过于乐观？

投资者仍对增长前景感到忧虑，但继续倾向支持经济增长的言论，带动市场在2023年7月收高，连续第五个月录得升幅。

过去数季的主要趋势之一，是被喻为“梦幻7股”（Magnificent Seven）的七大科技股引领市场走势，贡献大部份年初回报。纳斯达克指数录得40年来最佳上半年表现，亦反映相关趋势。

不仅是科技股

然而，近期市场造好，不仅与超大型科技股有关，道琼交通平均指数（代表运输股并反映经济表现敏感度）创2022年3月来新高。随着经济“软着陆”的言论升温，美国小型股亦上涨，罗素2000指数升至2023年2月以来最高。

即使是标普500等权重指数（对所有标普指数成份股按同等权重加权，以中和超大型科技股的影响）亦呈现升势。行业方面，2023年上半年表现落后的能源和金融业于7月表现最出色。

美联储和通胀仍是焦点

美联储在7月份的联邦公开市场委员会会议上再加息25基点，利率区间达到5.25%至5.50%，将关键政策利率推至22年来最高。不过，通胀出现逐渐减弱的迹象。6月份整体和核心居民消费价格指数数据均出乎意料地温和下跌，2023年6月通胀率同比回落至3%，前值4%。

核心通胀降至4.8%，为2021年以来最低，亦是结束生活成本危机的重要一步。美国2023年第二季国内生产总值增长优于预期，耐用品订单连续第四个月录得增长，进一步支持经济软着陆。尽管如此，消费开支疲软仍然构成风险，因为学生贷款将于本年10月恢复还款，而且累积超额储蓄或会在10月之前耗尽（估计剩余约5,000亿美元；对比最高水平约为2.2万亿美元）。

业绩期亦利好表现

2023年第二季业绩期同样为股市表现带来支持。银行业表现略优于预期。具体而言，关键在于展望声明正面，包括调高全年净利息收入指引，以及消费稳健的利好观点。展望未来，我们仍需注意多项隐忧，包括收紧监管带来的资本问题、商业房地产信贷质素、学生贷款恢复还款，以及存款重新定价令净息差收窄的风险。不过，最差的情境预期并未发生，对被视为经济表现指标的银行业而言极具价值。

重要的是，“梦幻7股”的业绩普遍造好。此外，人工智能相关云服务需求放缓的言论表明投资者将会面临挑战。

截至2023年7月底，264家标普500指数成份公司已公布业绩，其中81%的每股盈利优于分析师普遍预期，高于77%的五年平均值和73%的十年平均值。市场已开始关注第二季业绩期之后的情况，并将其视为销售增长低迷的季度（图1）。

评级机构令市场更添起伏

然而，评级机构取态更审慎，导致市场波动加剧。鉴于财政状况恶化的预期，加上债务负担不断增加，以及与同类国家相比管治水平衰退，惠誉将美国长期评级由AAA下调至AA+。另外，穆迪调低十家美国中小型银行的信贷评级，并表示或会下调美国部份大型贷款机构的评级，警告银行业的信贷稳健度可能面临融资风险和盈利能力下降的考验。

投资气氛仍然高涨，但亦带来自满风险

尽管如此，股市走势表明投资者仍然相信美联储能够实现经济软着陆，继而影响投资气氛。

在2023年7月，美国个人投资者协会的投资气氛调查显示，乐观情绪自2021年4月以来首次突破50%，结束了该调查历来（自1987年起）第三长持续低于50%的时期。回顾过去十年，在520周当中，只有17周的乐观情绪超过50%。

不过，投资者应对投资气氛转向保持警惕，特别是当估值再度成为谈论焦点时。估值扩张是在2023年上半年推动股市表现的主要因素，当中大部份源于人工智能热潮（市盈率增长约14%，但盈利预期持续下降）。

确实如此，引领本年大市升势的多家企业均录得盈利，且较科网泡沫期间急挫的领头企业更加成熟。然而，投资者不应忽略一个事实：长远而言估值仍然相当重要。投资者恐惧错失机遇，往往是推高估值的典型因素，而目前的现象符合这个情况的所有特点。

目前的远期市盈率为19.2倍，若未来数季商业周期放缓，美国股市的风险回报可能面临更大挑战。届时人工智能主题是否足以支持市场表现仍有待观望。投资者憧憬“梦幻7股”的走势不会出现分歧，变得参差不齐。