2023年展望 – 防守仍是最佳进攻
法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部主管徐启敏 & 法国巴黎银行财富管理亚洲区股票咨询部资深顾问郑婉君
终点利率预期在议息会议后上调,但随后因通胀数据疲软而缓和
美联储一如预期于2022年11月加息75个基点,目前联邦基金利率已达到4.0%。
联邦公开市场委员会(FOMC)2022年11月会议的关键讯息,是美联储加息步伐将会减慢。不过,由于美国就业数据强劲,加上消费者物价指数(CPI)高企,美联储现时认为终点利率将高于2022年9月的预测,并预期在2023年维持高利率。11月议息会议过后不久,联邦基金利率期货显示,市场预期政策利率到2023年5月将于5.1%见顶,并在2023年余下时间维持在接近5%水平。
然而,接下来的CPI数据和就业报告,将会左右美联储政策的短期路径。2022年10月CPI数据低于预期,提高了12月加息幅度降至50个基点的机会。数据公布后,终点利率预期随即下调至4.9%,2023年底利率预期亦降至4.4%,可见市场瞬息万变。
美联储加息是否已走到尽头?我们认为言之尚早。美联储可能需要看到CPI月环比升幅连续放缓,才会考虑暂停脚步。短线而言,由于增长型股票估值在过去12个月以来已大幅下滑,它们亦将最能受益于美联储“鹰派顶峰”的憧憬。
科技与能源行业表现分化
美国科技巨企的2022年第三季度业绩,只能用“疲弱”一词形容。多间公司收入及盈利均逊于预期(这情况并不常见),前瞻指引亦不温不火,其中美元强势是一大不利因素。
宏观经济因素已开始影响数码广告收入,但削减开支的步伐却相对缓慢。例如,一间社交媒体/数码广告巨企收入增长面临压力,但仍预期2023年资本开支将增加,市场对此反应相当负面。
软件开支增长(特别是企业软件方面)依然相当稳健,但亦非完全免受宏观不利因素的影响。电子商务则依然受到人力、能源、运输等方面的通胀压力困扰,成本合理化难以实现。
在令人失望的业绩出炉后,市场已大幅下调大型科技公司2023年盈利预测。如图表1所示,过去三个月,科技和通信服务行业2023年每股盈利预测的下调幅度,较其他行业显著。大型科技股占标普500指数的市值比重亦明显下降(见图表2)。


与科技股相反,能源是今季以来表现最佳的行业。由于能源企业注重资本开支纪律及资本回报,而且第三季度业绩理想,再加上石油输出国组织(OPEC)宣布削减供应以支撑油价,提振了行业表现。不过,通胀压力及供应链紧缩正在影响生产成本和供应增长。
2023年展望 – 防守仍是最佳进攻
我们在2022年10月刊建议投资防守性股份,例如医疗保健、必需消费品及部分绿色基础设施股,为潜在的市场反弹作部署。美国股市于2022年9月出现广泛抛售,当时我们已认为,这些公司较能抵御宏观不利因素的影响。事实证明这建议是正确的,我们所建议的许多防守性股份均公布了令人鼓舞的第三季度业绩,并随后强劲反弹。
展望未来,由于股市已出现超卖,负面的盈利预告亦为第三季度业绩带来更合理的预期,加上正面的季节性影响,我们继续认为标普500指数或于今年余下时间,维持区间上落、偏上行走势(3600至4200点)。
然而,与今年一样,2023年很可能是市况波动的一年,而市场在目前周期似乎仍未真正见底。通胀缓和及对美联储政策转向的预期,或将短暂支持股市表现,但市场须同时面对经济增长和业绩放缓的风险。
随着2023年经济衰退风险增加,目前股市的盈利预测显然过度乐观(市场平均预测增长率为6.5%)。综观过去的经济衰退,盈利由高位到低谷的跌幅介乎约10%至20%,跌幅大小取决于衰退的严重程度。我们认为,企业或将在明年初公布的2022年第四季度业绩,重新调整其2023年前瞻指引。
总而言之,我们认为今年年底的股市反弹并不可持续。若标普500指数趋近我们技术走势区间预测的上方,我们建议投资者透过防守性部署管理股票持仓。