中港股市观点 : 牛市回归 年底有望造好
#Market Strategy — 11.11.2019

中港股市观点 : 牛市回归 年底有望造好

陈伟邦 , 香港投资咨询部主管

中港股市观点 : 牛市回归  年底有望造好

所有全球主要股指10月份皆录得可观回报(如图1所示),成交量按月小幅提升。我们认为,部分原因在于季节性因素,另一部分原因在于投资情绪有所改善。

 
标普500指数创历史新高

图 1:标普500指数创历史新高

资料来源:彭博 上图仅供参考,并不代表当前或未来表现。

全球投资者回归承险模式,带动这一乐观情绪的因素如下:

英国:欧盟现已同意将英国脱欧期限延期三个月,以让英国议会有时间讨论新协议,而大选日期已定,英国有序脱欧的机会有所上升。

尽管仍有许多不确定性,英镑兑美元汇率月内仍上涨5.20%(如图2所示),而在英投资较高的公司估值亦经历大幅重估。

 
英镑兑美元

图 2:英镑兑美元

资料来源:彭博 上图仅供参考,并不代表当前或未来表现。

美国:美国2019年第三季度业绩大体优于下调后的预期。截至1030日,78.4%的公司已公布业绩,其中60.9%的公司收入/净利润优于普遍预期(如图3所示)。虽然我们对此并不惊讶,同样的情况在过去三个季度反复出现,但我们认为,这是当前美国经济依然稳固的又一证据。

 
美企第三季业绩

图 3:美企第三季业绩

资料来源:Refinitiv,截至2019年10月25日 上图仅供参考,并不代表当前或未来表现。

美联储再次降息25个基点。尽管会后信息表明,迷你降息周期可能就此暂停(如图4所示),但我们认为,若数据显示美国宏观经济出现任何弱势,美联储仍会快速采取行动。

我们认为,最近的联邦公开市场委员会会议已确定中期利率调整方向,不过调整速度和幅度还有待商榷。

中美达成部分贸易协议(据特朗普总统表示,这是第一阶段贸易协议)很有可能会在11月签署,但也有可能意味着双方推迟加征关税的计划

 
 
联邦公开市场委员会点阵图

图 4:联邦公开市场委员会点阵图

资料来源:彭博 上图仅供参考,并不代表当前或未来表现。

中国:中国第三季度GDP增长不及预期,仅为6%(如图5所示),被视为政府设定的底线。工业盈利继续走弱,一些投资者认为,“坏消息即好消息,并预期中国政府短期内会推出更多经济刺激措施。

 
中国GDP及工业利润增长

图 5:中国GDP及工业利润增长

资料来源:彭博 上图仅供参考,并不代表当前或未来表现。

来港上市兴趣恢复

尽管本港政局动荡,港股仍展示稳健迹象。虽然恒生指数继续跑输沪深300指数和明晟中国指数,交投仍淡静。

虽然如此,市场对新股发行的兴趣回归,而且在过去三个月里,港股的融资额超过了其他主要股市(如图6所示)。

显示浓厚兴趣的不仅是机构投资者,亦有近期积极来港上市的零售投资者。 一些情况下,公开发行(亦称零售渠道)获得超过100倍甚至500倍的超额认购。

我们认为,在一个缺乏特定投资主题的股市,上市兴趣浓厚表明投资者对股票投资的态度转好。

 
 
IPO筹集资金(10亿美元计,2019年8-10月)

图6:IPO筹集资金(10亿美元计,2019年8-10月)

资料来源:法国巴黎银行、彭博,截至2019年10月25日 上图仅供参考,并不代表当前或未来表现。

明晟中国指数:市况表现持续相似

2011-12年市况与2018-19年市况之间存在的惊人相似之处依旧持续 (如图7所示) 。

鉴于投资情绪有所提振,且无迫在眉睫的经济下行风险迹象,我们认为,这一趋势很大可能会持续,并指向年底有可能反弹。

似曾经历: 明晟中国指数2011-12年表现 对比 2018-19年表现

图7:似曾经历: 明晟中国指数2011-12年表现 对比 2018-19年表现

资料来源:法国巴黎银行、彭博,截至2019年10月31日 上图仅供参考,并不代表当前或未来表现。

房地产看好中国看淡香港

此前,因为中国缺乏支持性政策及香港时局动荡对房地产需求(办公租赁及住宅购买)的影响,我们曾看淡房地产板块。

然而,我们决定再次看好该板块。一方面,近期整固后,该板块估值变得具吸引力。另一方面,我们预期政策立场将变得更加有利。

鉴于房地产对中国GDP的巨大贡献,当中国需要刺激经济增长时,政府政策往往会趋于宽松。另一方面,美联储鸽派立场亦缓解人民币贬值压力,这对中国地产开发商来说是利好因素,尤其是那些高负债的开发商。

就中国开发商而言,我们看好大型国企,因其资产负债表稳健,使得他们能够在私企进行去杠杆化时把握机会扩大土地储备。

香港政府已放宽按揭要求,同时有可能增加农地转换支出,这亦可在中期内提振开发商的销售。

虽然如此,与我们上期对中港消费板块观点一致的是,相比香港,我们更青睐中国地产开发商。 

首先,我们认为刺激政策在内地更有效。我们认为,港府最近放宽政策应有助于进一步缓冲实体房市价格下跌。然而,这释放了升级换房人士积压已久的需求,进而提升了二手市场的供应,因此令初级市场的竞争加剧。

其次,香港开发商的收入中,出租业务占比更高。现并无迹象表明本港动荡局势会持续多久,因而影响租金收入,尤其是来自零售业务的收入可能会继续承压。

免责声明