绿色及传统基础设施 – 稳健且前景明朗的中线机遇

2022年第二季业绩期前瞻

随着美股市场于2022年7月中旬踏入第二季度业绩期，我们依然采取防守策略。

由于金融状况持续收紧，加上美国2022年6月部分主要经济指标疲弱，增长忧虑持续加剧。例如，制造业和服务业采购经理指数（PMI）初值自5月以来大幅减速，美国密歇根大学消费者信心指数持续下降，低于全球金融危机水平。

就市场走势而言，周期性股份于6月的表现明显跑输防守性股份，多种大宗商品如基本金属价格受挫。而由于对地缘政治和供应限制的忧虑，能源在诸多大宗商品中相对表现较佳。

由于宏观趋势恶化速度较预期快、库存积累和美元强势等原因，多间公司已在公布业绩前陆续下调盈利前瞻指引。反映此点的是，标普500指数近期的每股盈利修正宽度已下降至50%以下，意味有更多公司下调而非上调前瞻指引，为疫情爆发以来首次。

我们预期，市场在即将到临的业绩期可能再次波动，而从盈利预告来看，盈利预测进一步下调的风险相当高。

目前，标普500指数估值由年初至今已大幅下调，并回复至合理水平。按本年市盈率16倍计，指数估值接近过去低位（如2018年底及2020年初，当时市盈率约为14倍）。虽然随着业绩公布，指数可能仍有下行空间，但正面地看，盈利预测下调亦是市场构建强韧底部的第一步与必要一步（见图表1）。

综观1929年以来，与美国全国经济研究所（NBER）定义的经济衰退相关的标普500指数调整，指数的平均和中位跌幅分别为32.5%和27.1%。尽管经济衰退并非我们的基本预测，但这意味着标普500指数将分别调整至3,250点和3,500点水平。

我们继续看好医疗保健等防守性行业，包括制药、医疗保险、动物健康和部分医疗设备制造商，主要由于其防守性质、具吸引力的估值，以及相对免受通胀压力影响等因素。本月，我们更将聚焦于基础设施行业，包括绿色及传统基础设施，主要看好其防守/逆周期性质，以及其长期结构性增长前景。

聚焦绿色及传统基础设施板块

基于市场对经济放缓的忧虑加剧，我们建议关注传统和绿色基础设施板块，因为其业务前景在短、中期内的韧力较佳。其中，传统基础设施拥有更强的防守/逆周期性质，而绿色基础设施的回调，则为长线投资者提供良好部署机会。

我们偏好的板块包括：

• 水泥与骨料
• 电讯塔
• 废物管理
• 公用事业
• 能源转型：锂、绿色建筑、氢

水泥/骨料 – 政府基建开支提供支撑

水泥与骨料板块将受益于美国去年通过的1.2万亿美元《基础设施投资和就业法案》，该法案为未来5年提供了5,500亿美元新开支。包括高速公路、桥梁、机场和学校在内的公共基础设施建设，通常带动约40%至50%水泥和骨料需求。

年初至今，美国高速公路合约签订金额上升21%。随着法案资金逐步释出，增长有望于今年下半年进一步加速，其刺激作用将于2023年完全显现。当中，美国两大水泥与骨料生产商年初至今的运输合约签订金额分别同比增长29%/36%，并占其基础设施总需求34%/42%。

虽然能源价格暴涨，抵销了骨料和水泥的价格走势（2021年为低个位数升幅），但行业正在加快上调价格，预计2022年骨料和水泥价格的升幅将达到低双位数。

基础设施建设合约强劲增长，有望支持2023/2024年对骨料和水泥的需求和定价（见图表2）。随着通胀回稳，单位边际收益或将提高，并带来良好的盈利增长动力。

电讯塔 – 5G渗透率仍大有增长空间

电讯塔板块相对于大盘而言，近期表现更为稳健。我们认为，这反映了行业受益于能带动内在增长的长期合约，而5G运营商的开支仍然对行业利好。公司管理层对于美国5G租赁周期普遍维持正面观点，我们亦预期5G部署将于未来数年持续，2023年的有机增长更将超越2022年（见图表3）。

虽然非洲、欧洲及拉丁美洲等国际市场目前在5G渗透率方面仍落后于美国，公司管理层对这些市场的前景和增长潜力充满憧憬。行业内，我们较看好均衡投资于国内及国际市场的公司。

废物管理及公用事业 – 免受经济衰退影响

固体废物处理是一种必需服务，具备抗经济衰退及产生强劲现金流的能力。这些公司向住宅、商业及工业客户提供收集、运输、循环再造及处置废物服务。不论经济状况如何，这些服务在市场均有需求。

长远而言，我们预期废物管理行业将受惠于日益严重的环境问题、持续工业化、人口增长及行业整合（透过并购）等趋势。同时，两间最大型废物处理公司由于重视定价及运营纪律，在成本压力下仍能保持良好的利润率。

若投资者希望增强投资组合的防守性，可考虑公用事业板块，其优势包括盈利能力和产生收入的可预测性较佳，而且有机会受益于潜在的资金轮动效应。此外，拜登政府订下目标，到2030年实现80%洁净能源生产和50%碳减排，公用事业板块将成为结构性推动「去碳化」的主要受益者之一，增长前景日益明朗。

债券收益率上升是围绕公用事业板块的一个忧虑，但我们认为，最近的股价调整已反映债券收益率飙升至3%以上水平。我们认为，行业未来的盈利增长机会，将有助承受债券收益率上升的压力。我们的首选是以可再生能源业务增长为重心的股份。

能源转型主题 – 锂、绿色建筑、氢

我们继续看好锂等用于能源转型的原材料，锂的供需平衡或将在未来几年维持紧张。锂需求将受到全球积极向电动车转型的支持，预期锂需求将在十年内增加最多约10倍，并可能会在2020年代末出现严重供应短缺。

我们亦偏好业务全球化的绿色建筑/房地产能源效益相关股份。建筑物占全球碳排放（主要来源为使用天然气/石油供暖）及最终总能耗相当大一部分。欧盟委员会数据指出，建筑物占欧盟能源消耗约40% ，同时占其温室气体排放约36%。

全球各地都在大力促进建筑节能，在建筑物建造和翻新过程中提高能源效益。翻新旧建筑物以提高能源效益的方式，包括安装绝缘材料、玻璃现代化，以及安装更高效的电器和先进的加热/冷却系统等。

此趋势的受益者包括暖通空调（供暖、通风及空调）和其他建筑能源效益解决方案供应商，以及生产高性能材料和建筑材料的公司。

另外，我们相信绿色氢气具备成为替代燃料的潜力。氢在许多领域均有取代化石燃料的应用潜力，包括运输（如低碳货车、航运、公共交通）、绿色建筑、工业应用（例如炼油）和发电。

我们看好全球三大工业气体生产商，这些公司在「氢经济」已有一定发展，并积极投资于绿色氢气领域。此外，这些公司的业务模式受到照付不议（take-or-pay）合约、项目订单积累及多元化的终端市场（包括餐饮及医疗保健）等因素支持。