“买入持有”还是“择时交易”？

美国去年12月居民消费价格指数(CPI)月环比下跌0.1%，是近三年来首次下跌；指数同比则上升6.5%。另一方面，美国今年1月非农就业数据强劲，新增就业人数高达51.7万人，远远超过预期的+18.8万人。

在一连串超大幅加息之后，美联储于今年2月将联邦基金利率上调25个基点至4.75%， 符合市场预期，并在货币政策声明中保留有关“目标利率区间持续上调”的措辞。然而，该行主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话变得相当鸽派，表示“通胀已经开始放缓”。

股市是否已触底?

在利率大幅调整的背景下，主要资产类别纷纷受到影响。我们留意到，投资风格明显转变，增长股跑输价值股。具体而言，在2022年，能源、金融和医疗保健类股表现出色，而科技和非必需消费品股则表现落后。

受正面季节性因素的影响，标普500指数在2022年第四季从超卖区域反弹。该指数曾于2022年10月触及3491点的52周新低。

在经历波动不已且充满挑战的一年之后，许多投资者渴望看到熊市结束，想知道“股市是否已经触底”?

等待政策转向

为找到这个问题的答案，投资者、政策制定者和经济学家都在试图预测2023年的经济前景，而关键辩论点在于美联储的政策于何时转向。

这一转向将是市场的一大利好，但可惜并没有完美的领先指标。本行对终点联邦基金利率的预测维持5%，即预期美联储在2023年3月将再加息25个基点，然后将按兵不动，直到2024年转向。

值得注意的是，美联储的言论往往比他们的行动更重要。那么，剑指政策转向的言论会是怎样呢? 会是“遏制通胀的工作现已完成，是时候专注经济增长了”吗?

一切都会过去

2022年的市场受各国央行主导，但央行政策在2023年将不再是焦点。在经济衰退担忧的背景下，市场接下来必须攻克的难题将是企业盈利。

我们认为，通胀可能已经见顶，但企业盈利的跌幅仍有下行空间。我们认为，企业盈利增长可能出现均值回归，即进一步下滑至经济衰退时期的平均水平（如图1）。尽管如此，这在很大程度上反映由于多次大幅加息导致的经济衰退（受宏观经济驱动），而相比结构性衰退会更短暂。

正如一则古老的投资格言所说，“重要的是留在市场中的时间，而非揣测市场的时机 (it‘s not about timing the market, but time in the market)” 。我们相信, 市场在2023年将需要驾驭宏观经济环境，但正如以往一样，经济着陆时可能会较为颠簸。

企业盈利将成为焦点

目前正值美国2022年第四季度财报季。截至2023年2月3日，占标普500指数市值68.3%的成分股公司已发布季度业绩，总盈利超过预估1.5%，当中63%的成分股公司的盈利高于市场预期（如图2） 。

企业盈利预测下调始于2022年6月，也就是美联储首次加息后三个月。近几个月，市场对2023年每股盈利增长预期从10%降到2%，表明盈利开始正常化。

展望未来，尽管中国重新开放可能带来通胀上行压力，但中国在放宽疫情限制后，被压抑已久的需求可能为全球经济周期提供支持。

从“经济飓风”转为“经济温和衰退”

尽管最近几周预估显著下降，而且业绩分项数据也好坏参半，但大多数美国银行的2022年第四季业绩还是成功地胜过预期。

我们留意到，美国银行业的净利息收入强劲，消费者也继续使用信用卡消费。然而，美国银行业在2022年第四季度的信贷损失拨备共达28亿美元，而且交投疲弱。

尽管如此，美国银行业对经济的悲观程度远低于部分人的预期。美国大多数银行都谈到“温和衰退”，就连之前十分悲观的摩根大通首席执行官戴蒙(Jamie Dimon) 也表示此前不应该用“经济飓风”一词（资料来源：彭博，2023年1月14日）。

市场对财报结果的反应正面，再加上“温和衰退”的前景，意味着股票价格可能已经反映大量的负面因素。

平衡增长和盈利

美国科技巨头于2022年第四季的盈利和指引普遍参差。然而，我们特别看好这些科技巨头的企业文化转变，更关注成本和资本支出的增长，管理层还谈到在继续投资的同时提高效率和消除过剩。

随着企业不惜一切代价保增长的阶段已经结束，科技领域的长期增长放缓，意味着受到宏观逆风和竞争加剧的影响更大。

不过，科技巨头的估值已从高位回落，目前的起点比一年前更有利，有机会重估。

我们相信，在挑战重重的环境下，科技巨头凭借稳健的资产负债表，表现将优于同行，而其核心业务最终能带动复苏。