美国经济正走向衰退?

经济衰退风险升温

美国经济今年上半年陷入技术性衰退（第一季和第二季GDP*分别萎缩1.6%和0.6%）后，于第三季度年化季环比上升2.6%。尽管美国整体CPI*通胀可能已于6月见顶（9.1%），但核心通胀相对较为坚挺，这意味着美联储须进一步加息至限制性水平，而代价则是牺牲经济增长，甚至可能会导致经济陷入衰退。我们认为，美国经济明年陷入衰退的可能性达65%。我们预期美国GDP可能会于2023年第二季至第四季出现萎缩。

美联储料“转向”放缓加息步伐，但2023年不会鸽派降息

美联储在11月如预期再次加息75个基点。我们预期12月加息速度将减缓至50个基点，因为届时联邦基金利率将达到4.5%，是非常具限制性的水平，意味着此后的加息步伐应更加谨慎。由于核心CPI通胀比预期更具粘性，我们最近已调整对美国未来加息路径的预期，目前我们预期美联储会在2023年最后加息50个基点，使最终利率达到5%（此前预期为4.5%）。我们认为这一水平在2023年余下时间会维持不变，并可能于2024年开始降息。

目前市场是否已经反映美国经济衰退的情景?

我们对于任何熊市反弹不会感到意外，特别是美国经济数据的“坏消息”对市场来说是“好消息”，因为这意味着美联储可能放缓加息步伐。然而，尽管风险资产今年已经大幅下跌，但我们担心明年市场仍有进一步下行的风险，原因如下：

• 在实际利率走高和金融环境紧缩的环境下，风险资产往往表现落后。
• 快速的货币紧缩加上美元强势和美国国债收益率曲线倒挂，可能在美国国内或海外引发信贷事件。
• 美国股市的跌幅、市盈率倍数（尤其是美国科技巨头）、信贷利差和企业盈利预估，仍未调整至至历史上出现经济衰退时期的水平。
• 尽管投资者情绪低迷，美国股市年初至今未出现大规模资金外流。具体而言，大盘增长股的市盈率较标普500指数其余成分股的平均市盈率高出3倍。 这些大盘增长股多年来累积大量被动资金流入，若投资者减持，很容易出现“投降式抛售”。

面对美国经济衰退，可采用什么投资解决方案? 

投资者应保持防守性和投资多元化，并聚焦质素及收益。央行加息背景下，优质资产大幅重新定价，意味着其目前的收益率具吸引力。我们上个月将美国国债和投资级别债券从“中性”上调至“正面”，其中一个原因是当前其收益率是自2004年以来首次比美国股票股息率更具吸引力。美国国债也是对冲经济衰退的避险资产。

投资者可考虑分散投资于以下领域，以抵御持续的市场波动： 

• 成熟市场政府债券及投资级别债券
• 能源、金融和电信行业的优质股息股票
• 另类投资，例如通常在滞胀期间表现较好的跟随趋势及全球宏观策略的对冲基金
• 下行幅度受限并同时能够捕捉上行空间的多元资产结构性产品
• 具防守性且定期分派收益的私募信贷、私募商业房托基金（仓库、自助储存仓库、数据中心、学生/公寓租赁住房资产）及私募基础设施（能源、公用事业、电信、交通运输、可再生能源及社会性基础设施）基金