中港股市观点：保持耐心，灵活应变
摘要
虽然有诸多因素左右市场走势，但我们整体上对股市仍抱持正面观点。当中，我们更看好非美国股票，特别是香港/中国股票，这是由于中国政府推出的宽松政策措施，以及非常有利的市场基本面及估值。
- 人民银行动态：人民银行于2022年1月先后下调中期借贷便利利率及1年期/5年期贷款市场报价利率。其后，广东省亦削减了借贷成本，并以较低票息率出售债券。结果，中国基准十年期国债延续升势，收益率跌至20个月以来最低。
- 房地产行业变得「不那么差」：房地产投资及销售于2021年12月同比下跌逾一成。虽然面临严峻挑战，但我们目睹了一些事态发展，可能为「不那么差」的市场铺路，包括监管可能放宽，让中国房地产开发商更容易动用预售托管账户中的资金；主要开发商的债务风险处置计划；以及提前发行地方政府专项债券，并迅速调动各政府账户资金。
- 市场主要变动因素：(1) 美联储将加息以对抗创纪录的通胀压力；(2) 俄罗斯与乌克兰紧张关系加剧导致的地缘政治风险；以及 (3) Omicron疫情及中国内地的「清零」政策。
重点行业值得留意的发展
- 澳门博彩：随着政府公布多项澳门博彩法修订细节，使牌照续期进展明朗化，澳门博彩股出现反弹。我们继续认为行业存在价值，并相信被压抑的需求仍完好无损。
- 新能源汽车：中国新能源汽车销量于2021年录得三位数增长，此强势预计将于2022年持续。鉴于快速增长的需求及制造商强大的定价能力，即使新能源汽车补贴终止，亦不太可能阻碍销售增长。
- 中国互联网：受国内及海外市场的进一步监管压力影响，市场情绪维持疲弱，并正促使中国互联网企业重新考虑其投资项目。行业中，我们仍较看好电子商务、电子游戏及旅游领域。
保持耐心，灵活应变
虽然有诸多因素左右资本市场走势，但我们整体上对股市仍抱持正面观点。当中，我们更看好非美国股票，特别是香港/中国股票，这是由于中国政府推出的宽松政策措施，以及非常有利的市场基本面及估值。例如，香港/中国股市2022财年市盈率仅处于十多倍水平，显著较美国股市低。
人民银行动态
中国人民银行副行长刘国强表示，人行将保持货币供应稳定，「避免信贷塌方」。
2022年1月17日，中期借贷便利利率下调10个基点。三天后，1年期及5年期贷款市场报价利率分别下调10个及5个基点，标志着贷款市场报价利率在两个月内第二次下调。
这些措施推出后，广东省亦削减了借贷成本，并于2022年1月下旬以较低票息率出售债券，允许投资者以更低的利率投标。结果，中国基准十年期国债延续升势，收益率跌至20个月以来最低。
房地产行业变得「不那么差」
中国房地产行业无疑面临严峻挑战。房地产投资及销售于2021年12月分别同比下跌13.9%及15.7%。 尽管如此，在基础设施投资方面已经出现一些政策宽松和加速，以防止经济硬着陆。
自2022年初以来，我们目睹了一些事态发展，可能为「不那么差」的市场铺路：
- 路透社报道，中国当局正在研究推出全国性规定，让中国房地产开发商更容易动用预售托管账户中的资金。
- 中国其中一间最大的房地产开发商正向海外债权人寻求延长还款期限，以制订债务风险处置计划。另一间主要开发商则在安排出售其34个物业项目，包括住宅、办公室、商业及酒店项目，以减少债务及集资还款。
- 提前发行地方政府专项债券，并迅速调动各政府账户资金。
市场主要变动因素
- 加息：美联储主席明确表示，联储局将实施货币紧缩措施，以对抗创纪录的通胀压力。我们预测美国将于2022年加息四次，较市场平均预期的五次温和。
- 地缘政治风险：俄罗斯与乌克兰之间的紧张关系加剧，北约加强了在东欧的军事部署，导致石油及大宗商品价格近期持续上涨，进一步引起通胀忧虑。
- Omicron疫情：尽管疫情死亡率正在下降，在全球范围亦似乎引起较少关注，但中国内地仍在实施「清零」政策。
重点行业值得留意的发展
1) 澳门博彩牌照续期明朗化
我们在2021年9月及12月刊中指出，澳门博彩股股价已反映最坏情况（见图表1）。
澳门特区政府于2022年1月17日公布多项澳门博彩法修订的细节，草案重点包括：
i.维持发放六个赌牌；
ii.特许经营期限减半至10年；
iii.博彩税率将维持于35%；
iv.政府放弃了委派代表监督赌场营运商日常运作的想法；
v.各赌场营运商可能需重新调整赌枱数目；
vi.牌照持有人的公众持股量上限将为30%，而官员进一步澄清，此规定适用于牌照持有人，而非上市公司。
细节公布后，澳门博彩股股价于下一个交易日反弹约5%至11%，扭转了自Omicron疫情爆发，以及澳门最大博彩中介周焯华于2021年11月被捕以来的弱势。
我们继续认为行业存在价值，并相信被压抑的需求仍完好无损，而政府正合理地处理赌牌续期事宜。目前，行业估值仍低于长期平均水平。
2) 新能源汽车销售增长迅猛
中国新能源汽车行业于2021年录得令人振奋的三位数增长。中国汽车工业协会数据显示，2021年新能源汽车销量超过350万辆，同比增长157.5%（见图表2），2021年12月单月销量亦同比增长113.9%至53.1万辆。
行业预期，尽管政府计划减少新能源汽车购买补贴，但销售额的惊人增长仍将于2022年持续。中国汽车工业协会预测，2022年中国新能源汽车总销量将跃升至500万辆，较2021年增长42%。
供应方面，汽车行业正在扩大新能源汽车产能，以满足快速增长的需求。例如，只经营新能源汽车的三大国内品牌中，有两个已计划在2022年将产能增加一倍。
政府于过去数年逐步削减新能源汽车补贴，目标于2022年底前取消所有补贴。同时，国内和国际主要新能源汽车制造商亦因此提高了汽车售价。我们认为，新能源汽车制造商强大的定价能力表明，中国的新能源汽车销售正在由政策驱动转向市场驱动。简而言之，即使最终补贴被取消，亦不太可能阻碍新能源汽车的销售增长。
3) 中国互联网行业投资情绪依然疲弱
最近数星期，受到海外上市监管收紧和关于直播平台公司的监管细则推出影响，中国互联网股整体表现疲软。中国其中一间最大直播平台因逃税被罚款，多间直播平台亦被当局约谈，以解决直播违规问题。
国内和海外市场的监管压力，正在促使中国互联网企业重新考虑其投资项目。其中一间互联网巨企已宣布，将分散和出售其中两个其他互联网公司的战略投资项目。
我们认为，市场对中国互联网巨企可能撤出战略投资的揣测，对被投资的上市公司股价造成了短期压力。我们亦注意到，上述互联网巨企在撤出投资后，同时增加了其股份回购金额。
至于网上娱乐方面，我们预期当局将推出更多监管指引，故短期内对此分部持较审慎观点。互联网行业中，我们仍较看好电子商务、电子游戏及旅游领域。