美国股市观点：转向优质股及收息股

郑婉君，亚洲区股票咨询部资深顾问

概述

为何要部署优质股？

我们目前更青睐防守性板块，当中偏向优质股及收息股，因为我们预期随着投资者消化由通胀、缩减买债规模、经济增长见顶及税收等方面带来的种种不确定性，未来几个月的股票市场可能会更加波动。

自去年初爆发新冠肺炎以来，美联储史无前例的货币政策以及宽松的财政政策支撑“承险”情绪及低质量股票的相对表现。目前，低质量股票交易的估值溢价与优质股的差距创近十年最大。

近期流动性接近顶峰（美联储或于未来几个月宣布缩减买债规模决定，并于2022年初开始执行），借鉴历史，我们认为优质股仍有上涨空间。以往缩减买债规模时，优质股在3到6个月内跑赢低质量股的幅度超过60%。

除流动性见顶之外，利润增长见顶亦有利于优质股。市场共识目前预测标普500指数2021及2022的盈利增长分别为33%及11%。虽然2022年的盈利增长预测仍稳健，但仍较上年大幅放缓。当利润放缓时，优质股的表现往往更佳。

何为优质股？主要由低盈利及股息波动性界定，并不一定是低贝塔(Beta)及防守性股。近十年来，科技、房地产及金融板块优质股的数量大幅增加。

美国银行 –  今年下半年有望表现强劲

美国六大行皆已发布第二季财报，并纷纷给出了对该板块及经济的表现前瞻。该板块仍是捕捉宏观经济复苏机会的好途径，而近期的回调为投资者提供了机会。

受到贷款损失拨备削减的带动，大型银行的每股盈利(EPS)皆胜预期。银行业第二季财报之所以能交出亮丽成绩单皆得益于：坏账准备金拨备减少、投资银行业务强劲、及银行卡业务稳健。另一方面，贷款增长依然低迷，利率低企给净利息收入带来一些压力，交投量也有所放缓。

网络安全：前所未有的威胁环境推动需求走强

软件领域而言，我们看好估值合理且基本面强劲的网络安全股。因为各公司在新冠疫情爆发后迅速转向云端及远程计算，而且网络攻击发生的频率和复杂程度均日益上升。 2021年第一季业绩胜预期、供应商评论不断改善、以及近期召开的网络安全行业会议等都反映2021年对加强网络安全的需求不断上升。根据摩根士丹利于2021年5月发表的研究报告显示，今年4/5月的预定量走强，而且未来的同比比较会更容易有较佳的表现，有利于2021年第二季业绩结果。

转向优质股及收息股

我们的首席投资官(CIO)目前更倾向于防守性更强的板块，当中偏向优质股及收息股，因为我们预期随着投资者消化由通胀、缩减买债规模、经济增长见顶及税收等方面带来的种种不确定性，未来几个月的股票市场可能会更加波动。

为何要部署优质股？

自去年初爆发新冠肺炎以来，美联储史无前例的货币政策以及宽松的财政政策支撑“承险”情绪及低质量股票的相对表现。

低质量股在近12个多月里一直表现出色，自2020年3月底以来超过标普500指数26%，这一势头一直延续至2021年头5个月。目前，低质量股票交易的估值溢价与优质股的差距创近十年最大。

在本篇文章中，我们参考标准普尔质量排名。该排名会根据多种因素给各公司分配字母评级，这些考量因素中最主要的是看过去十年的盈利与股息增长的一致性。排名为B+或以上的为优质股，而排名为B及以下的则为低质量股票。

鉴于流动性接近顶峰（美联储或于未来几个月宣布缩减买债规模决定，并于2022年初开始执行），我们认为，从历史上来看，优质股仍有上涨空间。以往缩减买债规模时，优质股在3到6个月内跑赢低质量股的幅度超过60%（如图1）。

除流动性见顶之外，利润增长见顶亦有利于优质股。市场共识目前预测标普500指数2021及2022的盈利增长分别为33%及11%。虽然2022年的盈利增长预测仍稳健，但仍较上年大幅放缓。

利润见顶应有利于优质股，因为现在很少能录得利润增长，所以投资者往往更愿意投资盈利增长稳定的股票。当利润放缓时，优质股的表现往往更佳（如图2）。 

如今的优质股是指什么？

优质股主要由低盈利及股息波动性界定，并不一定是低贝塔(Beta)及防守性股。

事实上，与防守性板块相比，周期性股如今的盈利波动性接近历史低位，罗素1000指数/价值股中的高质量公司百分比自2009年来首次超过罗素1000指数/增长股。值得注意的是，环境、社会及管治(ESG)因子亦被视为是未来盈利风险的良好指标。

