「蓝浪」终成「蓝波」?僵局 = 「金发女孩经济」 ……
#Market Strategy — 12.11.2020

「蓝浪」终成「蓝波」?僵局 = 「金发女孩经济」 ……

投资导航 - 亚洲版 [十一月]

Asia navigator Nov 2020

焦点

  • 各界预测拜登(Biden)会赢得美国大选。特朗普(Trump)总统不太可能承认败选,而且因为重新计票和诉讼的缘故,官方结果可能数周后才会出炉。
  • 现时的关键在于参议院的控制权,两党的争夺仍处于白热化阶段。目前两党已拿下的参议院席位之比为 48-48 (若两党最终各获得50个席位,则由副总统投出决定性的一票)。剩余的席位中,有两个可能会被共和党收入囊中,而另外两个则可能会在明年1月5日进行第二轮选举。
  • 随着大选将近尾声,市场的焦点将转向新冠疫苗发展以及额外的财政刺激计划(可能要取决于参议院多数党最终花落谁家)。

各界预测拜登胜选

经过数日的计票工作后,多家媒体机构宣布拜登预计会当选美国总统、哈里斯(Harris)当选副总统。此外,哈里斯当选创下美国历史上的三个“第一”:她将成为出任美国副总统的第一位亚裔美国人、第一位黑人及第一位女性。特朗普总统并未承认败选,因此作为选举流程中的一环,自动重新计票及诉讼挑战可能会持续数周。迄今为止,历来所有的诉讼挑战并未对当时的大选结果构成重大影响,我们亦将继续密切监测这些事态的发展。选票方面,拜登目前在全国领先,可能会获得300多张选举人票,超过当选所需的270票。虽然两位候选人的选票差距比预期的小,但不及2000年大选时那么接近。当时大选获胜的关键取决于一个州的结果 – 弗罗里达州,而布什(Bush)以537票的微弱多数战胜戈尔(Gore)。

谁将赢得参议院改选?

拜登可能是32年来首位在没有掌控国会的新总统。目前,共和党和民主党各有48个席位。共和党将需要51个席位才能成为多数党(若两党各获得50个席位,则由副总统投出决定性的一票)。共和党的两个席位,即阿拉斯加和北卡罗莱纳州的选票尚在统计中,可能最终还是会被共和党收入囊中。而佐治亚州另外两个参议院席位很可能会于明年1月5日举行第二轮选举。在如此情景下,要想成为多数党,共和党需将这两个席位悉数拿下,而民主党则拿下其中一个便可。

在1992年和2008年的总统大选中,获胜当选的都是民主党人,而在佐治亚洲随后举行的第二轮参议院选举中,选民投票率下滑近40%。然而,此次投票率的下滑幅度可能要小得多,毕竟今年大选创下100多年来的最高投票率,而且它对于决定参议院花落谁家无比重要。诚然,民调早前预测的参议院席位呈现52比55掀起「蓝浪」的局面并没有出现。

「蓝波」演变成「蓝流」的机会有多大?

根据PreidictIt 预测,民主党拿下参议院的机会目前略低于30%。因此,市场目前预期国会会陷入僵局。此外,尽管民主党如期拿下众议院控制权,但出人意料地丢失部分席位。因此,选民投票支持的其实更多是更换总统,而非政党层面权力分配的变更/国会的政策层面。如果最终出现国会分裂的局面(两党分别控制两院),拜登未来需要深厚的两党合作技巧。然而,共和党是否能保住参议院的控制权,要到明年1月方能揭晓。

财政刺激计划何时能通过以及规模如何?

在谈到两党合作时,参议院多数党领袖麦康奈尔(Mitch McConnell) 选举胜出后表示,“首要任务”是通过经济刺激计划。然而,我们都知道,这说起来容易,做起来难。国会可在年底前采取临时“瘦身”版财政计划,包括双方都能接受的领域,即扩大失业保险金领取资格,而且如果双方能就州和地方政府的援助达成一致时,则会推出薪资保障计划贷款(小企业贷款)。此外,已达成一致的关键领域当中的一部分可延长至明年1月,临时措施亦是如此。在年底前达成更大规模、更全面的协议仍有可能。如果参议院不太可能易主(更大机会妥协?)及/或参议院仍能运作,那么佐治亚州第二轮选举则可能促使在财政政策上更为保守的共和党通过更广范的财政刺激计划。尽管如此,整体财政刺激水平将不及“蓝浪”。即使通过任何财政刺激计划,也不太可能会对第四季的经济增长构成影响,却会影响明年的增长。然而,市场将审视刺激计划通过的时机。

