#Market Strategy — 26.04.2023

潮汐退却时

美国股市观点2023年4-5月

法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部主管徐启敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部资深投资顾问Godfrey OYENIRAN & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部投资顾问杨嘉琪

美国处于数十年来最快的加息周期,央行加息似乎在解决通胀问题之前便已造成某些破坏。目前,美联储必须在遏制通胀和稳定金融体系之间找到平衡。

我们的观点是,美联储将在今年5月下一次议息会议上继续加息25个基点。这将使终点基准利率达到5.25%,而我们认为美联储将在今年内维持利率在此水平。

美股市况概览

尽管地区银行面临压力,但标普500指数于今年3月上涨了3.7%,在2023年第一季度上涨7.5%,并自去年10月低位反弹15.8%(见图表1)。此轮升势主要由增长股带动,尤其是科技相关股;而价值股(特别是金融和能源)则跑输市场。

估值方面,美股市盈率从今年年初的16.7倍上升至目前的18倍。业绩方面,自年初以来,2023年第一季度和2023年全年每股盈利预测分别被下调6.3%和3.8%。

市场目前预期,美股2023年第一季度和全年每股盈利增长率将分别为-5.2%和0.3%(见图表2),反映即使盈利增长动力减弱,估值倍数仍有所扩大。

聚焦优质股份

值得留意的是,近期事件反映高利率正在对整个系统造成压力,而未能妥善管理流动性和存续期风险的企业将在高利率环境中受压。

著名投资者巴菲特曾经说过,只有当潮退时,你才会知道谁在裸泳。全球化动态已然在改变,而如何应对目前的高利率环境,是企业和家庭面临的最大挑战。

随着潮水退去,低质量企业将无可避免地被淘汰,毕竟这是优胜劣败、自然演化的过程。

银行业现况如何?

经历近期的事件后,美联储为市场注入强心针,指出美国银行体系的资本和流动性状况“强劲”,美国金融体系仍然“稳健”。

就美国大型银行而言,债券投资组合未实现亏损的损失,对其资本造成不利影响的风险并不大。大型银行账目中的债券通常是为了流动性而持有,因此是按市值计价,未实现亏损会每季从银行的资本基础中减除。

然而,美联储于2019年修订了对美国地区银行的规定,允许一些中小型地区银行不再从其资本基础中减除任何未实现亏损。

相对而言,我们对大型“货币中心”银行更有信心,而非地区银行。我们亦可以预期,未来对地区银行的监管将更为严格,这可能意味着更多资金将流入美国大型银行。

资金成本上升,可能是对银行业而言更大的不利因素,并可能在即将公布的季度业绩中反映出来。然而,压力更可能是在净息差和利润方面浮现,而非在资产负债表的流动性上体现。

必需消费品板块

自去年第四季度以来,增长股表现优异,但同时值得注意的是,美国必需消费品板块的估值已经修正到20倍市盈率水平(较标普500指数高出12%),与其一年/三年/五年/十年平均历史溢价(+18%/+2%/+6%/+14%)大致相若(见图表3)。

若美国经济陷入衰退,必需消费品亦不能幸免,但我们认为消费者将透过节省金钱、降低消费水平以应对物价上涨。

不过,即使消费者可能会降低消费水平和减少外出就餐,饮品、巧克力和零食在全球经济放缓的情况下,仍然是一种可负担的“嗜好”。

虽然此板块没有突出的投资主题,但我们仍偏好具有特殊投资角度,而且新兴市场业务比重较高的公司。

我们认为,此板块面临的最大风险是相对估值,以及当投资者风险胃纳回升时,市场资金将从必需消费品转移至其他板块。但在当前不明朗的宏观环境下,这一点在目前的可预测性较低。

尽管如此,采取均衡的投资策略,并将精选的必需消费品股份增添至投资组合,可以在目前波动市况中提供一定程度的韧性。