近十年来，评级为B+或以上的股票的的板块构成发生了重大变化。自2017年以来，科技、房地产及金融板块中优质股数目增幅最大，但非必需消费品及必须消费品板块中的优质股数目则不断下滑，当前高质量股票的比重接近历史低位（如图3）。

美国银行 –  今年下半年有望表现强劲

美国六大行皆已发布第二季财报，并纷纷给出了对该板块及经济的表现前瞻。该板块仍是捕捉宏观经济复苏机会的好途径，而近期的回调为投资者提供了机会。

受到贷款损失拨备削减的带动，大型银行的每股盈利(EPS)皆胜预期。与资本市场关联最强的那些大行的同比收入增长最为强劲。

我们对六大行的整体观察发现如下：

主要的正面因素：

•坏账准备金减少，意味着信用状况改善。信用损失的降低，让银行能够释放更多此前为坏账预备的准备金。

•投资银行业务。受惠于有并购及收购、新上市（首次公开募股及特殊目的收购公司）以及新冠疫情爆发后的一般资本募集交易，并购咨询及证券包销业务非常强劲。

•信用卡交易量稳健。随着人们开始消费，信用卡使用量也随之增加。一间大型银行指出，消费者年初至今的花销比2019年上半年高出22%。尽管如此，因为人们手上的现金更多，信用卡的还款速度也比平时更快。

•鉴于全球经济复苏的步伐超出了早先的预期，而且消费者和企业信心不断增强，今年下半年的前景乐观。

相对没那么正面的消息：

•由于储蓄率高以及政府推出的刺激措施带来的流动性过剩，大多数银行的贷款增长都较弱。

•利率低企给净利息收入带来一些压力，拖累对利率最敏感的股票。

•成交量放缓，主要是由于固定收益买卖疲弱所致。股票交投普遍稳健。

•非利息支出正在增加。

网络安全：前所未有的威胁环境推动需求走强

软件领域而言，我们看好估值合理且基本面强劲的网络安全股。

2021年第一季业绩胜预期、供应商评论不断改善、以及近期召开的网络安全行业会议等都直指2021年对加强网络安全的需求不断上升。

推动此次增长的动力因素包括：

•业界仍在迎头赶上。去年新冠疫情高峰期科技行业迅速转向云计算与远程计算，这显著扩大了网络攻击的范围以及应付网络攻击的难度。

•目前的威胁规模前所未有，过去一年里网络攻击发生的频率和复杂程度都大幅上升。最近发生的事件（例如“殖民管道黑客”(Colonial Pipeline hack)）突显出透过勒索软件攻击的网络犯罪带来的应对成本不断上升。而根据一间主要的网络安全提供商的研究，攻击目标支付的平均赎金在2020年增加了一倍多，达到31.2万美元以上。对关键基础设施的攻击也威胁到经济与国家安全，促使美国总统于近期签发了一项关于网络安全的行政命令。

•公司的首席信息官(CIO)重新评估其现有用以应对不断变化而威胁环境的安全架构，促成了更多规模更大的战略型企业交易。

尽管第一季通常比较缓慢，但今年第一季的业绩仍较预期强劲得多。根据摩根士丹利于2021年5月发表的研究报告显示，今年4/5月的预定量走强，而且未来的同比比较会更容易有较佳的表现，有利于2021年第二季业绩结果。

最近发生多宗数据外泄事件后，网络安全也正成为ESG框架中的一个更重要的指标。

若不能充分保护其信息网络，公司就可能领罚单及/或名誉受损。与此同时，在过去几年里，全球各国都出台了更多数据安全条例，以加强对个人信息的保护及重塑公司在数据运用及安全方面的行为，例如欧洲的《通用数据保护条例(GDPR)》与美国的《加利福利亚州消费者隐私法案(CCPA)》。  

随着网络安全成为更重要的ESG话题，我们预期网络安全软件类公司有望受惠于投资者对这一领域的兴趣。

结语/策略

我们目前更青睐防守性板块，当中偏向优质股及收息股，因为我们预期随着投资者消化由通胀、缩减买债规模、经济增长见顶及税收等方面带来的种种不确定性，未来几个月的股票市场可能会更加波动。我们继续看好美国银行股，因为其高质量及收息股的特质，该板块仍是捕捉宏观经济复苏机会的好途径，加上近期的回调为投资者提供了机会。软件领域而言，我们的首选股依然是估值合理、基本面强劲且第二季盈利有望表现优异的网络安全股。