欧洲经济逐渐放缓？

正当标普500指数似乎“升升不息”之际，泛欧斯托克600指数的表现显得较为平稳，近月一直维持窄幅上落。由于欧洲股市缺乏重磅的人工智能主题股票，因此市场表现较易受货币政策及增长前景所左右。

这种宏观焦点在2023年7月初变得更为明显，当时全球央行收紧政策，引发市场忧虑欧元区经济放缓，其后泛欧斯托克600指数录得自2023年3月以来最差单周表现。近期，中国房地产市场备受关注，亦令投资情绪蒙上阴影。

欧洲的利率周期仍然至关重要，一如所料，欧洲央行在2023年7月加息25基点，存款利率上调至3.75%的历史新高，为过去一年连续第九次加息。与此同时，政策官员表示在2023年7月的会议之后，仍有可能进一步加息，以应对居高不下的通胀。欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）强调，央行承诺将利率维持在充份紧缩的水平，直至实现2%的通胀目标1。

近期的经济数据亦为市场释出好坏参半的信息。一方面，欧元区2023年第二季国内生产总值初值数据估计为0.3%，高于市场预期的0.2%。此外，初步数据显示，欧元区在2023年7月的通胀年率为5.3%，低于2023年6月的5.5%，与市场预测相符；但另一方面，商业活动收缩的幅度却远超预期。在2023年7月，服务业采购经理指数由52.0跌至51.1，为2023年1月以来最低；制造业采购经理指数则由43.4跌至42.7，低于市场预期。欧元区两个最大经济体德国和法国均录得收缩，而且跌幅相当广泛。

有迹象显示经济信心不足，加上欧元升值，难免令某些行业的盈利前景陷入困境。例如，数家化工公司在2023年6月发出盈利预警，主要是由需求疲软及定价更艰巨所致。

然而，2023年第二季公布的企业业绩仍然强韧，每股盈利（不包括材料和能源业）上升9%，远高于最初估计的3.4%。表现优于预期的公司比例亦微升至53%，去年同期则为50%。总的来说，尽管销售令人略感失望，而且中国需求疲软，但企业盈利及利润率仍出乎意料造好。

行业方面，在银行净利息收入强劲及贷款损失拨备减少的推动下，金融业出乎意料重拾升势，并录得最大升幅。半导体、家庭与个人产品、汽车及资本财货亦录得强韧的毛利率和营运利润率。相反，材料及能源业的跌幅最大。

绩后上修盈利预测的公司仅集中于少数领域，在23个行业中，只有汽车、银行、资本财货及运输业对2024年的盈利预测上修。尽管如此，整体业绩表现强韧，有助消除当前的企业盈利忧虑，市场焦点现已转向宏观经济前景。

欧洲周期性股在2023年8月最初数周有所回落，但自2022年9月见底以来的表现仍然优于防守性股份，其中零售及旅游与休闲更是2023年表现最佳的行业。从欧洲的角度来看，如果中国最终推出更多刺激措施，将可为这个主题缔造更多投资机会。

相对于美国市场，欧洲市场当前以创纪录的折让价交易（泛欧斯托克600指数的市盈率为12.7倍，标准普尔指数则为20.2倍），区内股票价格已反映经济放缓。在全球经济增长疲弱的情况下，欧洲的估值较便宜，因而成为风险较低之选。

英国：通胀数据会否成为市场转折点？

一些对英国经济反弹抱持怀疑态度的人士可能认为，疫后当地经济表现持续令人失望，加上通胀居高不下，形成部份人眼中的滞胀环境。

事实上，英国央行行长贝利（Andrew Bailey）承认，通胀“需要比预期更长时间”才会消退2，意味着加息周期尚未结束。预计利率上升将对英国家庭造成严重打击，按定息计算的两年期按揭贷款平均利率已升至2008年以来的最高水平。英国央行亦警告，约400万个家庭将面临按揭贷款成本急升的局面，借款人平均每年需要多支付近3,000英镑。评论指出英国较其他地区面临更艰巨的挑战，英国脱欧的影响现已开始显现。正因如此，英国大型股对比欧洲大型股录得自1999年以来最逊色的半年表现（见图1）。

富时100指数的股息率自2011年以来首次跌至低于英国10年期国债孳息率，削弱市场的部份吸引力。另外，货币汇率未能为行业领先的出口商带来支持，因英镑触及15个月高位，成为今年上半年表现最佳的十国集团货币。

然而，对于一些有意在英国市场发掘正面因素的投资者来说，2023年6月的居民消费价格指数数据带来了希望。数据由2023年5月的8.7%大幅降至7.9%，为过去五个月以来首次意外回落。在公布通胀数据当日，以当地市场为主的富时250指数录得九个月以来的最大单日升幅。货币市场亦下调较早前对终端利率可高达6.5%的预期，尽管工资增长仍然令人忧虑，而且距离降息相信仍有一段时间。

英国经济最近亦录得一年多以来最强劲的季度增长。2023年第二季国内生产总值环比增长0.2%，高于市场预期的0.1%。此外，2023年6月的产出增长0.5%，超出市场预测的0.2%。更重要的是，经济至今出乎意料继续保持强韧，尤其是与欧元区相比。

即使按揭利率上升，以及面对生活成本危机，开支仍保持不变。2023年7月的零售销售高于预期，较疫情前的水平高出14%。此外，最大型连锁超市公布的销售数据强劲。旅游业的可自由分配开支亦表现良好。即使面对航空交通管制员罢工行动的影响，部份地区航空公司在2023年6月的客运量仍创历史新高。展望2023年下半年，能源价格下降及工资增长强劲应可继续提供支持。

宏观经济环境稳定，有利英国股市，但要重新获得投资者青睐，仍须出现更多利好因素。尽管如此，就目前富时100指数10.8倍的远期市盈率来看，英国市场将继续提供深层价值，以及具吸引力的防守性。