欧洲：年底反弹完场？

2022年10月和11月，欧洲股市表现强劲，从年内低位反弹。欧洲斯托克600指数中，55%股份均突破了200天移动平均线水平。

表面上欧洲股市于第四季在“重整旗鼓”，纵然宏观环境依旧充满挑战。欧洲央行承认，欧元区经济可能将步入衰退。该行行长拉加德更警告，欧元区通胀仍未见顶，风险上升幅度甚至高于预期。毫不意外，欧洲央行再次上调其三大关键利率75个基点，存款利率、再融资利率和边际贷款利率分别升至1.5%、2.0%和2.25%。

2022年第三季度业绩未如预期般差，对近期的股市升势有所支持。其中，金融和能源企业的业绩表现最佳，而非必需消费品和房地产行业的业绩则令人失望。能源行业利润率同比扩大，平均经营利润率达14.9%，高于14.6%的平均预测。但实际上，九大行业中有六个行业的业绩未如预期，若撇除能源公司，则平均利润率仅为12.4%，低于预测的12.8%。由于能源公司占欧洲股市盈利的比重远高于其他地区，该行业对股市整体盈利的影响自然较大。目前，盈利预测下调风险依然存在。能源危机使宏观不确定性维持高企，加上汇率支持可能减弱，对2023年平均盈利预测构成风险。

短期而言，欧洲必须承受价格上涨和能源供应减少带来的痛苦。能源密集程度较高的行业风险最大，其中多个行业的利润率已经较低，使应对高能源成本更具挑战。家庭亦面临更高的供暖和电力价格，消费能力被削弱。此外，全球环境仍然不稳。中国放宽了严格的清零政策，这对欧洲出口商而言是一个巨大的提振 – 直到确诊数目再度飙升，论调再次转向。

近期的投资者情绪调查，亦反映了喜忧参半的现况。2022年11月美国银行基金经理调查显示，95%受访者预期欧洲将于未来一年内陷入经济衰退，百分比为2008年以来最高。然而，53%投资者在未来十二个月内看好欧洲股票，高于2022年9月的39%。

在此环境下，我们依然认为多元投资策略是可取的，包括持有防守性股份、能提供良好股东回报的公司，以及具有通胀对冲性质的股票。欧洲斯托克600指数目前2023年预测市盈率约为12.3倍，较标普500指数便宜30%，更为自2005年以来的最大折让。此外，股息率依然是欧洲股票的吸引之处。

然而，欧洲各地股市已从2022年10月低位显著反弹，我们预期近期的升势将出现整固。这可为投资者提供更理想、更具信心的进场点，特别是当中国重新开放的前景更为明朗。

英国：挑战依然严峻

英国前首相特拉斯（Liz Truss）的任期只有短短44天。她对迷你预算案的误判，导致前财政大臣苏纳克（Rishi Sunak）成为新任首相，应对英国的一系列挑战。

英国在过去十年经历了生产力下降、收入增长近乎停滞的困境，为七大工业国组织（G7）中唯一仍未恢复到疫情前规模的经济体，其2023和2024年经济增长预测亦为七国中最差（见图表1）。通胀仍然是一大挑战，消费者物价指数同比涨幅攀升至11.1%，创下41年来新高，而且高于英伦银行的10.9%峰值预测。

为应对通胀忧虑，英伦银行进行了33年来最大规模的加息，基准利率上调至3%，为14年来高位。此外，英伦银行表示，经济衰退已经开始，并预计将持续八个季度，可能是有记录以来最长的衰退。

面对这样的背景，现任财政大臣亨特（Jeremy Hunt）不得不制订新经济政策。加税是秋季预算案的重点，其中石油天然气行业的暴利税将由25%增至35%，征收期限亦从2026年延长至2028年。企业税亦将由2023年4月起由19%增至25%，而银行利润附加税则由8%降至3%。

部分企业似乎在当前环境中的表现相对较佳。英国一家零售商表示，公司业务符合其预测；一家廉价航空公司上调了全年乘客量目标，并表示直至明年夏天的预订量相当强劲；一家连锁超市亦维持其全年盈利展望。但与此同时，一家线上家俱零售商被行政接管，由一家零售商收购。一家服装零售商亦警告指，可能无法偿还一笔500万英镑的贷款。