2023年展望 – 防守仍是最佳进攻

终点利率预期在议息会议后上调，但随后因通胀数据疲软而缓和

美联储一如预期于2022年11月加息75个基点，目前联邦基金利率已达到4.0%。

联邦公开市场委员会（FOMC）2022年11月会议的关键讯息，是美联储加息步伐将会减慢。不过，由于美国就业数据强劲，加上消费者物价指数（CPI）高企，美联储现时认为终点利率将高于2022年9月的预测，并预期在2023年维持高利率。11月议息会议过后不久，联邦基金利率期货显示，市场预期政策利率到2023年5月将于5.1%见顶，并在2023年余下时间维持在接近5%水平。

然而，接下来的CPI数据和就业报告，将会左右美联储政策的短期路径。2022年10月CPI数据低于预期，提高了12月加息幅度降至50个基点的机会。数据公布后，终点利率预期随即下调至4.9%，2023年底利率预期亦降至4.4%，可见市场瞬息万变。

美联储加息是否已走到尽头？我们认为言之尚早。美联储可能需要看到CPI月环比升幅连续放缓，才会考虑暂停脚步。短线而言，由于增长型股票估值在过去12个月以来已大幅下滑，它们亦将最能受益于美联储“鹰派顶峰”的憧憬。

科技与能源行业表现分化

美国科技巨企的2022年第三季度业绩，只能用“疲弱”一词形容。多间公司收入及盈利均逊于预期（这情况并不常见），前瞻指引亦不温不火，其中美元强势是一大不利因素。

宏观经济因素已开始影响数码广告收入，但削减开支的步伐却相对缓慢。例如，一间社交媒体/数码广告巨企收入增长面临压力，但仍预期2023年资本开支将增加，市场对此反应相当负面。

软件开支增长（特别是企业软件方面）依然相当稳健，但亦非完全免受宏观不利因素的影响。电子商务则依然受到人力、能源、运输等方面的通胀压力困扰，成本合理化难以实现。

在令人失望的业绩出炉后，市场已大幅下调大型科技公司2023年盈利预测。如图表1所示，过去三个月，科技和通信服务行业2023年每股盈利预测的下调幅度，较其他行业显著。大型科技股占标普500指数的市值比重亦明显下降（见图表2）。

与科技股相反，能源是今季以来表现最佳的行业。由于能源企业注重资本开支纪律及资本回报，而且第三季度业绩理想，再加上石油输出国组织（OPEC）宣布削减供应以支撑油价，提振了行业表现。不过，通胀压力及供应链紧缩正在影响生产成本和供应增长。

2023年展望 – 防守仍是最佳进攻

我们在2022年10月刊建议投资防守性股份，例如医疗保健、必需消费品及部分绿色基础设施股，为潜在的市场反弹作部署。美国股市于2022年9月出现广泛抛售，当时我们已认为，这些公司较能抵御宏观不利因素的影响。事实证明这建议是正确的，我们所建议的许多防守性股份均公布了令人鼓舞的第三季度业绩，并随后强劲反弹。

展望未来，由于股市已出现超卖，负面的盈利预告亦为第三季度业绩带来更合理的预期，加上正面的季节性影响，我们继续认为标普500指数或于今年余下时间，维持区间上落、偏上行走势（3600至4200点）。

然而，与今年一样，2023年很可能是市况波动的一年，而市场在目前周期似乎仍未真正见底。通胀缓和及对美联储政策转向的预期，或将短暂支持股市表现，但市场须同时面对经济增长和业绩放缓的风险。

随着2023年经济衰退风险增加，目前股市的盈利预测显然过度乐观（市场平均预测增长率为6.5%）。综观过去的经济衰退，盈利由高位到低谷的跌幅介乎约10%至20%，跌幅大小取决于衰退的严重程度。我们认为，企业或将在明年初公布的2022年第四季度业绩，重新调整其2023年前瞻指引。

总而言之，我们认为今年年底的股市反弹并不可持续。若标普500指数趋近我们技术走势区间预测的上方，我们建议投资者透过防守性部署管理股票持仓。