分散投资是唯一的“免费午餐”：波动市况下的另类投资

风险数不胜数

近来，俄乌冲突、能源冲击、高通胀、美联储鹰派立场及潜在的进取紧缩政策、中国防疫封锁而宽松力度不足、供应链中断以及滞胀和经济衰退风险上升等令到投资者感到忧虑，而不同资产类别目前的波幅水平亦远高于其历史平均水平(图1)。

虽然美国经济衰退并非我们的基本预测 - 我们预计美国2022年和2023年的国内生产总值(GDP)增长率分别为3.7%和2.5%，但由于上述问题并不能快速解决，我们预期市场波动率于短期内仍将高企。

在不确定时期为何不持有大量现金?

由于存款利率维持在低水平，而通胀却在上升，因此现金并非为王，而是对长期投资组合表现的拖累。持有现金会产生机会成本，甚至无法跑赢通胀和保持购买力，因此在扣除通胀后投资者获得的回报可能为负。

另类投资作为“卫星”配置

在波动性和不确定性居高不下的情况下，我们目前对股票和固定收益的整体看法均为“中性”（今年2月技术性将股票从“正面”下调，最近将固定收益从“负面”上调）。因此，重要的是以另类投资作为“卫星”配置，以分散投资并降低投资组合的总体波幅。

另类投资的一些例子：

• 大宗商品
• 私募股权
• 私人房地产及房托基金
• 对冲基金(长/短仓股票、全球宏观、事件驱动型、相对价值策略)
• 结构性产品
• 私人直接投资

为何选择另类投资？

(1)与传统资产类别的相关性低：另类投资与传统股票及固定收益资产类别的相关性往往较低(图2)。因此，在波动的市场中是良好的分散投资工具。

(2)受惠于市场错配：私募股权及私人房地产基金可受惠于市场错配，获得更好的估值和进场水平。因其资金雄厚，能把投资的公司重新定位，并用一个较长年期去改善公司的运营(不在公众眼内)。

投资于商业房地产亦能为对冲通胀，因为租金通常会随通胀上升。此外，私募股权公司积极参与医疗保健、基础设施、“环境、社会及管治(ESG)”及科技/“元宇宙（Metaverse)”等我们看好的主题。

对冲基金是可用于把握市场错配机会及对冲市场风险的工具之一。新冠疫情后复苏带来很多事件主导的机遇，包括企业重组以及其他信贷和企业事件。此外，宏观对冲基金策略亦受惠于货币、利率及大宗商品的趋势。多年来，所有央行都采取相同的货币政策（零或负利率）。而目前却见分歧，中国实行放宽政策，而美国和欧洲则开启紧缩模式，但步伐不同。

(3)提高投资组合经风险调整后的长线回报：另类投资有助提升投资组合的长期风险及回报状况(图3)。多数另类投资的投资年期都较长，因此投资者能因牺牲流动性而获取潜在高于上市证券的溢价回报。

(4)利用波幅获益：鉴于收益率及通胀飙升带来的不确定性及其对经济增长构成的影响，我们预期波幅将继续高企。投资者可利用债券、股票、货币及大宗商品的跨资产波幅较高的时期，建构结构性产品解决方案，例如在到期时可赎回本金的方案，以有限的下行风险参与上行机会。

结语/策略：

• 鉴于俄乌冲突、能源冲击、高通胀、美联储的紧缩路线、中国因疫情而延长封锁、供应链中断、和滞胀及经济衰退忧虑升温等不明朗因素，我们预期市场波幅短期内将维持高企。
• 投资者不应持有过多提供负实际回报(扣除通胀后)的现金，而应考虑另类投资，例如私募股权、私人房地产、房托基金、对冲基金、大宗商品、直接投资及结构产品，作为“卫星”配置，以分散及降低整体投资组合的波动性。
• 另类投资与传统资产类别的相关性一般较低。大多数另类投资都属于长线投资，以从市场错配中获益，并因牺牲流动性而提供高于上市证券的溢价回报。因此，从长远来看，它们有助于投资者提高投资组合经风险调整后的回报。

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