中期回顾与展望

中期回顾与展望

直至2022年5月底，我们一直对市场的短期挑战保持警惕，但长远而言对中国股票仍然审慎乐观。上月，我们的观点转趋正面，并建议立即采取行动，买入中国股票。我们认为，由于中国最高领导人将在2022年下半年召开中共二十大前，致力重振经济，市场即将扭转颓势。庆幸的是，在充满挑战的全球市场环境中，我们的预测大致正确：

• 2022年1月，我们认为虽然中国互联网股估值不高，但股价表现仍将保持不温不火，建议采取趁低吸纳的策略。
• 2月，我们建议投资者保持耐心，灵活应变。美国加息可能比预期快，将是市场波动的关键因素。
• 3月，我们建议投资者以适当的板块轮动策略，应对市场动荡，为今年稍后的周期性反弹做好准备。
• 4月，我们重申对股市中期审慎乐观的态度，同时在短期内保持谨慎选股。我们强调，中国财政刺激措施的落实，将是风雨过后的曙光。
• 5月，我们预期中国内地疫情受控后，将同步推出货币及财政刺激政策。
• 6月，我们建议投资者适时吸纳优质H股及A股。只要中国政府致力实现其进取的经济增长目标，我们相信中国股票市场走势将向好。

展望未来，市场有望于接下来数月进一步回升。中国国家主席习近平在第十四届金砖国家峰会上强调，要采取更多行动，实现中国的2022年目标。在国务院常务会议上，国务院总理李克强和其他最高领导人确定「消费」为恢复经济增长的关键发力点，促进消费的政策「能出尽出」。另外，全国人大常委会通过修订《反垄断法》，自2022年8月1日起生效，旨在「健全统一、开放、竞争、有序的市场体系」。

重点行业值得留意的发展

1) 中国汽车－补贴及减税

据中国汽车工业协会统计，中国汽车销量已强劲复苏，预计2022年5月汽车销量达186.2万辆，同比反弹58%（见图表1）。随着上海车厂及零部件供应商逐步恢复生产，销售同比跌幅从4月份的-47.6%大幅收窄至5月份的-17.1%。由于政府推出一系列刺激措施，加上汽车厂商订单大量积压，预期销量复苏将于未来数月持续。

国务院已确定汽车是透过政策扶持，推动经济增长的重点领域之一。除了中央政府决定降低部分乘用车（引擎排量为2.0升或以下、价格30万元人民币或以下）的购置税外，多个城市已相继推出新刺激措施支持行业。例如，上海对价格低于及高于15万元人民币的汽车，分别提供1万及2万元的购车补贴；广东省提供每辆3,000至10,000元人民币的旧车置换补贴，以及8,000元人民币的新能源汽车购车补贴；北京推出每辆高达1万元人民币的新能源汽车置换补贴；西安由6月至9月合共发放1亿元人民币汽车消费券；河南郑州宣布发放2亿元人民币汽车消费券等。我们预期，未来数周将有更多省市效仿，推出相关刺激政策。

2) 中国其他消费刺激措施

国务院在其33项稳经济措施中，重新提及「家电下乡」计划。工信部透露，其将于推出新能源汽车补贴计划之后，组织新一轮家电补贴计划。虽然工信部尚未公布计划细节，但我们可以参考2020年广东省的补贴计划。2020年，广东居民可在政府开发的手机应用程式浏览家电产品，部分产品以零售价格九折出售，折扣金额由政府与参与计划的家电厂商各分担一半。

据估计，此前于2009至2012年推行的全国家电补贴计划，合共发放约900亿元人民币补贴，以刺激消费需求。中国整体生活水平显著改善，尤其是较低线城市。由于上一轮补贴计划已在10年前结束，这些消费品早已超过其生命周期，因此存在巨大的替换需求。我们预期，未来推出的补贴计划将专注于将旧家电升级为具备物联网功能的智能电器。

3) 港股通

2022年6月中旬，香港财政司司长陈茂波透露，特区政府积极向内地监管机构争取，允许中国企业ADR在香港股市二次上市。目前，不少广受欢迎的中国企业ADR（大部分为科技公司股票）均不符合资格纳入南向「港股通」机制。这些二次上市公司，主要受其主要上市司法管辖区的法规及当局监管。

