中港股市观点 : 牛市回归 年底有望造好
中港股市观点 : 牛市回归 年底有望造好
所有全球主要股指10月份皆录得可观回报（如图1所示），成交量按月小幅提升。我们认为，部分原因在于季节性因素，另一部分原因在于投资情绪有所改善。
图 1：标普500指数创历史新高
资料来源：彭博 上图仅供参考，并不代表当前或未来表现。
全球投资者回归“承险模式”，带动这一乐观情绪的因素如下：
英国：欧盟现已同意将英国脱欧期限延期三个月，以让英国议会有时间讨论新协议，而大选日期已定，英国有序脱欧的机会有所上升。
尽管仍有许多不确定性，英镑兑美元汇率月内仍上涨5.20%（如图2所示），而在英投资较高的公司估值亦经历大幅重估。
图 2：英镑兑美元
资料来源：彭博 上图仅供参考，并不代表当前或未来表现。
美国：美国2019年第三季度业绩大体优于下调后的预期。截至10月30日，78.4%的公司已公布业绩，其中60.9%的公司收入/净利润优于普遍预期（如图3所示）。虽然我们对此并不惊讶，同样的情况在过去三个季度反复出现，但我们认为，这是当前美国经济依然稳固的又一证据。
图 3：美企第三季业绩
资料来源：Refinitiv，截至2019年10月25日 上图仅供参考，并不代表当前或未来表现。
美联储再次降息25个基点。尽管会后信息表明，迷你降息周期可能就此暂停（如图4所示），但我们认为，若数据显示美国宏观经济出现任何弱势，美联储仍会快速采取行动。
我们认为，最近的联邦公开市场委员会会议已确定中期利率调整方向，不过调整速度和幅度还有待商榷。
中美达成部分贸易协议（据特朗普总统表示，这是“第一阶段贸易协议”）很有可能会在11月签署，但也有可能意味着双方推迟加征关税的计划。
图 4：联邦公开市场委员会点阵图
资料来源：彭博 上图仅供参考，并不代表当前或未来表现。
中国：中国第三季度GDP增长不及预期，仅为6%（如图5所示），被视为政府设定的底线。工业盈利继续走弱，一些投资者认为,“坏消息即好消息”，并预期中国政府短期内会推出更多经济刺激措施。
图 5：中国GDP及工业利润增长
资料来源：彭博 上图仅供参考，并不代表当前或未来表现。
来港上市兴趣恢复
尽管本港政局动荡，港股仍展示稳健迹象。虽然恒生指数继续跑输沪深300指数和明晟中国指数，交投仍淡静。
虽然如此，市场对新股发行的兴趣回归，而且在过去三个月里，港股的融资额超过了其他主要股市（如图6所示）。
显示浓厚兴趣的不仅是机构投资者，亦有近期积极来港上市的零售投资者。 一些情况下，公开发行（亦称零售渠道）获得超过100倍甚至500倍的超额认购。
我们认为，在一个缺乏特定投资主题的股市，上市兴趣浓厚表明投资者对股票投资的态度转好。
图6：IPO筹集资金（10亿美元计，2019年8-10月）
资料来源：法国巴黎银行、彭博，截至2019年10月25日 上图仅供参考，并不代表当前或未来表现。
明晟中国指数：市况表现持续相似
2011-12年市况与2018-19年市况之间存在的惊人相似之处依旧持续 （如图7所示） 。
鉴于投资情绪有所提振，且无迫在眉睫的经济下行风险迹象，我们认为，这一趋势很大可能会持续，并指向年底有可能反弹。
图7：似曾经历： 明晟中国指数2011-12年表现 对比 2018-19年表现
资料来源：法国巴黎银行、彭博，截至2019年10月31日 上图仅供参考，并不代表当前或未来表现。
房地产 – 看好中国看淡香港
此前，因为中国缺乏支持性政策及香港时局动荡对房地产需求（办公租赁及住宅购买）的影响，我们曾看淡房地产板块。
然而，我们决定再次看好该板块。一方面，近期整固后，该板块估值变得具吸引力。另一方面，我们预期政策立场将变得更加有利。
鉴于房地产对中国GDP的巨大贡献，当中国需要刺激经济增长时，政府政策往往会趋于宽松。另一方面，美联储鸽派立场亦缓解人民币贬值压力，这对中国地产开发商来说是利好因素，尤其是那些高负债的开发商。
就中国开发商而言，我们看好大型国企，因其资产负债表稳健，使得他们能够在私企进行去杠杆化时把握机会扩大土地储备。
香港政府已放宽按揭要求，同时有可能增加农地转换支出，这亦可在中期内提振开发商的销售。
虽然如此，与我们上期对中港消费板块观点一致的是，相比香港，我们更青睐中国地产开发商。
首先，我们认为刺激政策在内地更有效。我们认为，港府最近放宽政策应有助于进一步缓冲实体房市价格下跌。然而，这释放了升级换房人士积压已久的需求，进而提升了二手市场的供应，因此令初级市场的竞争加剧。
其次，香港开发商的收入中，出租业务占比更高。现并无迹象表明本港动荡局势会持续多久，因而影响租金收入，尤其是来自零售业务的收入可能会继续承压。