美国股市观点：今年首季盈利为强劲增长奠定基调
概述
今年首个盈利季迎来良好开局
大型银行以优异表现拉开了2021年盈利季序幕，强劲的业绩是受到强劲的资本市场活动以及贷款亏损拨备下调的推动。
我们预期金融股会继续受惠于回购增加、基本面改善、利率随时间上升以及资金向价值股轮转。美国银行中，我们青睐对资本市场偏好更高的公司。
继续看好股票，从成长股到价值股的轮转尚未结束
全球股票的三大动力依然未变：1) 各央行和政府对流动性的支持充裕；2) 支撑估值的长期负实际收益率；及3) 2021及2022年盈利动力强劲反弹。
我们认为从成长/防守性股到价值/周期性股的轮转并未结束。疫苗、经济重启及规模庞大的财政刺激计划将会继续支撑这些板块的盈利动力。
总统拜登的基建计划
随着价值1.9万亿美元的刺激计划（“美国拯救计划”）签署成为法律，我们预期市场的焦点将转向即将出台的基建刺激计划。
白宫公布了总统拜登的基建计划（即“美国就业计划”细节。该计划将在未来八年内投入2.25万亿美元用于广泛的基础设施建设。
这相当于美国国内生产总值(GDP)的11%左右，或每年提升GDP1.3%左右。为给这一计划提供资金，民主党现提议将公司税率提高到28%，并加强美国跨国公司的全球最低税率。
拟议的一篮子计划将惠及广泛行业，包括建筑材料、资本设备、绿色/数字基础设施以及国内制造业(包括半导体)等。
半导体板块成焦点
由于芯片普遍短缺，影响全球科技及汽车公司，令半导体行业近来一直备受关注。
事实上，由于半导体行业的顺周期性质，该行业年初至今已大幅跑赢其他科技板块。我们更青睐汽车、内存芯片以及半导体设备公司。
从成长/防守性股到价值/周期性股的轮转并未结束。疫苗、经济重启及规模庞大的财政刺激计划将会继续支撑这些板块的盈利动力。聚焦金融股、基建刺激计划受惠者、以及半导体公司。
今年首个盈利季迎来良好开局，截至撰稿日，第一季每股盈利超过预期6%左右，金融股居首位。
大型银行盈利大胜预期
大型银行以优异表现拉开了2021年盈利季序幕，强劲的业绩是受到强劲的资本市场活动以及贷款亏损拨备下调的推动。
以下几点值得注意：
- 交易和投资银行活动仍然活跃。多间银行皆是如此，延续了近几个季度以来对收入的支撑。
- 这有助于抵消贷款增长及净息差所带来的挑战。流动性过剩以及利率低企，对较倾向于净利息收入的公司构成了影响。
- 前景乐观。由于银行表示经济状况持续改善，整体基调普遍向好。银行释放更多此前为潜在的坏账准备的储备金（如图1），则可反映出这一点。
- 由于采用一般公认会计原则(GAAP)计算的每股盈利更佳，银行在未来几个季度的回购能力将高于此前的预期。
随着企业重新思考新冠疫情后的商业战略，资本市场偏爱程度较高的银行正处于交易的最佳时机，投资银行咨询环境也在蓬勃发展。这是我们目前首选的美国银行类别。
仍看好金融股但其表现可能会稍作喘息
尽管大胜预期，但银行股在公布业绩后的第二日便跑输标普500指数，可能是因为市场期望已经高企。利率在年初以来的剧烈上涨后短暂下跌，我们预期银行的表现（对利率变动非常敏感）也会如此。
尽管如此，我们预期金融股将继续受惠于回购增加、基本面改善、利率随时间上升以及资金向价值股轮转。
价值/周期性股在此阶段仍受追捧
全球股票的三大动力依然未变：1)各央行和政府对流动性的支持充裕；2) 支撑估值的长期负实际收益率；及3) 2021及2022年盈利动力强劲反弹。
今年美国经济增长料加速至6.3%，在经济重启和财政刺激的支持下，标普500指数的预期盈利增长为37%。尽管通胀压力将在今年上升，但由于高失业率和低基数效应（可能会在2021年底前消失），其影响很可能是暂时的。
我们认为从成长/防守性股到价值/周期性股的轮转并未结束。疫苗、经济重启及规模庞大的财政刺激计划将会继续支撑这些板块的盈利动力。
总统拜登的基建计划
随着价值1.9万亿美元的刺激计划（“美国拯救计划”）签署成为法律，我们预期市场的焦点将转向即将出台的基建刺激计划。
白宫公布了总统拜登的基建计划（即“美国就业计划”细节。该计划将在未来八年内投入2.25万亿美元（如图2）用于广泛的基础设施建设。这相当于美国国内生产总值(GDP)的11%左右，或每年提升GDP1.3%左右。为了支付这一计划，民主党现提议将公司税率提高到28%，并加强美国跨国公司的全球最低税率。
该项法案现将面对国会的激烈辩论，透过提高企业税及其他税率来为计划提供资金，肯定会遭到共和党的反对。我们在此强调的是拟议的基建计划的关键支柱，以及该法案获通过之后的主要受益者。
交通运输/电动车支出
具体而言，该法案提议投入6,210亿美元（或每年780亿美元）于地面交通运输相关项目。在这6,210亿美元中，1,150亿美元被指定用于修缮公路和桥梁、850亿美元用于现代化交通、800亿美元用于铁路、1,740亿美元用于电动车开发(州和地方政府以及私营部门的拨款和奖励计划，以便到2030年建立一个由50万座电动车充电桩组成的全国网络，为5万辆柴油运输车和20%的校车供电)等。
