#Market Strategy — 01.09.2023

过于乐观?

美国股市观点2023年8-9月

法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部主管徐启敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部资深投资顾问Godfrey OYENIRAN

投资者仍对增长前景感到忧虑,但继续倾向支持经济增长的言论,带动市场在2023年7月收高,连续第五个月录得升幅。

过去数季的主要趋势之一,是被喻为“梦幻7股”(Magnificent Seven)的七大科技股引领市场走势,贡献大部份年初回报。纳斯达克指数录得40年来最佳上半年表现,亦反映相关趋势。

不仅是科技股

然而,近期市场造好,不仅与超大型科技股有关,道琼交通平均指数(代表运输股并反映经济表现敏感度)创2022年3月来新高。随着经济“软着陆”的言论升温,美国小型股亦上涨,罗素2000指数升至2023年2月以来最高。

即使是标普500等权重指数(对所有标普指数成份股按同等权重加权,以中和超大型科技股的影响)亦呈现升势。行业方面,2023年上半年表现落后的能源和金融业于7月表现最出色。

美联储和通胀仍是焦点

美联储在7月份的联邦公开市场委员会会议上再加息25基点,利率区间达到5.25%至5.50%,将关键政策利率推至22年来最高。不过,通胀出现逐渐减弱的迹象。6月份整体和核心居民消费价格指数数据均出乎意料地温和下跌,2023年6月通胀率同比回落至3%,前值4%。

核心通胀降至4.8%,为2021年以来最低,亦是结束生活成本危机的重要一步。美国2023年第二季国内生产总值增长优于预期,耐用品订单连续第四个月录得增长,进一步支持经济软着陆。尽管如此,消费开支疲软仍然构成风险,因为学生贷款将于本年10月恢复还款,而且累积超额储蓄或会在10月之前耗尽(估计剩余约5,000亿美元;对比最高水平约为2.2万亿美元)。

业绩期亦利好表现

2023年第二季业绩期同样为股市表现带来支持。银行业表现略优于预期。具体而言,关键在于展望声明正面,包括调高全年净利息收入指引,以及消费稳健的利好观点。展望未来,我们仍需注意多项隐忧,包括收紧监管带来的资本问题、商业房地产信贷质素、学生贷款恢复还款,以及存款重新定价令净息差收窄的风险。不过,最差的情境预期并未发生,对被视为经济表现指标的银行业而言极具价值。

重要的是,“梦幻7股”的业绩普遍造好。此外,人工智能相关云服务需求放缓的言论表明投资者将会面临挑战。

截至2023年7月底,264家标普500指数成份公司已公布业绩,其中81%的每股盈利优于分析师普遍预期,高于77%的五年平均值和73%的十年平均值。市场已开始关注第二季业绩期之后的情况,并将其视为销售增长低迷的季度(图1)。

评级机构令市场更添起伏

然而,评级机构取态更审慎,导致市场波动加剧。鉴于财政状况恶化的预期,加上债务负担不断增加,以及与同类国家相比管治水平衰退,惠誉将美国长期评级由AAA下调至AA+。另外,穆迪调低十家美国中小型银行的信贷评级,并表示或会下调美国部份大型贷款机构的评级,警告银行业的信贷稳健度可能面临融资风险和盈利能力下降的考验。

投资气氛仍然高涨,但亦带来自满风险

尽管如此,股市走势表明投资者仍然相信美联储能够实现经济软着陆,继而影响投资气氛。

在2023年7月,美国个人投资者协会的投资气氛调查显示,乐观情绪自2021年4月以来首次突破50%,结束了该调查历来(自1987年起)第三长持续低于50%的时期。回顾过去十年,在520周当中,只有17周的乐观情绪超过50%。

不过,投资者应对投资气氛转向保持警惕,特别是当估值再度成为谈论焦点时。估值扩张是在2023年上半年推动股市表现的主要因素,当中大部份源于人工智能热潮(市盈率增长约14%,但盈利预期持续下降)。

确实如此,引领本年大市升势的多家企业均录得盈利,且较科网泡沫期间急挫的领头企业更加成熟。然而,投资者不应忽略一个事实:长远而言估值仍然相当重要。投资者恐惧错失机遇,往往是推高估值的典型因素,而目前的现象符合这个情况的所有特点。

目前的远期市盈率为19.2倍,若未来数季商业周期放缓,美国股市的风险回报可能面临更大挑战。届时人工智能主题是否足以支持市场表现仍有待观望。投资者憧憬“梦幻7股”的走势不会出现分歧,变得参差不齐。