抵御宏观风险升温

采取更具防守性的部署

有多项因素，让我们对股票持较长期的正面观点，包括 1) 强劲的盈利和现金流量增长，而这将受惠于 2) 高于长期趋势的实质和名义经济增长（受政府基础设施计划支持），3) 长期实质收益率仍低于零，4) 处于高水平的储蓄，以及 5) 全球取消与疫情有关的流动限制所带来的提振作用。

然而，短期而言，我们看到一些主要宏观风险最近急速升温：

1. 通胀率达数十年来高位，比预期更大程度压抑消费者情绪，反映消费需求下降（美国消费占整体经济三分之二）；
2. 紧缩财政状况，信贷增长减弱（甚至在美国联储局加息之前），为风险资产估值带来压力；
3. 俄乌地缘政治局势，是目前一个关注点，对石油、天然气以及其他大宗商品价格造成压力。这可能会推迟通胀正常化，持续对全球央行构成压力，并进一步拖累全球经济增长。
4. 央行政策的不确定性较高，影响股票的风险偏好。 自2022年1月下旬以来，利率期货市场已反映美联储今年加息近6次的预期，说明市场对更急促的加息周期存在担忧，而历史上这情况对股市较为不利。此不确定性或需待今年较后时间，随着通胀见顶而下降。

考虑到上述短期风险，投资者应采取更具防守性的部署，而我们较看好优质股和收息股。行业方面，我们已将美国科技及非必需消费品行业的评级由中性下调至负面。另一方面，我们认为制药及必需消费品能提供价值及股息收益，业绩能见度亦较高，是目前值得留意的行业。

医疗保健 / 制药

我们认为，美国制药股具备良好的防守价值。此领域资本充足，基本因素稳健，而且能产生高水平的自由现金流。相比之下，同属医疗保健板块的生物科技行业由于投机成份较大，而且资产负债表面临压力，估值较昂贵，以及利率上升可能对长线投资资产的估值造成压力，因此表现相对落后。

制药行业中，我们最看好能受惠于新冠疫苗和抗病毒治疗主题的大型股。

必需消费品

另外，我们认为美国具防守性的必需消费品股同样存在价值。尽管面临利润率受压的担忧，但由于企业有能力将成本转嫁消费者，行业至今的表现均优于预期。

为证明这一点，市场研究公司尼尔森（Nielsen）最新关于美国家庭及个人护理的调查显示，2022年1月，尽管各类产品价格录得中个位数升幅，但销量依然保持稳定。

此外，行业多间企业的收入均具有防守性，因为它们的许多产品都是日用必需品。除了业绩稳定且能见度高外，行业的股息率亦高达4%。

地缘政治紧张局势下，经济重启仍为投资主题

全球目前已接种超过40亿剂疫苗，世界正逐渐从新冠疫情恢复正常。尽管Omicron变种病毒在全球蔓延，但各国（特别是西半球国家）正在逐步取消社交限制，同时重新开放国际旅游。值得注意的是，美国航空客流量和邮轮预订均已回升并超越疫情爆发前水平。

虽然俄乌局势可能会影响到有关国家的旅游，但只要冲突范围维持在该地区，对旅游和酒店等行业的整体影响将较为可控。

受惠于经济重启主题的股票，已于2022年2月下旬跟随大盘回落。我们认为，从事跨境支付业务的企业，以及线上旅行代理、渡假村和酒店、出行等公司均存在短线机会。

对于乌克兰发生的事情，我们深感悲痛，希望冲突能早日得到解决。

聚焦支付网络

美国两大支付网络的2021年第四季业绩，反映出令人鼓舞的增长趋势。跨境旅行需求的反弹较预期更强劲，两大支付网络的支付量均超越了2019年水平。 值得注意的是，这两间企业同时展望，跨境旅行将于2022年12月完全恢复至2019年水平。

尽管我们目前的观点为低配美国科技股，但在行业内，我们认为支付网络仍有相对跑赢的空间，因为Omicron疫情的不利因素缓解和跨境旅行持续改善，将继续推动稳健的增长。

此外，全球市场正经历向卡支付和电子支付转型的长期转变（包括「先买后付」等新趋势），我们继续视支付网络为此趋势的受益者，而市场近期对它们所面临的竞争已过分担忧。

虽然与金融科技公司竞争加剧的担忧仍然存在，但我们认为支付网络强劲的业绩将能减轻这些忧虑。同时，两大支付网络正在进行不同并购活动及合作（特别是在区块链领域），以扩展新业务和对冲未来颠覆性科技带来的风险。

科技巨企 – 2021年第四季业绩总结

市场在2021年第四季业绩期间非常波动，即使对科技巨企来说亦然。随着业绩尘埃落定，我们对科技巨企有以下观点。

数码广告领域方面，由于隐私政策变化对不同公司的影响各异，企业业绩较为分化，其中以搜索业务（受用户意图驱动）为主的企业业绩大幅跑赢定向广告，因为社交媒体平台需要时间推出广告定向的替代方案，以减轻隐私政策变化的影响。我们认为此趋势可能在未来几个季度持续。

其中一间全球市值最大的公司，投资者对其最新智能手机型号的期望一直较低，因为该机型的规格升级幅度较小，而且公司于2020年已推出强劲的5G机型。不过，公司在中国的智能手机市场份额一直在增加，其可穿戴设备和个人电脑业务表现均出乎意料地强劲，服务业务亦相当稳健。此外，对于公司未来数年可能推出的新消费服务和产品，例如扩增实境及虚拟实境、自动驾驶和支付等，市场亦愈感期待，这或将支持公司的评级持续上调。

另外，受新冠疫情影响，企业软件开支在疫情后的复苏早期较疲弱，但在过去数季随着企业的预算回升，企业软件开支一直在增强。企业软件及云服务趋势依然极具韧力，其中一间全球最大的企业软件公司亦因此受益，其商业订单及云业务于2021年第四季分别同比增长37%及46%。

由于投资者担心电子商务增长动力减弱、供应链中断，以及运输成本上涨和工资压力对劳动密集型业务的影响，市场对一间主要电商企业的投资情绪愈趋负面。然而，该公司的2021年第四季业绩和展望均较预期为佳。展望未来，由于业绩基数不高，加上会员服务价格上升及资本开支增长较低，我们认为公司的收入及盈利增长或将于2022年下半年出现拐点。该公司亦进行了10年来首次股份回购，于 2022年1月斥资约13亿美元回购股份。

串流媒体/线上电视方面，美国市场龙头在疫情期间受惠于提前实现的需求，目前则面临经济重启的阻力。我们认为这是自然的结果，且很可能是暂时性的。该公司依然在串流内容方面领先，我们预期其于未来数年将录得十分可观的盈利及现金流量增长。值得留意的是，以价值投资风格著称、专注于具备强劲竞争优势和现金流公司的对冲基金Pershing Square，亦在该公司股价调整后大手买入其股份。

总括而言，科技巨企的业务非常多元化，在过去数季的走势各不相同。虽然利率攀升仍是一个主要忧虑，而这些股份在短期内仍可能跑输大盘，但良好的质量（资产负债表和现金流实力）和以合理的价格增长，依然是贯穿这些公司的共同主轴。