2023年中期市场展望
法国巴黎银行财富管理亚洲首席投资官Prashant BHAYANI & 法国巴黎银行财富管理香港首席投资策略师谭慧敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲投资专家刘杰俊
摘要
- 年初时我们认为,鉴于去年出现价格错位,经济衰退近在咫尺这一“众所周知”的风险实则为投资机遇。因此,我们今年以来的多元资产配置建议一直奏效。市场普遍预期今年上半年的形势较严峻,到下半年会好转。我们的预期恰恰相反:自去年11月以来,我们一直看好非美国股票。此外,我们高配投资级别信贷和黄金并预期美元会走弱,此策略亦帮助提振投资回报。
- 然而,风险犹在。全球各国央行纷纷继续加息,以抗击通胀。此外,地缘政治的不确定性也依旧存在,俄乌战争持续,美中紧张局势恶化。
- 展望未来,经济衰退的深度和时机,以及各央行就此采取的行动是关键。经济衰退将出现在2023年还是2024年?若真的陷入衰退,是否会硬着陆?至关重要的是,应如何驾驭这个不确定的时期并在今年下半年保持投资?
多元资产今年上半年录得强劲回报
传统的股六债四(60/40)投资组合年初创1995年以来最佳开年表现。经历2022年的股债齐跌后,许多人对股六债四投资组合已经彻底失望。我们此前已强调,经济学家于2022年底时已经预测美国经济衰退的可能性或创1980年代以来最高。就此而言,最终还是要看哪些因素已经反映在市价中。基于此理念并考虑到股市已触底,我们于去年11月转为高配全球股票。另外,我们亦对投资级别信贷和黄金持乐观看法,同时预期美元走弱,有助进一步提升回报。
到底会不着陆、软着陆还是硬着陆?
美国和欧洲最近的失业率均继续接近历史低位。然而,美国6月非农新增就业人数15个月来首次低于预期,而且先前几个月的数据均被下修。这是否意味着劳动力市场终于开始走弱?但全球央行仍需面对降低核心通胀的挑战,同时亦必须应对目前仍具韧性的劳动力市场。
然而,就业率和通胀率是评估经济表现的滞后指标。目前的时机可能是合适的,因为一般而言加息的影响需要12-24个月才会反映在经济数据上。而美联储从2022年3月才开始加息。
本轮周期与以往略有不同,美国企业存在劳动力囤积现象,而且就业市场持续紧张。然而,职位空缺和临时招聘人数等领先指标仍然只显示小幅走弱迹象。总的来说,我们的基本预测是,美国经济将于2024年出现温和衰退。我们目前预期美联储会再加息一次,欧洲央行再加息两次,英国央行再加息三次。
加固投资组合抵御潜在的衰退冲击:
1)透过延长投资级别债券年期来分散现金配置
现金不再为王!
如上文所述,我们预期美联储会再加息一次,将终点联邦基金利率提高至5.25%-5.5%的区间。但市场已经开始定价这次额外加息。目前的加息周期是历史上进程最快的周期之一,而且投资者要记住,货币政策具有滞后性。我们预期2024年3月才会开始降息。
由于利率和经济的不确定性,许多投资者都手握大量现金在旁观望。部分投资者藉助货币市场基金获得收益,而另一些投资者以存款的形式获得合理的收益,但随着股票和债券的强劲表现,这意味错过了机会。从我们对未来经济的展望来看,持有过多现金确实可能需要付出代价。
短债收益率对利率预期较为敏感。债券市场已经开始定价美联储再加息一次后会暂停。而由于持有过多现金可能产生机会成本,长线投资者最终需要转向债券。事实上,投资级别债券收益率已达到十年来新高。与此同时,鉴于预期违约率将上升,我们对高收益债券的看法保持中性。要知道,揣测利率见顶的时机来行事是很困难的,而且可能需要付出代价。鉴于长期存款都有再投资风险,投资者应开始检视其现金分配,并逐渐延长优质债券年期。

自1990年以来,美联储接近暂停加息和/或开始降息时,优质的长债和短债往往会跑赢现金。我们相信未来几个月市场就可能迎来这样的环境。此外,近期收益率上升亦创造机会,可适度拓展各年期的债券配置。
2)分散美元敞口风险
美国国债收益率于2022年第四季度见顶后,我们转为看淡美元。在最近弱势过后,美元短期内将可能出现整固,我们亦继续预期美元将在未来12个月进一步温和走弱。这是考虑到收益率利差见顶、外汇储备多元化以及资金流向非美国股票。然而,此美元观点并不是针对所有货币。全球央行为应对高通胀而纷纷加息,但步伐并不一致,这为不同货币创造交易机会。因此,投资者不仅需要看美元的整体走势,还应该关注个别货币的走势。

3)把握市场波动并对冲风险?
许多投资者可能错过了我们在股市上涨时期的反向建议。在当前这个时间节点,投资者仍可藉助结构性解决方案把握市场波动,该等方案可提供更佳进场水平和收益,重点是:市场波动创投资机遇。
已经高配股票的投资者,可以利用指数的较低波幅(标普500指数低于15)对冲市场风险,同时维持投资组合敞口。
此外,利率预测的不确定性,以及利率何时达到峰值以及多长时间,为外汇和固定收益结构解决方案定价创造了机会。

结论
我们看好的资产配置包括:(1) 投资级别债券提供优质收益,仍是具吸引力的配置,可逐步延长存续期。(2) 分散美元风险的投资策略,但同时预期美元在短期内出现一定程度的整固。然而,我们并非看淡美元兑所有币种,因为全球央行的利率变动步伐并不相同。(3) 黄金仍然是分散风险的理想资产,建议趁低吸纳。(4) 结构性解决方案有助提高投资组合灵活性,量身定制部位的更佳进场水平、收益和对冲风险。(5) 我们仍然高配全球股票,偏好日本、欧洲和中国等非美国股票。板块而言,我们看好医疗保健、金融和材料,而且考虑到人工智能(AI)的长期增长前景,我们继续高配半导体板块。