在风暴中寻找曙光

完美风暴

美国消费物价指数数据较预期强劲，导致联邦公开市场委员会九月份会议持续鹰派取向，股票、债券及商品市场在更激进的加息路径下，加上对衰退风险的忧虑增加继续调整。与此同时，市场因日本央行坚持其超宽松货币政策而波动加剧，日元突破145年水平，而英国的“迷你预算”引发市场对该国财政可持续性的担忧，导致英国长期政府债券收益率升至2008年全球金融危机水平，英镑大幅下跌。再者，中国持续其“动态清零”政策，而与此相关的流动限制限制了经济复苏的步伐。市场一直在等待第二十届党代会宣布领导人的改组，以及任何新冠疫情后重新开放计划的迹象。

“坏消息”是“好消息”，反之亦然

受英国取消早前高收入者减税计划、美国职位空缺数字出现放缓迹象及预期央行可能步澳洲储备银行后尘，放松升息步伐等因素提振,近期市场逐渐回稳。由于央行的决策更加依赖数据，较弱经济数据的“坏消息”将是市场预期紧缩行动的激进程度有所减弱的“好消息”，反之亦然。因此，当我们看到的数据好坏参半，市场仍在未来数月将持续波动。

短期内保持防守性

尽管市场于年初至今出现大幅抛售，我们建议投资者于短期内保持审慎。我们在7月发布的“2022年中期展望:黎明前的黑暗”中指出; 今年下半年的潜在“黑暗”和“光明”因素。目前，我们仍处于“黑暗”之中，美国市场的盈利估计、估值倍数、企业债券息差及零售投资者的股票仓位(仍很重，尽管今年出现熊市情绪，但并无净流出)仍在调整衰退的可能性。

没有转“鸽”，但美联储升息步伐放缓

我们还提到“黑暗”之后的潜在“光明”之一是“美联储转“鸽”，但这可能会延迟出现。历史告诉我们，美联储倾向直到政策利率高于通胀率前持续加息。美国CPI通胀率为8.3%，而联邦基金利率为3.25%，美联储加息之路仍漫长。尽管如此，当数据允许美联储放缓节奏，我们可能会看到市场短暂回升。我们预计11月再加息75个基点，12月再加50个基点，至2022年底，联邦基金利率将为4.5%。

党代会后的中国政治明确性

我们在7月强调的另一个潜在“光明”因素是中国第二十届党代会(10月16日开始)之后，政治和政策方向更加明确。在当前估值被压抑和投资者情绪极度低迷的情况下，任何有关重新开放的计划，即使是渐进的(或分阶段的)，都可能看到中国资产的大幅反弹。

抵御波动的解决方案

在资产配置方面，在通胀持续下降的迹象出现，以及金融状况、长期实际收益率及美元均到达顶点前，我们对股票保持中性立场。

我们将美国政府债券及美国投资级别债券由中性上调为正面，原因是我们认为

• 美国国债收益率升幅有限， 10年期收益率已触及4%，
• 投资级别债券的息差及收益率已重新定价更高，货币紧缩及增长下滑的风险已日趋反咉在价格上。