议案中针对道路和桥梁（即水泥和粒料生产商的主要终端市场）的开支数额似乎小于预期，计划用于更广泛的交通运输开支，包括铁路、机场和港口等对材料的依赖程度较低的基础设施。我们假设这1,150亿美元将在8年内（每年140亿美元）追加至《修复美国地面交通(FAST)法案》，即现行的5年地面交通计划，资金于2021年到期。但这意味着用于新交通计划的开支要比此前的计划（即增加28%-42%）小。
粒料公司和建筑设备公司在基建计划公布前表现强劲，我们认为这些股票未来几个月可能会稍作喘息，直至公布更多有关重新授权FAST法案的规模细节。尽管如此，我们继续“逢低买进”，因为建筑支出的总和很可能在未来几年实现非常可观的增长。
更大规模的电气化以及更强的电动车基础设施网络将有助于支撑电动车需求，利好拥有强劲的电动车新车产品线及电动车供应链的汽车制造商，例如锂生产商、铜生产商和车用半导体公司。
重振国内制造业，强化5G/宽频基础设施
该计划提出拨款3,000亿美元用于重组和重振美国制造业，包括投资500亿美元于半导体制造与研究，这是获跨党派支持的《晶片美国制造法(CHIPS Act)》所呼吁的。此外，计划还提出投入300亿美元用于医疗对策制定、研发、及相关生物防备与生物安保，以应对未来可能会面对的全球大流行疾病。 主要受惠者将包括：1) 半导体设备公司，将受惠于增加的晶圆代工资本支出；2) 厂房自动化及设备公司，将受惠于1,000亿美元用于强化5G/数字基础设施。
拜登政府认为宽频网络是像电力一样的基础需求。总统的计划是在无网络服务及覆盖率不足的地区优先建设保障未来的基础设施，以实现高速宽频覆盖整个美国。目前，美国约有10%的人口仍然无法使用可靠且网速可接受的宽频。对于5G覆盖的关注度提升，料有利于5G基础设施供应商与随之而来的供应链，以及电信商与电信塔公司。
升级供水基础设施、建设绿色及经济适用房、激励清洁能源板块
拟议的基础设施计划还包括：
投入1,110亿美元用于升级供水系统。该计划包括投资450亿美元于美国环境保护局的“饮用水循环基金”和“国家基础设施用水改善(WIN)”补贴，以更换美国全部的铅管和服务管道。另外，还有100亿美元将用于监测和补救饮用水中存在的全氟/多氟烷基化合物(PFAS)问题。560亿美元的拨款及低成本灵活贷款将用于把老化的供水系统更新为现代化设施。主要受惠者包括水处理和水技术公司。
2,130亿美元将用于建造和改造超过200多万幢住宅和商业建筑，以满足经济适用房的需求。这一宏伟目标包括建造50万套新房及改造100万套住宅（节能改造升级）。此举将带动节能产品需求，例如绝缘、屋面材料、热泵、暖通空调(暖气、通风及空调)产品。
1,000亿美元将用于重振美国电力基础设施，包括实现电力再生现代化及提供清洁电力，重点是到2035年实现100%的无碳电力。具体而言，该计划提议将清洁能源发电和储能的直接支付投资税收抵免(ITC)和生产税收抵免(PTC)期限延长10年并逐步取消。ITC一般应用于太阳能发电项目，允许纳税人从联邦税中扣除安装太阳能系统成本的部分百分比。而PTC则是更常与可再生能源风能发电项目相联系。
PTC是根据符合条件的能源项目的发电量和售电量，按每千瓦时(kWh)给予税收抵免。主要受惠者包括大力转型至可再生能源的电力公用事业公司。
半导体 – 受惠于周期性和结构性有利因素
由于芯片普遍短缺，影响全球科技及汽车公司，令半导体行业近来一直备受关注。
事实上，由于半导体行业的顺周期性质，该行业年初至今已大幅跑赢其他科技子板块（大部分是新冠疫情受惠者）（如图3）。尤其是在内存和车用半导体等子板块，周期性复苏正在驱动因代工产能限制导致的多个供应紧张问题。
最近的半导体元件短缺和地缘政治风险凸显了半导体自给自足的重要性，而且人们认识到半导体是科技板块所有创新的根本技术。
我们认为，随着各国政府（尤其是美国和中国）致力于加强国内半导体制造能力，而且代工厂不断扩大产能以满足强劲的行业需求，半导体设备公司将成为最大的受惠者之一。我们也看好汽车与内存芯片公司，正面的周期性有利因素尚未完全反映在这些公司的股价上。
电动车半导体– 电气化的核心
随着汽车产业向电动车转型，车用半导体也享有结构性顺风。目前，我们留意到电动车的采用已大幅提速(如图4），这是受到一些因素的驱动，例如更严格的排放规范、政府提议禁止内燃机汽车、各种汽车主机厂积极推出新型电动车以实现未来全面电动化的愿景、电动车在成本及性能方面相对于内燃机汽车的竞争力有所提升。
一辆典型的纯电动车的半导体含量（约800美元）是内燃机汽车的两倍，我们相信每辆汽车的平均半导体含量可以从2020年的510美元左右增加到2030年的1,100美元，推动汽车半市场未来十年的年均复合增长率达到11%左右。
