股市陷入泡沫?
#Market Strategy — 09.02.2021

股市陷入泡沫?

投资导航 - 亚洲版 [二月]

概述

  • 继2020年表现强劲后,新股发行创历史新高,而部分股票则出现波动。难道这是出现股市泡沫的前兆?
  • 我们在本文分析“主街”与“华尔街”的角力, 以及其对大市构成的影响。
  • 重点关注基本面, 包括十多年来最佳盈利季为之一,以及美国与英国的疫苗接种情况不断改善。最后,央行的宽松政策仍将成为缓冲风险的一大因素。简言之,应把握波动,借势投资。

“主街”对战“华尔街”:

在1月下半月,散户史无前例地“挟爆淡仓”对抗华尔街对冲基金。虽然“Reddit大军”运动的来龙去脉都已经在互联网上记录在案,但这一动态以及它对金融市场构成的影响却令人意外。

简言之,

  1. 在线交易零成本、
  2. 政府派钱,
  3. 即时讯息,
  4. 热烈的聊天室,
  5. 大量民众疫情之下都待在家中,以及
  6. 近期的市场反弹,

等因素结合起来导致散户交易大幅增加。流动性过剩以及零或负利率的宏观背景也是导致此次“Reddit 轧空”事件的因素之一。

与去年的Callmageddon事件(主要涉及大型科技股)相比,此次事件截然不同。这次的焦点集中在部分流动性不足的中小型股,尤其是基本面不佳的公司,因此这些股票被市场严重做空。此次空头挤压事件是由“牧童大卫”(散户)发起的一场运动,在民粹主义的煽动下击败“巨人歌利亚”(对冲基金)。

该如何部署?

短期而言,股市连涨四个月后出现超买,接下来出现整固有利于股市健康发展。我们在上月的《投资导航》中曾写道,“若任何负面消息可能迟早引发市场修正,我们并不会意外”。这种情况现已经发生/正在发生。

颇具讽刺意味的是,标普500指数的整体空头仓位处于9年低位。因此,遭空头挤压的主要是部分小型股。这从小盘股指罗素3000指数排名前五的股票表现一目了然,这些股票年初至今上涨20%。这次事件对市场构成的影响会持续多久仍有待观察,也许影响依然有限。

在股价大幅震荡之下,许多空头对冲基金纷纷仓促止损。这造成2008年以来最大规模的去杠杆化行动,因为“巨人歌利亚”(对冲基金)试图平仓或甚至是减长仓。结果是,股票长/短仓基金的整体净仓位从0.8减少至0.5。商品期货顾问(CTA)基金也纷纷减持。未来数周可能会出现进一步仓位调整,纵使这种情况通常会迅速发生。

总的来说,投资者的股票仓位虽在增加,但并没有发出明显的警告信号。显然,值得观察的是波动性升高、保证金要求及交易限制的程度将如何影响股市的整体资金流入情况。然而,还需要留意的是货币市场基金仍有规模高达9290亿美元的资金。另外,储蓄率高企,而且随着经济重启,这可以促进支出上涨。

疫苗接种

金融市场目前最为关键的变数之一就是疫苗接种。好消息是全世界都在加快接种。英美两国的接种进展非常鼓舞人心。英国大幅领先其他国家,每百人接种超过14剂,而且一日内的接种率高达人口总数的1%。美国方面,总统拜登的目标是在上任100天内让1亿美国人接种疫苗,目前这一计划进展顺利。

COVID-19 vaccine doses administered per 100 people

每百人新冠疫苗分配剂数

资料来源:Our World In Data、法国巴黎银行财富管理,2021年2月3日

疫苗效率如何以及是否能应付新变种病毒?

疫苗接种方面,没有哪个国家能快过以色列。作为首批展开疫苗接种的国家,截至1月底,以色列已有约40%的人口施打疫苗, 这无疑将成为疫苗有效性的晴雨表。

到目前为止,初步结果令人欣慰,60岁以上已接种疫苗人士的病毒感染率比未接种人士低60%。此外,以色列卫生部已发布60岁以上已接种两剂辉瑞/Biontech疫苗人士的数据。仅0.07%受感染,仅0.005%需要住院治疗。这些都是意义重大的里程碑。

显然,目前还有很多未知数,比如疫苗效能持续多久以及新病毒株。好消息是,新研发的mRNA疫苗技术能适应新变种病毒。事实上,制药商已开始针对南非发现的变异毒株开发“加强针”。

企业基本面如何?

目前美国财报季显示,已发布业绩的公司中有80%以上的盈利胜预期,超过近5年的平均值74%。超过预期的幅度也高达+19%,胜过近5年的平均值+6.3%。如果剩余尚未公布业绩的公司都能保持这一水平,则有望创下2008年以来第二大胜预期幅度。这显然反映出新冠疫情构成的外部冲击。

这点很重要,因为去年全球股票在市场消化经济复苏过程中估值倍数已扩张。随着今年全球盈利提速,我们预期估值倍数会有所收缩。简言之,我们预期全球股票会上涨,但幅度会小于盈利增速(28.9%)。然而,全球股票仍有上升空间,纵使2020年已经大涨。此外,股息率与债券收益率之间的差距仍是正数,尽管估值倍数已扩张。目前比近20年的平均水平高出100到200个基点,令股票具有吸引力。

Yield gap : equities vs fixed income

股票与固定收益的收益差

资料来源:汤森路透Datastream、法国巴黎银行财富管理,2021年2月3日 过往表现并非目前或未来表现指标。

央行继续提供支持

世界主要央行的资产负债表增速可能比2020年要慢。尽管如此,预期2021年的增长率仍将达到15%左右。利率也仍将保持低企。总的来说,各央行将继续维持宽松政策,自全球金融危机以来这已成为更常见的救市工具, 并引导资金流入金融资产。

结语

我们继续认为2021年是经济复苏之年,纵使前路可能依旧坎坷。重要的是,凭借强劲的经济势头以及各国政府与央行的持续支持,宏观经济和企业盈利基本面将保持强劲,利好经济与股市。因此,我们建议把握近期的任何股市修正作为加仓机会,特别是我们看好的领域,比如中小型股和周期性板块。