中港股市观点：针对中国科企的新监管草案虽带来短痛但长线有益

中国国家市场监督管理总局于2020年11月10日发布一项监管规定草案（下称《草案》），旨在制止互联网平台经济中的垄断行为，加强和改进反垄断监管，保护市场公平竞争，并维护消费者及受平台经济影响的所有参与者之利益。

该反垄断法規草案（主要细节概述请参阅表1）是旨在根除中国互联网行业垄断做法的首份详细规定。根据规定，互联网公司可能因行为不当而面临真正的处罚。《草案》明确禁止公司滥用市场支配地位，并列出了禁止不合理捆绑销售、以低于成本的价格销售等具体禁令。违反禁令者可能被迫剥离资产、知识产权或技术，开放平台或者调整算法。

老牌科技巨头迎挑战

我们认为，该项新的反垄断法规潜在的实施将对在各行各业占据市场支配地位的互联网巨头构成影响。尽管如此，近年来竞争日益激烈，老牌科技巨头的市场股份不断流失给新进小型“挑战者”，与前几年相比，这些巨头在各板块的支配地位已经削弱，所以该项法案的实施对这些巨头构成的影响可能不会那么恶劣。

我们还留意到，随着针对某些子板块的监管逐渐收紧，中国领先的互联网企业多年来一直在为更加完善的监管环境做足准备。举例来说，中国最大的互联网公司已经开放其人工智能(AI)和云平台，以支持技术生态系统合作伙伴以及中国的技术创新事业。一家领先的音乐串流应用程式(App)的公司一直在与唱片公司调整其独家音乐知识产权(IP)权利结构；一些线上旅游公司亦对其搭售策略进行了调整。

电子商务、支付及线上服务行业将面临更严格的审查

在行业影响方面，我们预期电子商务及线上服务行业在新的监管规定之下将面对更加严格的审查，原因是它们的业务关乎该项《草案》中所强调的许多方面，例如商家竞争独家选择电子商务平台、差异性定价、搭售策略和以低于市场成本价来竞价。支付板块也将受到最近金融技术监管收紧的影响，2020年11月一家中国领先金融科企推迟上市（本应是史上最大规模的上市）即说明了这一点。

我们相信，该项法规可能会限制电子商务平台透过大肆补贴的方式扩大用户基础的能力。一些电子商务平台提供了强而有力的补贴，使售价低于成本，以争夺用户流量，这可能属违法行为。事实上，这可以被视为对现有企业的有利因素，因为这可以限制新进入者为抢占市场份额而采取激进定价策略。

一些电子商务/线上服务公司也受到审查，审查范围包括要求交易另一方只能在一个平台，和基于购物历史与个人偏好为不同用户提供差异性价格。监管机构将根据反垄断法指南对此种行为进行密切监察。尽管如此，我们留意到，由于近年来电子商务和外卖行业的竞争日益激烈，越来越多商家和餐厅使用多个平台。

线上娱乐与搜索引擎受到的影响相对较小

我们认为，由于业界竞争更加多元化，线上娱乐/搜索平台受该《草案》的影响可能较小。领先的线上娱乐平台已经纷纷采取行动化解监管机构对其潜在垄断行为的担忧。例如，一家领先音乐串流媒体逐渐不再是全球领先音乐唱片的独家音乐版权分销商，原因就是它引发了潜在的垄断担忧。这一改变不会对公司的业务模式构成重大影响，反而会优化其内容成本结构。

结语：法规虽带来短痛但长线有益

总的来说，科技监管力度加大的趋势是一个全球性现象。尽管我们不能排除政府进一步出台指引以约束强大的互联网平台，但我们相信中国政府并非旨在遏制互联网公司的发展或将其拆分，因为平台经济为整体经济带来创新并促进数字化。相反，政府拟出台的法规可以将竞争格局塑造成更均衡且更可持续的环境，以实现长线增长。因此，我们对于中国科企的策略是“趁弱势买进”。