投资观点 - 股票編 : 雨天还是晴天
关键信息
- 香港/中国市场表现于6月显著回升，驱动因素是市场预期习主席和特朗普总统在二十国集团（G20）峰会上同意重启贸易谈判、以及美联储与其他央行的立场更趋鸽派。
- 正如我们年初所预测一样，2019年可能会喜忧参半 – 上半年波动、下半年复苏。虽然我们仍然维持之前的预测，但我们对于今年余下时间的上行潜力持更加保守的观点。
- 然而，我们认为香港/中国市场的盈利下行风险低于美国，因为我们预期中国政府必要时会推出额外的刺激措施。此外，我们认为，在美国总统大选临近之际，贸易紧张局势降温的机会也会增加。
中美贸易磋商仍主导全球市场情绪
全球股市经历动荡的5月后于6月大幅反弹，部分是因为市场对于习主席与特朗普总统在月底举行的二十国集团（G20）峰会上的贸易谈判持乐观态度，而另一部分原因是市场预期中国将出台更多支持性政策。
尽管双方均表示希望继续高层协商并同意避免紧张局势进一步升温，但我们认为此次握手协议大致上是把难做的决定不断往后推迟。
我们预期，市场的正面反应要小于此前2018年12月的握手，因为市场已完全意识到，无论有多么接近达成协议，取得的进展仍可能出现大反转，尤其是特朗普政府屡将关税作为解决非经济问题的手段。
中国五月数据好坏参半
在中国，包商银行于2019年5月24日被接管，引发投资者严重担忧，但中国政府随后立即推出各项政策护航，并成功带动市场回升。
各项政策包括：
- 人行注入流动性
- 汽车销售支持
- 财政部采取新举措支持基础设施支出
另一方面，5月份的宏观经济数据好坏参半，印证了我们的观点，即2019年第一季度的回升相当脆弱，且未反映贸易紧张局势的影响。
- 生产 – 工业生产增速下滑至2009年3月以来最慢水平，制造业采购经理人指数按月增幅亦逐月放缓。
- 零售 – 活动（汽车除外）回稳，受到劳动节的额外支撑。
- 信贷 – 5月，银行贷款及影子信贷方面的社会融资总量均相对稳定。
虽然中美关系将在今年余下时间继续主导投资者情绪，我们认为市场仍会受到以下正面支撑：
- 美联储采取更加鸽派的立场，对此，我们预测2019年会有两次“保险降息”
- 中国政府将会推出额外的正面政策刺激措施，例如降准或甚至是直接降息以及其他措施，以刺激私人消费及基础设施投资
我们认为，2019年香港/中国市场的盈利下行风险低于美国。
重试2018年低位？
我们认为，鉴于利率前景大幅走低，为市场提供显著的估值支撑，香港/中国股市跌破2018年低位的可能性非常低。技术面而言，恒生指数和MSCI中国指数于2019年5月底形成“双底型态”，印证了我们的观点。
喜忧参半之年？
我们年初亦预测，2019年可能是喜忧参半之年 – 上半年波动、下半年复苏，这似乎准确描述了香港/中国股市年初至今的表现。下半年前景相对更加正面，这是否就意味着“将重试2018年高位”？
我们认为，这一问题的答案在很大程度上取决于中美关系的发展。正面而言，尽管我们的基本预测是“无贸易协议而又不再加征关税”这一现状会持续至年底，但是我们认为，美国总统大选临近之际，贸易紧张局势降温的机会会增加。
如上文所述，各央行纷纷转鸽派，加上额外的政策刺激措施，应会利好股市的估值及盈利表现。
真正的问题在于，贸易紧张局势是否已经对全球经济增长构成足够大的拖累，并加速目前经济周期结束。
近期美国数据显示经济疲软迹象
尽管整体表现仍稳健，但近期美国经济数据显示，从制造业活动至消费信心均出现放缓迹象。
资料来源：法国巴黎银行、彭博，截至2019年6月30日
上图仅供参考，并不代表现时或未来表现。
此外，我们留意到小型股和交通运输板块表现差强人意，这通常是美国国内经济疲软的迹象。
科技板块是否为市场的忧虑，亦或是市场复苏的风向标？
我们格外担忧科技板块，尤其是半导体这一次级板块。最近美国对华为实施的制裁进一步延缓了半导体行业的复苏，一些领先芯片制造商将中国需求放缓列为下调2019年盈利指引的主要原因。
若此制裁延伸至其他中国科技公司，并最终限制中国公司参与美国5G基础设施发展，我们认为，半导体公司面临显著的盈利下调风险，且会令其已经高企的估值进一步承压。
在我们2019年1月份发表的《投资观点 -股票》中，我们预期科技板块是2019年下半年市场复苏的风向标。虽然这仍有可能，但在很大程度上取决于中美关系的发展。
另一方面，全球央行目前纷纷采取更为鸽派的立场、利率前景走低、以及交易环境持续低迷，意味着亦不能指望银行——全球最大板块之一，能带动股市反弹。
总括而言，虽然我们认为2019年市场已见底，但本轮周期后段亦很有可能已见顶。2019年下半年表现的关键在很大程度上取决于中美关系的二元进展。
市况波动，采用“杠铃策略”
我们坚信，鉴于目前贸易磋商的二元结果，“杠铃策略”仍适用。
一方面，我们认为，投资者应考虑增持必需消费品、房地产（透过房地产信托基金投资）、电讯及公共事业等防御性板块。
在这些板块的公司中，我们尤其看好提供4.5%以上高股息-即超过恒生指数及恒生中国企业指数的平均股息率（基于彭博的市场一致预测，截至2019年6月3日）的公司，以及业务主要集中在香港或其他海外市场或专注中国内地市场、较少涉触美国出口的公司，以避免目前贸易紧张局势造成的下行影响及波动。
另一方面，我们亦建议投资者不要完全放弃高啤打系数板块，如因美国制裁华为受重创的科技板块，为了不错过一旦达成贸易协议后可能出现的股价大幅反弹。
如下图所示，香港/中国股票模拟投资组合中大多数5月表现最差的股票已成为6月表现最佳的股票。我们预期，主要香港/中国指数亦不会重试先前的低位。