抵御宏观风险升温
#Market Strategy — 09.03.2022

抵御宏观风险升温

2022年3月美国股市观点

法国巴黎银行亚洲区股票咨询部资深顾问郑婉君

US equity

短期对股票持中性观点

  • 尽管有诸多因素,让我们对股票持较长期的正面观点,但短期而言,多项主要宏观风险急速升温,包括压抑消费者情绪的高通胀率、紧缩财政状况、俄罗斯/乌克兰地缘政治紧张局势,以及央行政策更高的不确定性。
  • 考虑到上述短期风险,投资者应采取更具防守性的部署,一般而言我们较看好优质股和收息股。行业方面,我们已将美国科技及非必需消费品股的评级由中性下调至负面。短期内,我们认为制药及必需消费品能提供价值及股息收益,业绩能见度亦较高,是值得留意的行业。

地缘政治紧张局势下,经济重启仍为投资主题

  • 全球目前已接种超过40亿剂疫苗,世界正逐渐从新冠疫情恢复正常。即使Omicron变种病毒蔓延,各国已在逐步取消社交及旅游限制。
  • 虽然俄乌局势可能会影响到有关国家的旅游,但只要冲突范围维持在该地区,对旅游和酒店等行业的整体影响将较为可控。
  • 受惠于经济重启主题的股票已跟随大盘回落。我们认为,从事跨境支付业务的企业,以及线上旅行代理、渡假村和酒店、出行等公司均存在短线机会。
  • 对于乌克兰发生的事情,我们深感悲痛,希望冲突能早日得到解决。

科技巨企 – 2021年第四季业绩总结

  • 市场在2021年第四季业绩期间非常波动,即使对科技巨企来说亦然。数码广告领域方面,由于隐私政策变化对不同公司的影响各异,企业业绩较为分化,其中以搜索业务为主的企业业绩大幅跑赢定向广告,我们认为此趋势可能在未来几个季度持续。
  • 企业软件及云服务趋势依然极具韧力,其中一间全球最大的企业软件公司亦因此受益,其商业订单及云业务录得强劲增长。
  • 由于投资者担心收入增长动力减弱、供应链中断,以及成本上涨的影响,市场对电商股的投资情绪较为负面。然而,一间主要电商企业的业绩展望较预期为佳,我们认为其收入及盈利增长或将于2022年下半年出现拐点。
  • 科技巨企的业务非常多元化,在过去数季的走势各不相同。虽然利率攀升仍是一个主要忧虑,而这些股份在短期内仍可能跑输大盘,但良好的质量(资产负债表和现金流实力)和以合理的价格增长,依然是贯穿这些公司的共同主轴。

采取更具防守性的部署

有多项因素,让我们对股票持较长期的正面观点,包括 1) 强劲的盈利和现金流量增长,而这将受惠于 2) 高于长期趋势的实质和名义经济增长(受政府基础设施计划支持),3) 长期实质收益率仍低于零,4) 处于高水平的储蓄,以及 5) 全球取消与疫情有关的流动限制所带来的提振作用。

然而,短期而言,我们看到一些主要宏观风险最近急速升温:

  1. 通胀率达数十年来高位,比预期更大程度压抑消费者情绪,反映消费需求下降(美国消费占整体经济三分之二);
  2. 紧缩财政状况,信贷增长减弱(甚至在美国联储局加息之前),为风险资产估值带来压力;
  3. 俄乌地缘政治局势,是目前一个关注点,对石油、天然气以及其他大宗商品价格造成压力。这可能会推迟通胀正常化,持续对全球央行构成压力,并进一步拖累全球经济增长。
  4. 央行政策的不确定性较高,影响股票的风险偏好。 自2022年1月下旬以来,利率期货市场已反映美联储今年加息近6次的预期,说明市场对更急促的加息周期存在担忧,而历史上这情况对股市较为不利。此不确定性或需待今年较后时间,随着通胀见顶而下降。

考虑到上述短期风险,投资者应采取更具防守性的部署,而我们较看好优质股和收息股。行业方面,我们已将美国科技及非必需消费品行业的评级由中性下调至负面。另一方面,我们认为制药及必需消费品能提供价值及股息收益,业绩能见度亦较高,是目前值得留意的行业。

医疗保健 / 制药

我们认为,美国制药股具备良好的防守价值。此领域资本充足,基本因素稳健,而且能产生高水平的自由现金流。相比之下,同属医疗保健板块的生物科技行业由于投机成份较大,而且资产负债表面临压力,估值较昂贵,以及利率上升可能对长线投资资产的估值造成压力,因此表现相对落后。

