美国股市观点:终于迎来企业资本支出回升?
#Market Strategy — 06.07.2021

美国股市观点:终于迎来企业资本支出回升?

郑婉君,亚洲区股票咨询部资深顾问

概述

乘着资本支出上行的东风

由于企业盈利能力强劲反弹,今年企业资本支出一直在加速增长。市场普遍预期标普500指数盈利在2021-22年期间或分别上涨33%与12%,我们预期资本支出升势将持续下去。

新冠疫情停产期间造成的供应短缺是导致最近资本支出大量增加的原因,现在支出反弹已能满足强劲的需求并重建枯竭的库存。我们认为此次再平衡的过程仍远未结束。

除了设备投资外,我们预期科技相关的资本支出也将保持强劲,对远程办公的需求以及公司对数字化/自动化流程和提高生产力的愿景均为其驱动因素。

除了企业对私人资本支出的坚定支持外,政府主导的投资支出也是明显的顺风。拜登政府可能批准一项约 2 万亿美元的大规模基础设施计划。

总的来说,美国企业的投资支出周期可能会高于过去的平均水平。

继续看好房屋建筑商

近期房屋建筑业已经回调,我们认为这是一个不错的战术性买入机会。目前利率依然低企,行业因库存收紧而迎来正面的供需状况。在这些因素的支撑之下,预期房屋需求会维持稳健。

这将促进该板块以高于正常化的水平增长。木材成本下降亦可减轻建筑原材料的成本压力。

尽管2021下半年面对苛刻的同比数据,订单趋势不可避免地会放缓,但我们相信渡过这段艰难时期后,它终将成为正面催化剂。

科网股 – 从事广告业务企业的基本因素强劲

科网股而言,我们认为受广告业务驱动的股票近期会迎来更佳机会。随着经济继续复苏,2021年第一季的数字广告业绩及前瞻评论均远强于预期。广告业属于周期性行业,随着国内生产总值(GDP)增长提速,会带动更多行业增加广告开支,以帮助企业把握经济复苏/重启拉动消费增长带来的机会。

整理行业布局对领先的数字广告及社交平台有利。在该板块内,我们青睐业务动力强劲、估值合理及对于盈利不足的资产有多项处理方式的公司。另外,从结构性增长的角度来看,我们认为高用户增长及用户参与度强劲的一些中型股也很有吸引力,因其转亏为盈之路仍漫长,不过我们预期这些股票的估值会出现策略性波动。

乘着资本支出上行的东风

随着时任总统特朗普推行的减税驱动投资热潮消退,美国企业资本支出在2018/19年见顶。从那时起,资本支出趋势一直相对较弱,而贸易的不确定性以及新冠疫情加剧了这一趋势。

然而,鉴于企业盈利能力强劲反弹,今年企业资本支出一直在加速 – 以往公司盈利主导着资本支出,因为它使公司能够灵活地重新投资自身业务。另外,银行贷款标准不断提高,这有助于资本支出决策。

核心资本货物订单最近一直在迅速攀升,如图1所示,4月份的订单同比涨幅达到23.5%。里士满联储于5月的资本支出意愿问卷调查结果显示意愿创历史新高(如图2)。市场普遍预期标普500指数盈利在2021-22年期间或分别上涨33%与12%,我们预期资本支出升势将持续下去。

US capital goods shipments
Richmond Fed manufacturing survey

最近资本支出的大量增加是由新冠疫情停产期间造成的供应短缺所推动的,现在支出反弹已满足强劲的需求并重建枯竭的库存(如图表3和图表4)。 

ISM manufacturing report on customers' inventories
ISM manufacturing report on business backlog of orders

我们认为此次再平衡过程仍远未结束,因为数据(例如来自ISM的数据)继续表明整个行业供应链的库存水平较低,订单积压量继续攀升。

除了设备投资外,我们预期科技相关的资本支出也将保持强劲。驱动因素包括对远程办公的需求以及公司对数字化/自动化流程和提高生产力的愿景。根据一份最近的卖方调查,约60%参与问卷调查的公司增加了支出占总投资的份额,其中2/3计划在未来6个月内进一步加码。

财政顺风

除了对私人资本支出的坚定支持外,政府主导的投资支出也是明显的顺风。过去几十年,公共基础设施投资大幅下降。截至 2019 年,美国公共投资与国内生产总值(GDP)的比率接近数十年来的低点。随着拜登政府可能批准一项约 2 万亿美元的大规模基础设施计划,这将逆转整个趋势。从时间上看,如果法案未能获得两党支持(7月),民主党很可能会采用和解的方式通过法案,进程最早从10月开始。

总的来说,美国企业的投资支出周期可能会高于过去的平均水平。

企业资本支出的受惠者

我们已在下表中列出适合部署该主题的几个板块:

corporate capex beneficiaries

房屋建筑商 – 下半年的比较更艰难

近期房屋建筑业已经回调,我们认为这是一个不错的战术性买入机会。

我们认为,此次回调是由以下因素共同引发的:

  1. 住房数据放缓,投资者担忧市场需求放缓;
  2. 2021年第一季业绩强劲亦符合预期,年初至今的表现也保持强劲,令2021年下半年的同比基础更艰难,因而引发获利;
  3. 部分资金从周期性股转回增长股。

住房数据放缓意味着什么?

