2021年中展望:“再通胀”篇章已终结?
#Market Strategy — 13.07.2021

2021年中展望:“再通胀”篇章已终结?

 

投资导航 - 亚洲版 [夏季特刊]

 

概述

  • 市场焦点已转向通胀走高2021年上半年的表现大致上与我们的预期一致。我们的技术性再通胀、经济重启及经济复苏主题显著跑赢大市。
  • 及缩减买债预期,今年下半年该如何重新部署投资组合?

 

回顾2021上半年

2021年上半年的表现大致上与我们的预期一致。我们此前在《投资导航》2021年1月刊中曾提及,疫苗可能成为2021年经济复苏的关键催化剂和决定性因素。事实上,美国经济复苏领跑全球,而在疫苗接种计划成功推出后,欧洲以及世界其他地区也呈现类似的重启和再通胀效应。

年初时我们预期政府会加码刺激措施,而各国央行继续保持宽松以确保经济平稳复苏。这些因素促成全球经济呈现“金发女孩经济” 态势(既不过热,亦不过冷),对牛市非常有利,各市场恢复至新冠疫情前的高位或甚至更上一层楼。

我们此前对股票持乐观看法,并偏向价值股/周期性股以及大宗商品,这是因为考虑到经济复苏的再通胀本质,我们预期市场资金会从增长股转出。而事实也确实如此,我们甚至于5月把握机会,从部分较为拥挤的板块获利(例如在工业股和材料股大幅反弹后将其观点下调为“中性”)。此外,预期收益率会走高,我们继续“低配”今年上半年回报为负值的政府债。

我们的2021十大投资主题的整体表现

我们今年年初时发布的2021年投资主题涵盖范围横跨短期技术性主题至长期大趋势。全球已步入新冠疫苗接种竞赛,各国竞相成为实现群体免疫的国家。多国陆续解除封锁/限制措施后经济开始逐渐恢复,全球需求正如我们预期那样出现激增。

事实上,我们的技术性主题一(全球再通胀)截至目前的表现最佳,较MSCI AC世界指数超出6%以上。

截至目前,跑赢基准指数的其他领域是环境、社会及管治(ESG), 尤其是在全球各地在大力推动清洁/绿色能源发展以及美国总统拜登提出基建法案的情况下,这一主题备受关注。

再通胀后的前景如何?

很显然,随着疫苗制造商解决供应问题,全球接种率不断攀升,会有更多国家提早实现全面接种。但许多新兴市场的疫苗接种则较为滞后。而许多国家(尤其是美国及欧洲)在夏季来临之际已经离恢复常态又近一步。这从近几个月的服务业采购经理人指数(PMI)的强劲增长可以反映出,而随着全球有更多国家放宽限制,该数值未来可能会保持稳健。

新冠疫苗接种率与新增个案

未来的通胀走向如何?

随着刺激措施的资金注入经济之中,加上积压已久的消费需求及供应瓶颈,今年下半年的通胀率可能会冲高。目前的高通胀数据主要是受基数效应及行业特有的供应链限制驱动。这一趋势会持续,美国的通胀将在今年年底前见顶,欧元区则是2022年初。我们会透过长期通胀预期来监察物价上涨持续不跌的风险。从以往通胀周期来看,目前的情况并非如此。

美国未来五年之通胀预期

基于上述原因,正如美联储重申,通胀飙升符合预期。通胀飙升的很大部分可能是暂时的,焦点应该放在劳动力市场复苏。尽管如此,我们目前预期美国通胀率今年会上涨3.9%(此前预期为2.5%),2022年将放缓至2.7%(此前预期为2.2%)。

预期会缩减买债规模并于2023年第一季加息

我们在上月的《投资导航》中谈过,预期美联储会开始讨论缩减买债规模。始料未及的是美联储在6月议息会上的基调略显鹰派,表明对通胀飙升的耐心减弱,暗示缩减买债规模以及预期2023年底前加息两次。点阵图显示,18位美联储官员中有13位支持在2023年底前至少加息一次,而今年3月份时只有7位支持。

我们继续预期美联储会在今年9月(或甚至是在8月的杰克逊霍尔全球央行年会上)宣布缩减买债的决定,并于2022年1月执行。加息方面,我们将首次加息的时间预期由此前的2023年第三季提前至2023年第一季。

今年下半年及以后该如何“乘风破浪”?

2021年上半年,短期技术性再通胀主题的表现几乎完美无缺。下半年,我们侧重于四个长期主题,关注点转向降低波动及股票风险。我们亦上调部分防守性板块的观点,当中包括医疗保健板块。

年中投资主题

  1. 粮食的未来:健康、生产力及水资源安全
  2. 在碳减排中寻找机遇
  3. 避免100%股票风险之下实现实质回报
  4. 准备好迎接消费“海啸”

有关详细内容,请参阅我们的2021年中投资主题小册子

股票已从2020年3月低位强势反弹,该资产类别接下来的上行空间可能不如年初。当然,相比政府债,我们仍看好股票,但会审慎筛选板块。实际收益率仍是深度负值。

从历史数据来看,在夏季月份将部分股票投资从风险更高的周期性板块轮转至更具防守性的板块(包括医疗保健股),收益表现不俗。对于侧重收益的投资者,低波动性及优质收息策略是具吸引力的投资之选。

如何在信贷利差收紧的环境下获得收益?就此而言,我们青睐投资于混合资产以录得收益及实质回报,例如应急可转债(CoCo债券)。此外,上市及私人房地产基金的估值继续具吸引力、收益率稳健而且未来有潜力实现资本及租金增长。波动性较低的股票投资形式也可以透过结构性产品及另类欧盟可转让证券集合投资计划(UCITS)基金来实现。

我们的年中主题亦包括大趋势,尤其关注可持续发展,包括碳信用及粮食的未来,这些都是近年来备受关注的主题。

最后,预期消费会随着新冠疫情逐渐恢复常态而出现大幅增长,不过仍需警惕全球疫情反扑风险。旅游与住房相关的需求、银行及房地产有望受惠于消费强劲增长。随着全球迈向新常态,消费行为出现线下至线上的结构性转变,未来可能会继续看到电子消费习惯(电子娱乐、电子游戏、5G相关服务等)进一步增长。

 

结语/策略:

  • 总的来说,全球经济已从新冠疫情重创中大幅反弹。尽管如此,复苏之路远未结束,各国经济重启步伐并不同步,而新冠病毒变异对全球增长继续构成威胁。
  • 通胀瓶颈开始逐渐升温,这也引发对缩减买债及加息的讨论。目前,我们认为美联储甚至有可能于8月的杰克逊霍尔全球央行年会上宣布缩减计划,并于今年底或者2022年初开始执行。
  • 在此背景下,我们的年中投资主题旨在重新部署投资组合、分散投资并降低波动性,从其他资产类别中寻求回报,同时关注长期大趋势。