年终反弹还有可能吗？

宏观前景仍然向好

从宏观经济角度来看，我们预计高于趋势的增长势头将会持续，原因是：

• 2018年和2019年企业盈利前景稳步改善，刺激资本投资的增加；
• 就业市场强劲，支持消费者信心;
• 市场对于渐进的加息步伐有充分准备，市场流动性仍然充裕。

当然，上述预期能否如愿，将取决于全球贸易紧张局势会不会恶化。另一方面，我们相信贸易战对经济所造成的影响，料低于国民生产总值（GDP）的0.5%，而近来的股票估值调整，已过度反映了这一点。

回升前仍将阵痛？

在亚洲热带地区，夏季往往是台风季节。

台风会带来洪水，山体滑坡及令运输服务中断，幸好这些影响通常为短期影响，长期损害有限。

我们认为，目前的股市正处于台风季节，夹在中美两股贸易旋风之间。

美国难言退让

我们预期，中美不会在短期内达成任何协议。尤其是目前美国股市遥遥领先全球，表现强劲，再加上美国将会在2018年11月举行国会中期选举，总统特朗普（Donald Trump）的支持率正在上升，获得美国选民支持的他，料不会轻言退让。

中国刺激措施　效果或不及预期

另一方面，中国正面对经济前景放缓, 且贸易磨擦的影响尚未反映在宏观数据中，而同时仍然要艰难地实行必要的去杠杆任务，我们预计中国不会以人民币大幅贬值或抛售美国国债等「非关税」手段，令局面更加剑拔弩张。中国政府很可能会以刺激措施来应付外围冲击，从而稳住经济。

尽管如此，投资者不宜对这些刺激措施的规模和范围，抱过高的期望。我们认为，当局只会视乎数据情况，针对性地、循序渐进地推出个别措施，因为推行去杠杆和供给侧改革，仍然是北京的首要任务。

因此，这些支持措施不一定会成为股市上升的催化剂。相反，市场可能会对政府的零碎做法感到失望。

寻找买入信号

在11月美国国会中期选举的背景下，目前的贸易磨擦不完全是经济事件，更加是政治事件。「笨蛋，问题在于经济！」这句竞选口号，曾为克林顿（Bill Clinton）赢得1992年美国总统大选。而同一句口号，某程度也可提供一些中美贸易关系何时会出现变化的提示。

如果美国经济和股市仍然领先全球、与其他地方脱钩，短期内美国和其他国家之间就不大可能达成贸易协议。

削减企业税，以及破纪录的股份回购额，或可抵消贸易战对美国经济的第一波影响（因此美股才会出现一枝独秀的表现)。

然而，如果加征进口关税导致通胀升温，并引发加息幅度变得陡峭、速度变得更快，则最终会影响美国的经济和企业盈利前景。

我们视美国股市5-8%的健康调整为整体股市的买入信号，这个跌幅也可能促使特朗普政府不再加码贸易战攻势，甚至有机会稍作退缩。

收益率曲线趋平 是否值得担心？

踏入加息周期，市场一直担心收益率曲线变得平坦，因为这通常被视为经济衰退的领先指标。 然而历史数据1显示在之前的周期中，当收益率曲线趋平后，股市平均仍然有10个月的时间才会见顶。

我们发现，利率相对经济增速的水平，是一个相当有效的金融晴雨表，能预视经济增长前景。 当美国联邦基金利率高于美国名义GDP增长率时，GDP增长通常会减速。

好消息是，目前两者仍有280点子2的差距，即使利率再上扬100点子，以及经济出现轻微放缓，及至2019年底两者仍有望保持100个点子以上的差距。

为长期回报定好目标

美国表现继续跑赢

在贸易紧张局面有任何缓和之前，股市价格料会持续波动，而企业盈利前景日益不明朗，

将限制了股票的估值。

短期内，由于经济动能强劲、企业盈利能见度改善，美国股市很可能继续跑赢世界各地。然而，我们认为目前其他市场的估值水平具有吸引力，预计未来几个月将是入市的好时机。

巨龙崛起

在强劲的结构性经济增长支持下，我们将继关注中国的长线投资机会。我们相信供给侧改革成功推行，以及A股逐步被纳入MSCI指数之中，长远将会提振股市估值。

对整体新兴市场而言，我们则保持中立态度，由于部分新兴市场货币（尤其是那些经常录得经常帐赤字的国家）对美国利率及经济表现相当敏感，所以我们将会仔细拣选。

主要投资主题：背靠科技的消费升级

行业方面，我们专注于一些能持续多年的大趋势。可支配收入已升至临界点，消费升级料会有结构性增长，而科技的发展，则使这些服务和产品大有可为。

行业/主题包括：

i. 科技：

• 企业信息科技投资 [软件即服务 (SaaS)]；
• 电子商贸 – 线上线下融合 (O2O)；
• 云计算；
• 物联网 (IoT)；
• 核心技术支持组件 – 内存、电池、集成电路 (IC)

ii. 生物科技：

• 生物仿制药生产；
• 生物科技服务

iii. 专业服务：

• 教育；
• 旅游；
• 物业管理

科技行业－是时候套利离场？

近来投资者最常问：应否从科技行业中获利离场？因为今年以来，科技行业对股票市场的表现有最大贡献。简单的回答是「否」，但我们会谨慎选择，尤其对智能手机的供应链，原因是市场已渐趋饱和，且在短期内智能手机的新功能已抵瓶颈。

银行业－周期后段的主题

在加息环境下，我们相信金融业、尤其是银行业将成为周期后段的得益者。短期内我们将部署在美国和香港的银行，因为其净息差（NIM）对美国利率的敏感度最高。中期而言，由于欧洲央行开始实行利率正常化，该区银行料可在2019年下半年开始从后赶上。

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