「第一阶段」贸易协议：为什么重要？

长期的中美贸易紧张局势不仅有损中美两国经济，还加深不确定性、削弱商业信心、以及危及全球经济增长。事实上，贸易紧张局势在过去18个月里令全球经济增速放缓1.2个百分点。因此，两国在10月份达成贸易休战并不意外，尤其是在达成全面协议前路漫漫的情况下。

10月份的贸易谈判代表着一次突破，因为在可能达成“第一阶段”贸易协议方面取得一些进展，双方可能于年底前签署该协议。虽然谈判议程中并无新议题，但双方若是能摘取一些“唾手可得”的果实并“锁定”一些已取得的成果，则是向前迈出积极的一步。

「第一阶段」协议（可能）会包含哪些内容？

• 中国进口价值400-500亿美元的美国农产品（2018年数值为128亿，2012年为261亿）及160-200亿美元的波音客机
• 中国采取措施保护知识产权并解决技术转让问题
• 中国确实开放金融服务市场
• 美国取消原定于12月15日征收的关税，现有关税可能会分阶段取消
• 美国批准美科技公司出口2G-4G产品的关税豁免 
• 一项“货币协议” - 美国财政部部长暗示，该货币协议可能类似于《美墨加协议》的第33章，协议将要求双方承诺由市场决定汇率、谴责竞争性贬值、并披露每月的干预情况（美国可能取消对中国的汇率操纵国标签）

「第一阶段」协议对经济有何影响？

该协议给那些受关税威胁的公司喘息之机。10月暂停加征关税，12月亦有可能暂停，预计会令第四季度国内生产总值增长0.1个百分点，令2020年出口渠道的国内生产总值增长0.3个百分点。随着目前最坏情况暂时得以避免，这势必降低全球经济于2020年陷入衰退的风险。 

然而，「第一阶段」协议不大可能导致资本支出快速重启，因为终端需求和产能利用率提升之后，资本支出周期才会恢复。倘若没有完整的贸易协议，资本支出将很难恢复到2018年下半年之前的水平。

中国购买的美国农产品金额庞大，但这是互惠互利之举。一方面，这将有助于缓解中国居民消费价格指数通胀压力，因为猪肉严重短缺。而要恢复国内猪肉供应，则需要进口更多大豆。另一方面，这对美国农民有利，亦可缓解特朗普总统面临的政治压力。

市场对「停火」的预期，利好人民币。人民币兑美元汇率因此从9月初的低谷上涨近3%。预期现有关税会分阶段取消，我们预期人民币短期内会进一步升值。

贸易休战有助于中国争取更多时间进行经济转型。事实上，中国在结构性改革方面已取得不少进展，例如通过禁止强制技术转让的新外国投资法，修订法规以改善知识产权保护，减少对某些行业的补贴，并宣布加速实施进一步开放金融服务的全新时间表。  

尽管如此，一旦贸易谈判转向与技术专业和国家安全相关的极具争议的非贸易议题，仍有谈崩的风险。我们的基本预测是，中美贸易紧张局势会持续，由贸易蔓延至科技并可能波及金融市场。美国已扩大其贸易黑名单，将中国一些顶级人工智能初创企业列入其中。还有议员提议限制美国对中国企业的投资。由于中美紧张局势对全球经济前景仍影响深远，因而我们预期全球经济在2020年仅会温和复苏。

「第一阶段」协议对投资有何含义？

尽管在主要议题上缺乏决议，但「第一阶段」协议，加上英国「无协议脱欧」风险削减、以及在全球货币宽松政策与出台更多财政政策的预期这一经济背景下（详情请参阅《投资导航》9月及10月刊的首席投资官见解），投资情绪最近显著提振。  

随着全球领先指标回稳且美债孳息率曲线不再倒挂，担忧经济陷入衰退还为时过早，前提是政治情势自此不会显著恶化。此外，全球投资者仍持仓审慎，这是一项很好的反向指标。鉴于近期的涨势，很多有关「第一阶段」协议的消息可能已被消化，但任何短期调整都是为多元资产投资组合提升风险系数的机遇。我们对全球股票的观点从中性上调至高配，看好美国、欧元区、英国及新兴市场。

值得注意的是，在经历过度悲观的2018年第四季度后，我们2019年初曾高配股票，以在上半年捕捉强劲的市场回报。2019年中进行获利了结并转为审慎后，我们于8月底（美股调整后）上调美股观点，并于本月将对全球股票的观点调回高配。