股市陷入泡沫？

概述

• 继2020年表现强劲后，新股发行创历史新高，而部分股票则出现波动。难道这是出现股市泡沫的前兆？
• 我们在本文分析“主街”与“华尔街”的角力， 以及其对大市构成的影响。
• 重点关注基本面， 包括十多年来最佳盈利季为之一，以及美国与英国的疫苗接种情况不断改善。最后，央行的宽松政策仍将成为缓冲风险的一大因素。简言之，应把握波动，借势投资。

“主街”对战“华尔街”:

在1月下半月，散户史无前例地“挟爆淡仓”对抗华尔街对冲基金。虽然“Reddit大军”运动的来龙去脉都已经在互联网上记录在案，但这一动态以及它对金融市场构成的影响却令人意外。

简言之，

1. 在线交易零成本、
2. 政府派钱，
3. 即时讯息，
4. 热烈的聊天室，
5. 大量民众疫情之下都待在家中，以及
6. 近期的市场反弹,

等因素结合起来导致散户交易大幅增加。流动性过剩以及零或负利率的宏观背景也是导致此次“Reddit 轧空”事件的因素之一。

与去年的Callmageddon事件（主要涉及大型科技股）相比，此次事件截然不同。这次的焦点集中在部分流动性不足的中小型股，尤其是基本面不佳的公司，因此这些股票被市场严重做空。此次空头挤压事件是由“牧童大卫”（散户）发起的一场运动，在民粹主义的煽动下击败“巨人歌利亚”（对冲基金）。

该如何部署？

短期而言，股市连涨四个月后出现超买，接下来出现整固有利于股市健康发展。我们在上月的《投资导航》中曾写道，“若任何负面消息可能迟早引发市场修正，我们并不会意外”。这种情况现已经发生/正在发生。

颇具讽刺意味的是，标普500指数的整体空头仓位处于9年低位。因此，遭空头挤压的主要是部分小型股。这从小盘股指罗素3000指数排名前五的股票表现一目了然，这些股票年初至今上涨20%。这次事件对市场构成的影响会持续多久仍有待观察，也许影响依然有限。

在股价大幅震荡之下，许多空头对冲基金纷纷仓促止损。这造成2008年以来最大规模的去杠杆化行动，因为“巨人歌利亚”（对冲基金）试图平仓或甚至是减长仓。结果是，股票长/短仓基金的整体净仓位从0.8减少至0.5。商品期货顾问(CTA)基金也纷纷减持。未来数周可能会出现进一步仓位调整，纵使这种情况通常会迅速发生。

总的来说，投资者的股票仓位虽在增加，但并没有发出明显的警告信号。显然，值得观察的是波动性升高、保证金要求及交易限制的程度将如何影响股市的整体资金流入情况。然而，还需要留意的是货币市场基金仍有规模高达9290亿美元的资金。另外，储蓄率高企，而且随着经济重启，这可以促进支出上涨。

疫苗接种

金融市场目前最为关键的变数之一就是疫苗接种。好消息是全世界都在加快接种。英美两国的接种进展非常鼓舞人心。英国大幅领先其他国家，每百人接种超过14剂，而且一日内的接种率高达人口总数的1%。美国方面，总统拜登的目标是在上任100天内让1亿美国人接种疫苗，目前这一计划进展顺利。

疫苗效率如何以及是否能应付新变种病毒?

疫苗接种方面，没有哪个国家能快过以色列。作为首批展开疫苗接种的国家，截至1月底，以色列已有约40%的人口施打疫苗, 这无疑将成为疫苗有效性的晴雨表。

到目前为止，初步结果令人欣慰，60岁以上已接种疫苗人士的病毒感染率比未接种人士低60%。此外，以色列卫生部已发布60岁以上已接种两剂辉瑞/Biontech疫苗人士的数据。仅0.07%受感染，仅0.005%需要住院治疗。这些都是意义重大的里程碑。

显然，目前还有很多未知数，比如疫苗效能持续多久以及新病毒株。好消息是，新研发的mRNA疫苗技术能适应新变种病毒。事实上，制药商已开始针对南非发现的变异毒株开发“加强针”。

企业基本面如何？

目前美国财报季显示，已发布业绩的公司中有80%以上的盈利胜预期，超过近5年的平均值74%。超过预期的幅度也高达+19%，胜过近5年的平均值+6.3%。如果剩余尚未公布业绩的公司都能保持这一水平，则有望创下2008年以来第二大胜预期幅度。这显然反映出新冠疫情构成的外部冲击。

这点很重要，因为去年全球股票在市场消化经济复苏过程中估值倍数已扩张。随着今年全球盈利提速，我们预期估值倍数会有所收缩。简言之，我们预期全球股票会上涨，但幅度会小于盈利增速(28.9%)。然而，全球股票仍有上升空间，纵使2020年已经大涨。此外，股息率与债券收益率之间的差距仍是正数，尽管估值倍数已扩张。目前比近20年的平均水平高出100到200个基点，令股票具有吸引力。

央行继续提供支持

世界主要央行的资产负债表增速可能比2020年要慢。尽管如此，预期2021年的增长率仍将达到15%左右。利率也仍将保持低企。总的来说，各央行将继续维持宽松政策，自全球金融危机以来这已成为更常见的救市工具， 并引导资金流入金融资产。

结语

我们继续认为2021年是经济复苏之年，纵使前路可能依旧坎坷。重要的是，凭借强劲的经济势头以及各国政府与央行的持续支持，宏观经济和企业盈利基本面将保持强劲，利好经济与股市。因此，我们建议把握近期的任何股市修正作为加仓机会，特别是我们看好的领域，比如中小型股和周期性板块。