制药行业中,我们最看好能受惠于新冠疫苗和抗病毒治疗主题的大型股。

必需消费品

另外,我们认为美国具防守性的必需消费品股同样存在价值。尽管面临利润率受压的担忧,但由于企业有能力将成本转嫁消费者,行业至今的表现均优于预期。

为证明这一点,市场研究公司尼尔森(Nielsen)最新关于美国家庭及个人护理的调查显示,2022年1月,尽管各类产品价格录得中个位数升幅,但销量依然保持稳定。

此外,行业多间企业的收入均具有防守性,因为它们的许多产品都是日用必需品。除了业绩稳定且能见度高外,行业的股息率亦高达4%。

地缘政治紧张局势下,经济重启仍为投资主题

全球目前已接种超过40亿剂疫苗,世界正逐渐从新冠疫情恢复正常。尽管Omicron变种病毒在全球蔓延,但各国(特别是西半球国家)正在逐步取消社交限制,同时重新开放国际旅游。值得注意的是,美国航空客流量和邮轮预订均已回升并超越疫情爆发前水平。

虽然俄乌局势可能会影响到有关国家的旅游,但只要冲突范围维持在该地区,对旅游和酒店等行业的整体影响将较为可控。

受惠于经济重启主题的股票,已于2022年2月下旬跟随大盘回落。我们认为,从事跨境支付业务的企业,以及线上旅行代理、渡假村和酒店、出行等公司均存在短线机会。

对于乌克兰发生的事情,我们深感悲痛,希望冲突能早日得到解决。

聚焦支付网络

美国两大支付网络的2021年第四季业绩,反映出令人鼓舞的增长趋势。跨境旅行需求的反弹较预期更强劲,两大支付网络的支付量均超越了2019年水平。 值得注意的是,这两间企业同时展望,跨境旅行将于2022年12月完全恢复至2019年水平。

尽管我们目前的观点为低配美国科技股,但在行业内,我们认为支付网络仍有相对跑赢的空间,因为Omicron疫情的不利因素缓解和跨境旅行持续改善,将继续推动稳健的增长。

此外,全球市场正经历向卡支付和电子支付转型的长期转变(包括「先买后付」等新趋势),我们继续视支付网络为此趋势的受益者,而市场近期对它们所面临的竞争已过分担忧。

虽然与金融科技公司竞争加剧的担忧仍然存在,但我们认为支付网络强劲的业绩将能减轻这些忧虑。同时,两大支付网络正在进行不同并购活动及合作(特别是在区块链领域),以扩展新业务和对冲未来颠覆性科技带来的风险。

科技巨企 – 2021年第四季业绩总结

市场在2021年第四季业绩期间非常波动,即使对科技巨企来说亦然。随着业绩尘埃落定,我们对科技巨企有以下观点。

数码广告领域方面,由于隐私政策变化对不同公司的影响各异,企业业绩较为分化,其中以搜索业务(受用户意图驱动)为主的企业业绩大幅跑赢定向广告,因为社交媒体平台需要时间推出广告定向的替代方案,以减轻隐私政策变化的影响。我们认为此趋势可能在未来几个季度持续。

其中一间全球市值最大的公司,投资者对其最新智能手机型号的期望一直较低,因为该机型的规格升级幅度较小,而且公司于2020年已推出强劲的5G机型。不过,公司在中国的智能手机市场份额一直在增加,其可穿戴设备和个人电脑业务表现均出乎意料地强劲,服务业务亦相当稳健。此外,对于公司未来数年可能推出的新消费服务和产品,例如扩增实境及虚拟实境、自动驾驶和支付等,市场亦愈感期待,这或将支持公司的评级持续上调。

另外,受新冠疫情影响,企业软件开支在疫情后的复苏早期较疲弱,但在过去数季随着企业的预算回升,企业软件开支一直在增强。企业软件及云服务趋势依然极具韧力,其中一间全球最大的企业软件公司亦因此受益,其商业订单及云业务于2021年第四季分别同比增长37%及46%。

由于投资者担心电子商务增长动力减弱、供应链中断,以及运输成本上涨和工资压力对劳动密集型业务的影响,市场对一间主要电商企业的投资情绪愈趋负面。然而,该公司的2021年第四季业绩和展望均较预期为佳。展望未来,由于业绩基数不高,加上会员服务价格上升及资本开支增长较低,我们认为公司的收入及盈利增长或将于2022年下半年出现拐点。该公司亦进行了10年来首次股份回购,于 2022年1月斥资约13亿美元回购股份。

串流媒体/线上电视方面,美国市场龙头在疫情期间受惠于提前实现的需求,目前则面临经济重启的阻力。我们认为这是自然的结果,且很可能是暂时性的。该公司依然在串流内容方面领先,我们预期其于未来数年将录得十分可观的盈利及现金流量增长。值得留意的是,以价值投资风格著称、专注于具备强劲竞争优势和现金流公司的对冲基金Pershing Square,亦在该公司股价调整后大手买入其股份。

总括而言,科技巨企的业务非常多元化,在过去数季的走势各不相同。虽然利率攀升仍是一个主要忧虑,而这些股份在短期内仍可能跑输大盘,但良好的质量(资产负债表和现金流实力)和以合理的价格增长,依然是贯穿这些公司的共同主轴。