潮汐退却时
法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部主管徐启敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部资深投资顾问Godfrey OYENIRAN & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部投资顾问杨嘉琪
美国处于数十年来最快的加息周期，央行加息似乎在解决通胀问题之前便已造成某些破坏。目前，美联储必须在遏制通胀和稳定金融体系之间找到平衡。
我们的观点是，美联储将在今年5月下一次议息会议上继续加息25个基点。这将使终点基准利率达到5.25％，而我们认为美联储将在今年内维持利率在此水平。
美股市况概览
尽管地区银行面临压力，但标普500指数于今年3月上涨了3.7%，在2023年第一季度上涨7.5%，并自去年10月低位反弹15.8%（见图表1）。此轮升势主要由增长股带动，尤其是科技相关股；而价值股（特别是金融和能源）则跑输市场。
估值方面，美股市盈率从今年年初的16.7倍上升至目前的18倍。业绩方面，自年初以来，2023年第一季度和2023年全年每股盈利预测分别被下调6.3%和3.8%。
市场目前预期，美股2023年第一季度和全年每股盈利增长率将分别为-5.2%和0.3%（见图表2），反映即使盈利增长动力减弱，估值倍数仍有所扩大。
聚焦优质股份
值得留意的是，近期事件反映高利率正在对整个系统造成压力，而未能妥善管理流动性和存续期风险的企业将在高利率环境中受压。
著名投资者巴菲特曾经说过，只有当潮退时，你才会知道谁在裸泳。全球化动态已然在改变，而如何应对目前的高利率环境，是企业和家庭面临的最大挑战。
随着潮水退去，低质量企业将无可避免地被淘汰，毕竟这是优胜劣败、自然演化的过程。
银行业现况如何？
经历近期的事件后，美联储为市场注入强心针，指出美国银行体系的资本和流动性状况“强劲”，美国金融体系仍然“稳健”。
就美国大型银行而言，债券投资组合未实现亏损的损失，对其资本造成不利影响的风险并不大。大型银行账目中的债券通常是为了流动性而持有，因此是按市值计价，未实现亏损会每季从银行的资本基础中减除。
然而，美联储于2019年修订了对美国地区银行的规定，允许一些中小型地区银行不再从其资本基础中减除任何未实现亏损。
相对而言，我们对大型“货币中心”银行更有信心，而非地区银行。我们亦可以预期，未来对地区银行的监管将更为严格，这可能意味着更多资金将流入美国大型银行。
资金成本上升，可能是对银行业而言更大的不利因素，并可能在即将公布的季度业绩中反映出来。然而，压力更可能是在净息差和利润方面浮现，而非在资产负债表的流动性上体现。
必需消费品板块
自去年第四季度以来，增长股表现优异，但同时值得注意的是，美国必需消费品板块的估值已经修正到20倍市盈率水平（较标普500指数高出12%），与其一年/三年/五年/十年平均历史溢价（+18%/+2%/+6%/+14%）大致相若（见图表3）。
若美国经济陷入衰退，必需消费品亦不能幸免，但我们认为消费者将透过节省金钱、降低消费水平以应对物价上涨。
不过，即使消费者可能会降低消费水平和减少外出就餐，饮品、巧克力和零食在全球经济放缓的情况下，仍然是一种可负担的“嗜好”。
虽然此板块没有突出的投资主题，但我们仍偏好具有特殊投资角度，而且新兴市场业务比重较高的公司。
我们认为，此板块面临的最大风险是相对估值，以及当投资者风险胃纳回升时，市场资金将从必需消费品转移至其他板块。但在当前不明朗的宏观环境下，这一点在目前的可预测性较低。
尽管如此，采取均衡的投资策略，并将精选的必需消费品股份增添至投资组合，可以在目前波动市况中提供一定程度的韧性。