大选重要与否？还看「政策」而非「政治」

焦点

• 大选重要与否？大选实属重要政治事件，但对金融市场会构成什么影响？总的来说，经济周期才是金融市场的主要驱动力。
• 然而，美国大选的政策影响尤为重要，尤其是对部分板块、债券收益率及美元而言。
• 我们在下文亦分析大选存在的争议性是否已在市场上反咉。此外，我们亦有讨论，最新的民调情况如何以及我们对“邮寄选票”及“犹疑选民”有何看法？

期待已久的美国大选即将于11月3日进行。分析大选政治相关的文章比比皆是。虽然大选无疑是重大政治事件，但究竟会发展成多大规模的经济事件仍有待商榷。关键是要把「政治」与「政策」分开来看。很显然，政策才是对金融市场关键的因素。

大选民调最新情况

拜登在全国民调中的领先约7-8%。值得注意的是，拜登的整体民调数字相对稳定，不像希拉里2016年时的情况。此外，2016年有26%的选民未作出决定，而此次「犹疑选民」人数预计仅占 10-15%左右。重要的是，在2016年选举前的最后几周，两位候选人民调差距收窄至误差范围，所以主要摇摆州仍足以令选情有利于特朗普。

相对于2016年时的情形，拜登目前在关键摇摆州相对领先于希拉里当时的票数。若大选前民调差距开始缩小，尤其是摇摆州，则大选最终有可能出现「争议性结局」。否则，可能出现的情况是，拜登不仅获胜当选，而且重新执掌参议院、横扫国会，掀起「蓝色浪潮」。这将成为竞选最后几周需要密切监测的关键领域。当然，也有人对投票的准确性提出质疑，尤其是考虑到误差范围在上次2016年的选举中成决定因素。

若选举结果有争议会怎样？

「邮寄选票」比例不断上升，2016年时已从1996年的7.8%增加到20.9%，而且将会在即将举行的选举中进一步增加。就何时清点「邮寄选票」，各州份都有自己的规则。弗罗里达州等部分摇摆州会在选举前开始点票工作，但于选举日结束后送达之「邮寄选票」则不予以接收。而其他州则接收选举日结束后数周内送达之「邮寄选票」。因此，大选结果出炉之前，重新计票、诉讼、延期等都有可能会发生，而且并非前所未有。2000年选举中布什/戈尔延期/诉讼持续到选举日后的第34日，最终戈尔在最高法院作出裁决后才承认结果。在这五周期间，标普500指数下滑4%。

尽管如此，今年的大选结果或见争议性，市场已经部分或全部反映，从现在至一月的引伸波幅加剧可见一斑。一旦大选结果成定局，市场波幅将可能下降，因此这是选举前利用波动性工具投资的机会。如果选举结果明确，不存在任何争议，市场则可能上涨，因为审慎情绪已经映在市场上。

股市在大选之年作何反应？不同党派获胜后，股市表现有何不同？

一般而言，股市在大选年上涨，不论哪个政党获胜，大选结束后上扬幅度尤其显著。然而，也有发生过选举年股市下跌的情况。比如在2008年，巨大的金融危机导致股市下跌。显然，与大选相比，商业/经济周期对金融市场构成的影响要大得多。

回顾历史，颇具讽刺意味的是，在共和党或民主党掌控国会两院的情况下，股市表现相同，均为14.5%。此外，在国会分裂（即两院分别由两党执掌）情况下，民主党总统执政时股市的表现似乎更加出色。然而，正如上文所强调的，执政党可以影响经济周期，但绝对无法掌控它。不可避免的是，因经济而受到赞扬或指责的会是在位政府，这当中或有关联，但无因果关系。