除了这些ADR有可能获纳入港股通外，我们预期券商、投资银行及金融服务公司将受惠于交易量上升，合资格股票名单的扩大将促进平均每日成交额。近月，港股通成交额占香港股市每日成交额约10%至14%，而上一次高峰则为2021年1月的17%（见图表2）。 此外，我们预期市场流动性将有所改善，有助吸引国际资金流入香港股市。

4) 中国互联网

中国政府近期对平台经济的论调转趋正面，强调其在推动消费复苏及就业方面的作用。自此以来，我们看到一些令人鼓舞的事态发展，对行业表现构成支持。固然，对行业的监管仍将持续，但我们在这方面观察到的意外负面消息正在减少。

网络安全

据彭博报道，中国网信办可能将结束对三间在美上市中国公司的调查，其中包括最大的网约车公司。若此轮调查结束，相信这些公司可能会在香港展开新的上市计划。 

这对中国科技行业整体而言是一个非常正面的发展，意味着当局对违反法规行为进行有序、透明的调查和处理，而非任意、针对特定公司和惩罚性的回应。

手机游戏

中国国家新闻出版署于2022年6月7日公布新一批游戏版号，共60款网络游戏获批。虽然获批名单与上一轮审批相似，主要包括较小型开发商的游戏作品，但随着审批程序恢复，市场仍将此视为行业整体的正面信号。此外，这轮获批的游戏数量，较4月上一份审批名单（45款游戏）更多。

对大型游戏开发商而言，由于当局更优先审批小型公司的游戏，加上其新游戏发布的时间安排，收入动力可能将于较后时间实现。

ADR退市

据彭博报道，中国正与美国监管机构讨论，允许对在美上市的中国企业ADR进行现场审计。现场审计检查将是满足美方要求的其中一步，美国当局人员将能够获取特朗普政府期间通过的法案所要求的审计底稿。

过往，现场审计检查问题一直是双方陷入僵局的潜在原因（特别是对持有敏感数据的公司而言）。若谈判取得进展，将反映北京十分重视提振市场信心，同时平衡国家安全和商业需求。目前讨论仍处于初步阶段，但报道指中证监有信心达成协议，并正与美国上市公司会计监督委员会积极交涉，以解决此争端。

5) 中国医疗保健科技

2022年6月下旬，中国国家药品监督管理局公布《药品管理法实施条例》修订草案征求意见稿。 草案明确规定，第三方平台不得直接参与药品销售。换言之，如果此项修订获通过，医疗保健科技公司必须将其经营范围限制在 (1) 医院/药房的科技服务及系统提供商，或 (2) 纯网上药店。我们认为，此局限将对医疗系统开发商、医疗服务供应商和药店之间的协同效应造成打击。

我们认为，这是监管方向一项巨大变化，特别是最近发布的《互联网诊疗监管细则（试行）》基本上消除了市场对监管进一步收紧的忧虑。2022年6月9日，国家卫健委和国家中医药管理局联合发布此项细则，与2021年10月27日公布的草案条文相比，基本保持不变，清晰界定各方在提供互联网医疗服务方面的责任和禁止从事的活动。自6月初以来，医疗保健科技公司股价一直处于升势，但随着修订草案公布，股价升幅立即被蒸发一半（见图表3）。

如果修订草案全面实施，我们预期主要的医疗保健科技公司将不得不将其核心业务分拆成多个独立实体，即网上药店，以及专门从事医疗保健系统的信息技术公司。我们认为，这个行业后续发展的变数太多。在理想的情况下，拥有专门物流网络的网上药店，或可在安全便捷的药品/补充品需求旺盛的背景下发展，医疗保健系统开发商亦可能有进入其他医疗产品和设备市场的机会。而较坏的情况是，网上药店将须与自己的电商平台母公司正面竞争。此外，互联网诊疗监管细则禁止第三方平台收集患者数据，企业将失去医疗体系其中一项最宝贵的资源。