(3) 黄金仍然是分散风险的理想资产，建议趁低吸纳。(4) 结构性解决方案有助提高投资组合灵活性，量身定制部位的更佳进场水平、收益和对冲风险。(5) 我们仍然高配全球股票，偏好日本、欧洲和中国等非美国股票。板块而言，我们看好医疗保健、金融和材料，而且考虑到人工智能(AI)的长期增长前景，我们继续高配半导体板块。