住房数据似乎在放缓(新屋以及现有成屋销售、建筑许可证、抵押贷款申请),而过去12个月里,住房价格及抵押贷款率不断攀升,引发了购房者负担能力的问题。

住房需求方面,最近的一次卖方渠道调查结果显示5月至6月初的需求持续强劲 – 调查涵盖7家地域覆盖广泛的中型至大型私人建筑商。重要的是,大多数参与调查的建筑商形容需求“非常强劲”或“稳健”,新房源放出后轻而易举就能售出。事实上,建筑商继续限售,以便更好地管理积压订单、建造速度及成本。

总的来说,这些都表明住房需求将持续强劲,而且由于最近的活动已经回稳或有所缓和,似乎意味着建筑商更有可能会限售/面临建造及工业限制,而并非在于购房者疲劳或消费者市场普遍走弱。此外,建筑商在最近的业绩指引中预期2021年下半年的需求将强于季节性表现。

住房可购性仍合理;房屋库存保持在多年低位

尽管房价上涨加速,但全国住房可购性仍处于合理水平。房屋建筑商也在管理其房屋组合,以提供可负担得起的房屋。

尽管按揭利率自去年底以来有所上升,但仍处于20年来的低位(如图 5)。

Bankrate.com US home mortgage 30 year fixed national average

具体而言,按照目前的按揭利率,美国全国房地产经纪人协会(NAR)的综合及首次购房者负担能力指数大致较上年持平;较2018年下半年水平高出10%以上,而且远高于1995-2004年的平均水平(如图表6和图表7)。

National Association of Realtors - homebuyer affordability composite index
National Association of Realtors - homebuyer affordability - first time buyers

另外,全国房价收入比(采用2021年第一季住房价格与2020年第四季收入中位数)为5%,低于长期平均水平。

库存是房屋市场走势的另一驱动力。截至今年4月,房屋库存水平同比平均下跌25%,现有房屋库存接近20年低位,因此我们认为房屋供应过剩的风险不大。

继续看好房屋建筑商

总的来说,我们继续看好房屋建筑商。我们预期需求将保持稳健,支撑因素包括利率仍然偏低的环境以及库存水平紧张导致的行业供需状况正面。这将促进该板块以高于正常化的水平增长。木材成本下降亦可减轻建筑原材料的成本压力。

尽管2021下半年面对苛刻的同比数据,订单趋势不可避免地会放缓,但我们相信渡过这段艰难时期后,它终将成为正面催化剂。

科网股 – 从事广告业务企业的基本因素强劲

科网股而言,我们认为受广告业务驱动的股票近期将迎来更佳机会。随着经济继续复苏,2021年第一季的数字广告业绩及前瞻评论均远强于预期,零售商及电子商务平台广告支出继续激增,品牌广告市场回报率回升。广告业属于周期性行业,随着国内生产总值(GDP) 增长提速,会带动更多行业增加广告开支,以帮助企业把握经济复苏/重启拉动消费增长带来的机会(如图8)。

US online advertising YoY growth

结构上来看,由于受成效/投资回报率驱动的广告支出变得日益重要,而线上广告本质上而言大多是受成效驱动,我们预期广告业将继续向线上业务转移。

2021年第一季电子商务广告趋势优于预期,这不仅是因为线上零售的渗透率走高,而且还因为随着全方位渠道宣传变得越来越重要,加上领先线上广告平台的商务创新/解决方案不断加速发展,零售商的广告预算向线上转移的速度更快(如图9)。

整理行业布局对领先的数字广告及社交平台有利。在该组别内,我们青睐业务动力强劲、估值合理及对于盈利不足的资产有多项处理方式的公司。另外,从结构性增长的角度来看,我们认为高用户增长及用户参与度强劲的一些中型股也很有吸引力,因其转亏为盈之路仍漫长,不过我们预期这些股票的估值会出现策略性波动。

US online advertising % of US e-commerce

结语/策略

我们预期美国企业的投资支出周期可能会高于过去的平均水平,短期内与资本支出主题相关股票出现的回调则是买入机会。房屋建筑商的技术面尤其具吸引力,我们预期正面的供需状态将支撑多年的上升周期。科网股而言,受社交媒体/广告驱动的股票很可能会迎来更强劲的动力,原因是这些股票将受惠于广告支出的周期性上行。