欧洲:年底反弹完场?
法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部主管徐启敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部资深顾问Godfrey OYENIRAN
2022年10月和11月,欧洲股市表现强劲,从年内低位反弹。欧洲斯托克600指数中,55%股份均突破了200天移动平均线水平。
表面上欧洲股市于第四季在“重整旗鼓”,纵然宏观环境依旧充满挑战。欧洲央行承认,欧元区经济可能将步入衰退。该行行长拉加德更警告,欧元区通胀仍未见顶,风险上升幅度甚至高于预期。毫不意外,欧洲央行再次上调其三大关键利率75个基点,存款利率、再融资利率和边际贷款利率分别升至1.5%、2.0%和2.25%。
2022年第三季度业绩未如预期般差,对近期的股市升势有所支持。其中,金融和能源企业的业绩表现最佳,而非必需消费品和房地产行业的业绩则令人失望。能源行业利润率同比扩大,平均经营利润率达14.9%,高于14.6%的平均预测。但实际上,九大行业中有六个行业的业绩未如预期,若撇除能源公司,则平均利润率仅为12.4%,低于预测的12.8%。由于能源公司占欧洲股市盈利的比重远高于其他地区,该行业对股市整体盈利的影响自然较大。目前,盈利预测下调风险依然存在。能源危机使宏观不确定性维持高企,加上汇率支持可能减弱,对2023年平均盈利预测构成风险。
短期而言,欧洲必须承受价格上涨和能源供应减少带来的痛苦。能源密集程度较高的行业风险最大,其中多个行业的利润率已经较低,使应对高能源成本更具挑战。家庭亦面临更高的供暖和电力价格,消费能力被削弱。此外,全球环境仍然不稳。中国放宽了严格的清零政策,这对欧洲出口商而言是一个巨大的提振 – 直到确诊数目再度飙升,论调再次转向。
近期的投资者情绪调查,亦反映了喜忧参半的现况。2022年11月美国银行基金经理调查显示,95%受访者预期欧洲将于未来一年内陷入经济衰退,百分比为2008年以来最高。然而,53%投资者在未来十二个月内看好欧洲股票,高于2022年9月的39%。
在此环境下,我们依然认为多元投资策略是可取的,包括持有防守性股份、能提供良好股东回报的公司,以及具有通胀对冲性质的股票。欧洲斯托克600指数目前2023年预测市盈率约为12.3倍,较标普500指数便宜30%,更为自2005年以来的最大折让。此外,股息率依然是欧洲股票的吸引之处。
然而,欧洲各地股市已从2022年10月低位显著反弹,我们预期近期的升势将出现整固。这可为投资者提供更理想、更具信心的进场点,特别是当中国重新开放的前景更为明朗。
英国:挑战依然严峻
英国前首相特拉斯(Liz Truss)的任期只有短短44天。她对迷你预算案的误判,导致前财政大臣苏纳克(Rishi Sunak)成为新任首相,应对英国的一系列挑战。
英国在过去十年经历了生产力下降、收入增长近乎停滞的困境,为七大工业国组织(G7)中唯一仍未恢复到疫情前规模的经济体,其2023和2024年经济增长预测亦为七国中最差(见图表1)。通胀仍然是一大挑战,消费者物价指数同比涨幅攀升至11.1%,创下41年来新高,而且高于英伦银行的10.9%峰值预测。
为应对通胀忧虑,英伦银行进行了33年来最大规模的加息,基准利率上调至3%,为14年来高位。此外,英伦银行表示,经济衰退已经开始,并预计将持续八个季度,可能是有记录以来最长的衰退。
面对这样的背景,现任财政大臣亨特(Jeremy Hunt)不得不制订新经济政策。加税是秋季预算案的重点,其中石油天然气行业的暴利税将由25%增至35%,征收期限亦从2026年延长至2028年。企业税亦将由2023年4月起由19%增至25%,而银行利润附加税则由8%降至3%。
部分企业似乎在当前环境中的表现相对较佳。英国一家零售商表示,公司业务符合其预测;一家廉价航空公司上调了全年乘客量目标,并表示直至明年夏天的预订量相当强劲;一家连锁超市亦维持其全年盈利展望。但与此同时,一家线上家俱零售商被行政接管,由一家零售商收购。一家服装零售商亦警告指,可能无法偿还一笔500万英镑的贷款。
