中港股市观点：中国科技股 – 适时的技术调整
中国科技股泡沫爆破?
今个月初，美国科技股经历大幅修正，连带拉低中国科技股。这并不令人意外，因为许多中国科技巨头已经享受了上市以来短时间内的最大涨幅。资金已高度的集中于中国科技板块，该板块也越来越受到追捧。由于交易员被迫透过买进正股来对冲交易风险，因此衍生工具也放大了科技股的涨幅。
适时的技术调整
巨大的获利压力以及对估值上涨的担忧自然就导致波幅（一度曾处于年初至今低位）加剧。从根本上来看，市场适时地修正了技术性超调。
鉴于基本因素动力或利率/财政政策并未出现明显变动，近期的修正似乎很大一部分本质上属技术回调。我们认为恒生科技指数的推出可能标志着中国科技股的上涨势头短期内会结束（如图1）；与此同时，也代表这些新上市股票的长期结构性重估之开端。
图 1：恒生科技指数
资料来源：彭博，截至2020年9月11日。 上述图表仅供参考，且并不代表目前或未来表现。
科技股喘息之际应继续采用「杠铃」策略
科技股可能会稍作喘息，因为大量的持仓需要一段时间才能平仓。这可能就会让周期性及价值板块短期表现优异，这两个板块目前被严重「低配」。
因此，在进入本年最后一个季度之际，我们继续建议采用「杠铃」策略。科技股不仅会继续带动盈利增长，而且还将推动中港（在岸及离岸）市场的估值重估。之前一直「低配」科技股的投资者可以开始弱势买进；另一方面，大比重「高配」科技股的投资者则可考虑将部分仓位转至精选的周期性价值股和主题（例如经济重启的受惠者），以对冲短期风险。市场波动可能大幅加剧，因此保持资本纪律（杠杆控制方面）变得越来越不可或缺。
中国「健康牛」慢跑为长跑蓄力
作为新冠疫情下最先解封的国家之一，中国的经济复苏正稳步回归正常化（如图2）。预期中央政府会继续实行宽松的财政和货币政策来撑市，甚至有可能会加码。
与此同时，中国在美上市的预托证券（又称「中概股」/「中国ADR」）回归依然是带动中港市场结构性重估的一大主题。中国「健康牛」作为社会稳定的中流砥柱，我们预期它会持续跑下去 – 它不应跑得过快，而应为跑得更远而保存力量。
图 2：中国经济步入正常化正轨
资料来源：彭博，截至2020年8月31日。 上述图表仅供参考，且并不代表目前或未来表现。
总的来说，我们对中国保持乐观看法的几大根本原因如下：
- 经济呈V型反弹;
- 政府政策为市场注入充裕的流动性;
- 企业盈利复苏强劲（如图3）及
- 新冠疫苗研发进展正面。
另一方面，未来可能面对的主要市场风险包括：
- 美国大选;
- 中美贸易紧张局势升温（尤其是科技板块）及
- 地缘政治风险（比如中印摩擦）。
图 3：MSCI 中国指数 (12月为年末) – 盈利同比增幅
资料来源：Jeffries，截至2020年8月。 上述图表仅供参考，且并不代表目前或未来表现。
继续关注经济重启的受惠者
我们一直建议「抄底」中国经济重启的受惠者，比如航企、澳门博彩及线上旅行社。随着中国的新冠疫情继续受控，该主题的表现一直不错。本地压抑已久的出行需求是促进这些板块反弹的第一阶段。当其他西方大国也开始重启，国际交通运输回归正常化将成为第二阶段。
线上旅行社随着休闲/商务旅游需求回升而上涨
中国旅游业趋势在今年第二季有所改善，主要由商务旅游所带动，其次是受同城/同省休闲度假游的推动（如图4）。
由于北京6月再次出现新增确诊病例，中国旅游业的复苏势头暂停，但随着北京7月解除封锁限制措施，加上全国范围内相继解除更多旅行限制（例如7月中恢复跨省团队游、各地景区游客接待量由30%上调至50%）后复苏得以重新加速。中国酒店的每间可用客房平均收入(RevPAR)继续大幅改善。同样，酒店入住率从2020年上半年的低谷回升至65%以上。线上旅行社自新冠疫情爆发以来一直备受煎熬，但预期在今年第四季会从非常低的基数强劲反弹。
图 4：中国航空公司国内航线客运量（百万人次计）
资料来源：彭博，截至2020年6月。 上述图表仅供参考，且并不代表目前或未来表现。
航空公司终复飞
中国航空监管机构民航局宣布，将逐步恢复由8个国家直飞北京的9个航班。这8个国家是新冠疫情控制情况良好的国家，包括泰国、希腊、丹麦、柬埔寨、瑞典、加拿大、巴基斯坦和奥地利。全国各地的机场也有望陆续跟随。根据Forward Keys数据，国内航线旅客人数8月份达到了2019年的86%，该机构还预计国内航线客运量将于今年9月全面恢复。
图 5：中国航企板块市账率
资料来源：彭博，截至2020年9月10日。 上述图表仅供参考，且并不代表目前或未来表现。
澳门博彩业 – 反映旅游业复苏的另一好指标
所有广东居民赴澳门旅游签注（含个人旅游、团队旅游签）已于2020年8月26日恢复办理，并将从2020年9月23日期恢复办理内地居民赴澳门旅游签注。中国政府亦放宽检疫措施，自8月12日零时起，对从澳门进入内地人员不再实行集中隔离医学观察14天。
这一发展对澳门相当重要，因为2019年内地游客占澳门总游客数量的70%左右，当中持个人签及团队签自内地入境澳门的游客分别占47%和23%。这意味着大陆与澳门之间的旅游/边境政策将于今年9月底全面恢复正常。
更重要的是，这一宽松措施将于「十一黄金周」假期之前实施，澳门有望受惠于人们压抑已久的旅游需求。目前，仅剩的重大「未知数」则是香港特区的边境/隔离措施何时会放宽，因为从香港入境澳门的游客人数占澳门总游客人数的20%左右。
被压抑已久的强劲需求有望带动澳门博彩总收入正常化
我们对于澳门的博彩总收入(GGR)复苏趋势仍然乐观，原因是被压抑的强劲需求可能会得到释放。此外，未来12个月中新开业的酒店和赌场也是推动澳门博彩业反弹的「拉力」。
据估计，若澳门博彩总收入回升至新冠疫情前水平的35-40%左右，赌场营运商就可做到收支平衡。届时内地赴澳门旅游签注全面恢复办理，我们认为这一目标可于年底前得以实现（或更早，于今年10月实现）。万众期待的旅游签恢复办理的公告已正式发出，我们认为短期可能会出现一些获利压力。因此，我们对澳门博彩业未来12个月的看法保持「正面」，并建议趁弱势累购。