截至目前，2020年是非比寻常的一年，因为出现黑天鹅事件，即「新冠肺炎全球大流行」。疫情导致全球经济陷入衰退，是年初市场急剧下滑的主要驱动力。由于政府推出大规模货币及财政措施，加上新冠疫苗研发消息不断，股市已从当时的低位恢复。虽然如此，经济复苏仍然温和，并未完全走出困境。值得注意的是，经济衰退往往会对在位总统不利，截至目前，大选前遭遇经济衰退的七位总统中仅两位成功连任。从这一角度来看，总统之位犹如拜登囊中之物。

这次大选中有哪些板块是潜在的赢家/输家？

拜登的竞选承诺之一是推动美国在2050年之前实现碳中和。这意味着2万亿美元的基建项目，包括建设零排放公共交通、升级四百万建筑的节能措施以及为两百万户家庭改善抵御气候变化设施。因此公共事业、工业、可再生能源、部分汽车业、周期性板块及材料等板块将有望受惠。当然，传统/不洁能源则会受损。这些项目将透过把企业税率由21%上调至28%来拨付。

拜登的政策也相对有利于工人和个人，比如将最低时薪提高到每小时15美元。这些向低技能工人提供更好工资的政策将支持消费，并可能造成适度通货再膨胀。针对科技和银行的政策将备受关注，但预期会是现有政策的进阶版而非革新版。

另一方面，若特朗普总统成功连任，将无法夺回众议院。因此，从政策角度来看，不太可能会进一步减税。放松管制及贸易关税等无需国会批准的事项预期会持续进行。整体低税率及有利于商业的环境亦将维持下去。共和党往往偏重国防及（传统）能源。和拜登一样，特朗普总统亦支持基础设施支出。

大选会对美元和债券收益率构成什么影响？

若拜登赢得大选、民主党拿下参议院多数席位，则有可能通过更大规模的财政刺激方案，假定大选前不会通过这样的方案。特别是在民主党横扫国会的情况下，收益率曲线会有所趋陡，原因是市场预期公共支出会加码。我们美国10年期国债收益率的12个月目标为1.25%。

此外，届时选举的不确定性不复存在，美元可能会温和走弱。若民主党横扫国会两院，美元可能出现更大跌幅，因为赤字和财政刺激计划规模更大。若特朗普总统成功连任，美元弱势可能不会那么明显，纵使按我们目前的预测，认为美元会温和走弱。

美国大选将如何影响中美贸易战？

显然，不管哪方获胜，中国关系仍将是一个问题。但若拜登获胜，也有机会变得更可预测，也可以减少单边主义。美国可能透过下调关税或完全取消关税来重新让中国参与市场开放。尽管如此，人权、市场准入、知识产权及核心技术仍将成为关键议题。无论如何，感觉良好的因素加上市场情绪正面，或可提振亚洲货币及部分板块股票表现。我们继续“高配”亚洲股票，包括中国、台湾、韩国、新加坡、印度和印尼。

若特朗普连任（国会分裂），贸易则是在少数之中其中一项总统可以自由行使的行政命令和关税措施。因此，预期中美紧张会持续而且会侧重于履行“第一阶段”贸易协议上。这一情形也可能会成为“新常态”，市场在特朗普第二任期内仍对贸易紧张局势敏感。

美国大选对各资产类别的潜在影响概要

结语

总的来说，选举会带来一些政策风险，但随着波动加剧，整体上会创造机遇。在美国大选前，波幅已经升至高位，但很可能因大选结果的确定而下降。大选后最重要的问题是，「我们处于经济周期的哪个阶段?」。我们认为，经济明年会持续复苏，企业盈利会改善。市场焦点届时将会转向财政刺激计划的规模、新冠疫苗研发进展及持续强劲的资金流动性。我们曾预测市场会从8月份的超买水平回调，并建议采用「杠铃」策略。我们继续建议未来应采用「杠铃」策略 – 一方面要持续投资，保留风险资产并逢低买进；另一方面透过黄金、高息股票和优质企业债等防守性策略来对冲风险。不要让美国大选导致您的投资策略陷入瘫痪，拥抱不稳定因素带来的机遇。