欧洲：前路茫茫

市场情绪变幻无常。欧洲股市于夏季一度大幅反弹，到2022年8月中旬，泛欧斯托克600指数（STOXX 600）从7月初低位回升10.7%。

欧洲股市2022年第二季度业绩并非如预期般差，每股盈利同比增长16%，较平均预测高出3%，主要受能源股带动。业绩胜预期的公司股价获市场“奖励”的幅度亦超过了正常水平。从消费品企业到制造商，许多公司均能透过加价转移成本压力，汽车厂商亦将生产转至利润率更高的车型。在公布稳健的上半年业绩后，欧洲股票盈利预测整体有所上调。

然而，该轮反弹背后并无坚实的基础支撑。及后，受到欧洲央行加息幅度大于预期，以及对经济衰退的忧虑加剧拖累，STOXX 600指数重新回落，更跌穿2022年7月低位和400点心理关口。

确实，宏观经济环境正变得更具挑战性，具体例证包括欧元区2022年8月采购经理指数（PMI）逊于预期，并且连续三个月下滑，反映经济活动于季内持续萎缩。

能源危机依然是主宰宏观形势的因素，推动着通胀走高，从而促使欧洲央行于2022年9月加息75个基点，幅度为该行于1998年成立以来最大。随着能源价格持续上涨，欧元区通胀率连续11个月创新高。欧洲各国政府正竭力增加能源供应和库存，减轻俄罗斯能源供应减少的影响。然而，进口天然气占欧元区天然气消耗量逾90%，而天然气更是该地区工业、服务业（非运输）及家庭的主要能源来源。这说明市场将无可避免受到一定影响，各国亦已在为即将到临的严冬作准备。

这些因素的影响已开始在股票层面浮现。例如，德国对俄罗斯能源严重依赖，该国企业可谓首当其冲，德国股市更成为过去三个月表现最差的欧洲主要市场。德国周期性股份特别容易受到能源、通胀和衰退风险上升的影响，而化学品生产商、汽车制造商和工业股份占德国DAX指数比重高达45%。

毫不意外，欧洲企业的经营状况亦已开始恶化。一间汽车厂商最近表示，由于通胀和利率上升对消费者造成冲击，其新车订单正在减少；一间主要化学品生产商警告指，全球经济正在“逐渐降温”。此外，一间时装零售商的第三季度毛利率不如预期，并归咎于衣料成本上升。

随着欧元汇价走弱，货币走向亦成为更重要的因素。欧元贬值的好处在于今年夏季游客数量录得反弹，支撑了旅游业和休闲相关股票的表现，而出口商亦可受益于更有利的汇率环境。不过，假日季节的短暂刺激已经过去，而出口商依然面临供应链问题及成本压力。欧洲整体增长前景的恶化，反映该市场的每股盈利预测确有下调空间。

我们预期欧洲将于未来数月陷入经济衰退，至于衰退的严重程度和持续时间，将部分取决于能源危机的后续发展。

目前，泛欧斯托克600指数估值不高，其2023年预测市盈率约为10.1倍（见图表1），而提供第三季度业绩更新的公司将有机会重设市场预期。虽然股市在接近年底时仍有可能出现波动，但对长线投资者而言，我们仍在部分欧洲股票身上看见价值。

英国：首相履新，挑战依旧

成为英国新一任首相的莉兹 · 特拉斯（Liz Truss），正忙于应对一系列悬而未决的重大难题。

尽管通胀和借贷成本上升正在影响全欧洲企业，但英国的金融状况尤为严峻。在全国家庭疲于应付拾级而上的食品和汽油价格之际，受俄罗斯能源供应限制影响，英国2022年10月的公用事业费用将上涨多达八成。

新首相的首项重大决策，是制定规模庞大的能源纾困计划。但市场更大的关注点，在于新任财政大臣为支撑经济而提出的减税方案，减税幅度为50年来最大。市场反应无疑是负面的，拖累英镑兑美元汇率跌至新低，并引发英国国债价格急挫。不稳局面更促使部分银行暂停发放新房贷，进而影响英国银行股的表现。

政府债务急增可能导致通胀进一步上升，英伦银行的任务或将因此变得更艰巨。2022年9月，英伦银行宣布再加息50个基点至2.25%。这已是该行连续第七次在议息会议上加息，但其鹰派政策可能仍未到尽头。

与此同时，部分零售商发布盈利警告，反映了国内消费者面临的压力。然而，在诸多不利因素缠绕下，富时100指数（FTSE 100）仍然能够稳守，并跑赢其他主要股市。该指数较高的海外业务比重（占整体收入约70%），是取得此表现的一大关键。

富时100指数受国内形势及输入性通胀的影响较小。受惠于医疗保健及必需消费品行业的较高比重，以及对能源和大宗商品较大的风险敞口，富时100指数年初至今只累计下跌了6.8%。不过，英镑近期汇价下跌，对该指数以美元计价的相对表现（相较于全球同类股票指数）造成一定影响。

此外，富时100指数成份股近半股息均以美元支付，此现金收入流相当具吸引力。虽然英国股市的风险溢价因近期事件而有所上升，但富时100指数2023年预测市盈率仅为8.3倍，相对欧洲大陆而言仍较值得看好。