#Market Strategy
— 22.07.2022
T2赎回概率仍高
法国巴黎银行财富管理新加坡固定收益主管蔡震宇
由于通胀和美联储的转轴，许多投资者都不再关注期限较长的债券。这为金融二级资本债券(“T2s”)提供了买入机会。市场普遍相信， T2s会被赎回的几率仍然很高，因为：
- 资本处理的摊销
- 如认购权未被行使, T2s将会成为昂贵但资本利益较低的后偿债务。
- 息票重设特征
- 若利率在认购日较高，投资者将收取较高票息。
- 市场信号和未来基准
- 选择不行使认购权的银行将需为未来发行的债券支付溢价。
投资者可买入可赎回的T2s来赚取更高的收益。该类型T2s的收益率为每年4-6%，相当具吸引力。如果不被赎回，投资者将继续持有5年的银行票据。这类型交易的风险回报是合理的。
背景
一般而言，银行发行各种不同的票据，大致分为以下四类（按风险降序排列） ：
a)额外一级资本/应急可转债券(AT1/CoCos)
b)二级资本
c)非优先高级债券
d)优先高级债券
(a) - (c)分类属于具总损失吸收能力（“TLAC”）。虽然AT1/CoCos可以在不影响银行正常运作的情况下转换或减记为零，但对于TLAC资本结构其他部分的投资者，他们的风险是银行清算/清盘，而且在优先债权人和存款人之后赎回。此外，发行人不能不付T2债务的票息。
二级资本
根据欧洲银行规例，符合二级资本待遇的后偿债务金额于最后5年至到期期间摊销这意味着不行使认购权的银行将在不符合T2资本待遇条件的情况下支付昂贵的后偿债券票息。
这使银行发行人有经济诱因在首次认购日期将次级债券赎回。 根据现行市场定价计算，投资者持有债券将获支付到期收益率，而该等票据可能于到期前5年已被赎回。
“现时的投资者在任何的利率环境下, 持有债券可获支付到期收益率 , 但这些债券很可能在到期日5年前已被赎回。"
可赎回银行T2s在当前市场环境下提供良好的风险回报。尽管美国联储局可能大规模加息而给市场带来不确定性，造成金融资产的阻力，但T2s长仓的下行风险受到票息重设特性及不可延期票息的限制。坚持选择那些基本面良好、能够抵御经济衰退的银行。