美联储再度「统领」金融市场……

若财政政策不尽如人意或者延期至明年,这将增加美联储在12月采取宽松政策面对的压力。虽然美联储于11月初议息会上如期按兵不动,但美联储官员有讨论资产购买计划以及其在支撑经济复苏方面发挥的作用。考虑到新冠疫情不断恶化,也取决于财政政策方面的结果,美联储可能加大规模、及/或延长目前的资产购买计划。市场对于美联储及其他央行(欧洲央行、英国央行)的关注在12月或会进一步增加。举例来说,欧洲央行已提及,由于出现第二波疫情,会在12月调整政策。 “央行救市”自全球金融危机以来“无休无止”,而且仍在上演且进展良好。

我们怎么看?

我们在大选前发表的月刊(10月刊:大选重要与否?还看“政策”而非“政治”)中曾提及,大选是重大的政治事件,非经济事件,最关键的是看它将如何影响经济周期。我们建议提前“弱势买进”,而且历来大选前股市会小幅修正,但大选结束之后会反弹,原因是无论哪个政党获胜,不确定性都会消退。我们已见到,9月和大选前的一周(欧洲第二波疫情大爆发)曾出现两次修正。此外,我们曾强调,由于美国大选带来的短期不确定性及新冠疫情的影响,波动率已飙升至超过正常值50%的水平,而大选结束后,股市与外汇市场的波动率均会下跌。

S&P500 performance

自二次世界大战以来(2008年除外),标普500指数在大选前后的平均表现

资料来源:彭博、法国巴黎银行财富管理,截至2020年10月14日

上周的市场反应与历史情景如出一辙。标普500波动率指数(VIX)下挫50%,从41跌至25(仍处于历史高位);而周内各市场纷纷上扬,标普500指数升7%,Euro Stoxx指数升8%(以美元计升10%)、MSCI中国指数升6%,以及黄金升4%。外汇波动率亦下跌,美元指数走弱至两年来低位,接近9月关键位。值得注意的是,美国十年期国债收益率由于财政刺激计划预期低迷而下滑5个基点,但周五回升后跌幅小于预期。中期而言,我们预期美国及全球经济明年会复苏,收益率会因此走高。

VIX

随着大选结果更加明晰,波动率下跌、市场造好

资料来源: 彭博、法国巴黎银行财富管理,截至2020年10月14日

usd bonds

因可能出现分裂的国会,美元及美国国债收益率而走弱

资料来源:彭博、法国巴黎银行财富管理,截至2020年10月14日

市场正转趋乐观:

  1. 大选事件风险正在消退,但我们仍在等待最终的“官方”结果。
  2. 目前国会分裂意味着:1) 财政刺激计划规模更小;2) 不会大幅加税;及3)监管不会有大动作,正如选举后科技及医疗保健板块出现上涨时的情况。
  3. 僵局 = “金发姑娘经济”。考虑到欧洲和北美新一波疫情来势汹汹,12月全球央行加码货币刺激政策面对的压力可能会加大。谨记,病毒似乎在寒冷的温度下更容易存活传播,正如今年年初在肉制品包装厂爆发那样。
  4. 疫苗进展将至关重要,关乎2021年各国重新开放的步伐及全球经济,特别是对市场中的周期性板块以及债券收益率的中期走势。

我们仍“高配”股票、投资级企业债及黄金,同时对美元汇率保持整体审慎观点。

从细枝末节来预测未来:

美国大选后要关注的议题包括关键内阁职位的探讨,这些职位将由华尔街密切监察,他们将判断温和与进取的民主党候选人之间的取舍,后者较难获得可能由共和党执掌的参议院之首肯。最后,市场可能会对任何贸易有关的评论都很敏感,如果总统换届令全球贸易前景略微更加乐观,这可能会导致风险溢价更低,进而将利好新兴亚洲市场。