做足准备，善用波动
法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部主管徐启敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部资深投资顾问Godfrey OYENIRAN
今年年初，欧洲股市确实不乏让投资者感到乐观的理由。
在刚过去的冬季，欧洲受能源危机的影响有限，中国亦终于取消“清零”政策并重新开放。欧洲股市2022年第四季度业绩增长令人惊喜，且估值仍然便宜，特别是相对于美股而言。这些因素均为外国投资者重建欧洲股票仓位提供了扎实的基础，推动法国CAC 40指数和英国富时100指数创下历史新高。
然而，欧洲股市的良好开局，却被一股新的阴霾笼罩：银行业动荡。美国硅谷银行倒闭和瑞信被瑞银收购，使市场充斥危机扩散的忧虑（尽管比起全球金融危机期间，欧洲银行的监管更加健全，资产负债表亦更为稳健），投资者纷纷揣测哪些银行将步其后尘。对于相信欧洲经济“软着陆”论述的投资者而言，此轮由银行业导致的动荡犹如当头棒喝，说明市场挑战仍然存在。我们将继续观察事态发展，但我们相信市场忧虑乃由个别银行的特殊情况所触发，投资者对银行业已过度担忧。
市场波动亦令年初表现优异的周期性股份转弱，导致投资者转投防守性较强的板块。近期，不仅银行股受到拖累，能源股亦因油价疲弱而受压，汽车股则因担忧需求减弱而下滑。更有迹象显示，消费者同样面临压力，全球其中一家最大的快速时装集团最近录得疲弱销售，正好反映此点。
尽管如此，市场对银行业问题可能造成更广泛冲击的忧虑并未进一步发酵，部分是由于监管当局发出有力信息，为市场注入强心针。欧洲央行在金融业动荡爆发后，终于采取“步步为营”的利率政策方针，反映未来决策将更加依赖数据。这将允许欧洲央行在日益复杂的宏观环境下，维持更大的政策灵活性。
瑞信事件发生后，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行“随时准备”为欧元区银行提供紧急支持。同时，欧洲央行加息0.5个百分点，使借贷成本达到2008年以来最高水平，说明通胀仍然是焦点。拉加德亦指，未有明确的证据表明通胀正在下滑，在中期内将通胀率回复到2%水平仍然是必要的（资料来源）。显而易见，政策制定者并不认为金融业动荡可能破坏欧元区经济稳定，这对股票而言是正面的信号。 我们预期，欧洲央行将再加息两次，使终点利率达到3.5%。
鉴于目前环境，我们认为多元投资策略仍然可取，包括投资于防守性股份、提供良好股东回报的公司，以及具备通胀对冲特质的股份。
今年以来，欧洲企业宣布了较疫情爆发前更大规模的股票回购计划，令市场满意。截至3月20日，共有72家企业公布新股份回购计划，总规模达800亿欧元，较2019年同期的股份买入净额770亿欧元更高。其中，金融业为回购最活跃的行业，共有19家银行和7家保险公司宣布回购股份，总规模达315亿欧元（见图表1）。
目前，欧洲斯托克600指数的2023年预测市盈率为12.9倍，较标普500指数的18.8倍有显着折让，但其表现却同时跑赢美股（截至2023年4月10日为8.7%，标普500指数则为7.0%)。此外，欧洲股票的股息率依然是一大正面因素（欧洲斯托克600指数为3.4%；标普500指数为1.7%）。
由于市场估值倍数仍然吸引，加上业绩前景变得更为正面，我们继续看好欧洲股票。
英国：表现落后但仍具价值
英国富时100指数在2023年2月底创下新高，首次突破8,000点大关。即便如此，该指数和英国股票整体上由年初至今的表现仍落后于其他欧洲市场。 截至2023年4月10日，富时100指数仅上涨了3.9%，少于欧洲斯托克600指数8.7%的升幅。
去年，富时100指数备受投资者青睐，但该指数防守优势的吸引力在今年已有所下降。市场对英国面临的挑战早不陌生，包括继续应对可能较其他地区更严重的生活成本危机，而2020年“脱欧”和去年国内政治动荡对经济造成的影响仍未消退。
虽然部分以国内市场为主的板块和股份曾出现反弹，但面对利率上升所造成的严重影响，英国消费者可能仍将捉襟见肘。英国银行贷款条件正在收紧，信贷需求亦在下滑。另外，2022年10月至2023年3月期间，该国的能源账单支持计划为消费者减省了400英镑的能源开支，但计划已于今年4月结束。
同时，根据英国研究智库Energy and Climate Intelligence Unit数据，英国家庭今年的能源账单，将较前12个月平均高出285英镑。
随着消费者面临压力，零售品牌亦开始感受到其影响。一家被视为英国零售业领导者的跨国零售商警告指，今年的环境充满挑战，而由于成本上涨和销售疲软，公司全年销售额和利润更可能下跌，触发股价急挫。
不过，英国经济前景也非完全黯淡无光。其中，经济活动数据已有所转强，实质家庭收入前景亦见改善。今年的春季预算案给出更乐观的宏观展望，并为未来五年提供合共900亿英镑的新刺激措施。市场憧憬政府推出更多财政支持，加上能源价格下跌，促使经济前景回暖，将可提振英国国内股份表现（这些股份的每股盈利预测自年初至今已被大幅下调）。另外，旅游仍将是消费者的重要考虑。一家航空集团最近表示，其机票预订量依然稳健。同时，英国企业在最近业绩期的收入胜于预期，较平均预测高出2%。
当然，通胀仍然是一大问题。英国2023年2月通胀率为10.4%，高于市场预期的9.9%，并高于1月份的10.1%，为四个月以来首度回升。虽然近期金融市场出现波动，但英伦银行并未因此分心，反而继续专注对抗通胀，加息25个基点。该行更预期，即将来临的经济衰退幅度将较之前预测的要小。
总括而言，英国股票具有深度价值，并且防守性较强。英国股市的能源股占比较高，在目前的经济周期阶段亦具备防守特质。此外，英国股市的股息收益依然吸引，富时100指数股息率约为4.2%，这是身处不明朗宏观环境中的一项重要因素。我们继续偏好国际业务占比较高的英国股份。