股市反弹能否持续？

近期股市反弹的背景

全球股市于2022年7月扭转连续三个月跌势，标普500指数于7月反弹约9%。此轮反弹，主要受通胀见顶 / 美联储鹰派立场缓和，悲观的投资者情绪和部署，以及对第二季业绩的既有预期较低等因素支撑（见图表1）。

美联储鹰派政策：强弩之末？

2022年7月，美联储上调联邦基金利率75个基点到2.25%至2.5%。美联储主席鲍威尔重申将通胀率降至2%目标的承诺，并暗示9月很有可能再次大幅加息。尽管如此，投资者仍将鲍威尔的言论视为鸽派讯号，包括 (1) 政策利率目前已处于「中性区间」；(2) 随着货币政策进一步收紧，「放慢加息步伐将变得合适」；以及 (3) 未来的利率决策将更加依重数据。

第二季业绩并非如预期般差

2022年第二季业绩仅超出预期3%，幅度为2020年第一季以来最小，而今年下半年每股盈利预测自7月1日至今已下调2%。

消费方面，尽管以食品杂货为主的销售胜于预期，但主要大型零售商均在下调业绩前瞻指引，凸显因存货累积 / 减价幅度较高、产品组合转移超出预期，以及成本压力对利润率造成的挤压。这些趋势亦反映了消费者（特别是在低端市场）持续面临的压力。然而，由于大型零售商目标于年底前使存货问题正常化，我们认为今年余下时间的利润率相关风险将有所缓和。

尽管趋势并不理想，但我们认为，与较市场共识更悲观的预期相比，季度业绩整体上仍相对可观。即使公司业绩逊于预期，其股价亦未如最近数季般受到市场重罚。例如，虽然一些科技巨企的第二季业绩未能达标，并强调未来面临的宏观挑战，但板块股份在公布业绩后仍能录得升幅。

增长股表现出众

投资者对美联储议息会议作出鸽派解读，而鉴于美国经济连续两季收缩，在衰退风险日益严重的背景下，市场焦点从通胀转向对增长的忧虑，导致美国国债收益率回落，从而支持增长型股票跑赢大盘（见图表2）。

市场起初的抛售，是由利率上升导致的长线增长股调整所引起。而随着利率见顶在望，目前的关键问题是：现在是否重投科技股的时机？

我们固然认为，科技行业估值已经大幅下调，目前的风险/回报比率较年初时更具吸引力。

然而，行业的业绩风险依然存在。尽管有人认为科技行业的盈利具防守性，但我们注意到，偏重科技股的纳斯达克100指数的平均盈利预测在过去九个月一直落后于标普500指数。而在过去跌市时期，科技行业收入的周期性亦较市场更高。

因此，我们对科技行业维持谨慎选股策略，其中对科技巨企的观点最为正面。这是因为此板块相对上最具防守性，对业绩的预期重设亦已「渐入佳境」。尽管有个别公司业绩稍逊预期，收入增长亦有所放缓，但第二季业绩仍充分反映了科技巨企在其独有优势支持下的韧力。

随着增长放缓，软件股或会重新获得投资者注意，因为许多业务模式均拥有经常性收入和现金流，前景较明朗。软件股的主要阻力，是其估值仍较大盘存在溢价，而市场对板块的预期重设尚未真正开始。

受个人电脑 / 智能手机相关市场疲软影响，半导体股或会因为库存调整而出现更大波动。该板块的盈利预测下调才刚开始，而随着半导体供应改善，可能会开始出现订单取消的情况，从而导致库存进一步增加。由于库存水平尚未见顶，板块表现将难以持续，但其投资情绪及估值正在逐渐触底。

整体市场展望

我们认为，市场或在过早反映美联储政策于2023年急剧转向的可能。根据卖方机构估算，即使直至今年年底消费物价指数的环比升幅一直为零，年底通胀率仍将高达6%。此外，随着股市和信贷市场反弹，加上金融状况改善，美联储减慢加息步伐的诱因将变得更少。

相反，若通胀回落幅度超过预期，其关键原因则可能是宏观不利因素加剧，意味盈利预测或有更大的下调空间。 

我们继续偏好防守性较高的部署，首选行业包括医疗保健、拥有定价权的必需消费品，以及绿色 / 传统基础设施。

值得留意的是，随着美国民主党的「降通胀法案」在国会取得进展，绿色基础设施股份一直在上涨。该法案包含约3,700亿美元开支 / 税收抵免，用于能源安全和气候相关领域。虽然与2021年拟斥资5,500亿美元用于气候相关项目的「重建更好未来（Build Back Better）」计划相比，该法案的开支规模有所不及，但在为应对气候变化提供资金方面，仍迈出了相当一大步。