美国股市观点：美国股市仍有可投资的主题？

亚洲区股票咨询部资深顾问  郑婉君

摘要

美国医疗保健 – 疫苗股的「加强剂」

• 随着Delta变种病毒在全球导致新冠病例回升，我们认为疫苗相关股有两大新驱动因素：

1. 2021年8月，美国三家疫苗厂商之一获得美国食品药品监督管理局（FDA）全面授权，为16岁或以上人士接种。FDA的全面授权，将有助释除公众对疫苗安全性和效用的忧虑，支持疫苗接种计划的实施。
2. 此外，对疫苗效用下降的担忧，亦有助推行加强剂接种。2021年9月24日，美国疾病控制和预防中心正式公布其中一款疫苗的加强剂接种建议。

乘着新兴「先买后付」的投资机会

• 金融科技驱动的「先买后付」（Buy-now-pay-later）支付选项，在零售业占据越来越重要的地位，不少消费者亦视先买后付为一种预算管理工具。先买后付不但带来提升商户转换率的优势，而且可以藉此接触千禧世代人口，因此商户的采用率正在提高。
• 就此主题，投资者可考虑投资于专门经营先买后付支付方案或拥有多元化业务的金融科技企业、已采用先买后付的电商平台，以及信用卡/扣账卡网络运营商。

美国公用事业 – 受惠于基建开支及去碳化趋势

• 与大盘比较，公用事业行业的相对估值低于过去10年大部分时间的水平，存在相对价值。
• 公用事业以其可预测的收入和盈利能力见称，但与此同时，行业将成为美国基建计划和推动去碳化这结构性趋势的主要受益者之一，增长日渐可期。
• 我们认为考虑到市场愈加关注行业的增长潜力，将可以抵销债券收益率逐渐上升的影响。

尽管近期投资情绪较为疲弱，我们仍然认为美国股市有可投资的主题。除了我们在上月提出的经济重启主题之外，我们认为投资者亦可考虑疫苗相关股、在基建主题中相对被忽略的美国公用事业行业，以及受惠于新兴「先买后付」主题的公司。

美国医疗保健 – 疫苗股的「加强剂」

随着Delta变种病毒在全球导致新冠病例回升，我们认为疫苗相关股有两大新驱动因素：

美国FDA全面授权

美国使用的三款疫苗，分别由美国三家大型药厂生产。直到近期为止，上述疫苗都只能透过美国食品药品监督管理局（FDA）的「紧急使用授权」（EUA）提供。2021年8月，这三家药厂之一获得FDA全面授权，为16岁或以上人士接种。这是FDA在严谨分析临床数据后得出的结果，反映新冠疫苗的监管状态，已相等于任何其他获FDA授权的疫苗。

这一点很重要，因为凯撒家庭基金会（Kaiser Family Foundation）的全国民意调查1指出，超过三成尚未接种疫苗的成年人表示，如FDA对其中一款疫苗作出全面授权，将能释除他们对疫苗安全性和效用的大部分或全部忧虑。因此，FDA的全面授权将可能有助疫苗接种计划的实施。

加强剂接种

美国疾病控制和预防中心表示，在Delta变种病毒流行后，前线医护人员的疫苗有效率由Delta出现前的91%下降至66%。对疫苗效用下降的担忧，有助推行加强剂接种。

2021年9月24日，美国疾病控制和预防中心正式宣布，建议为特定人口群体及高风险环境工作者接种其中一款疫苗的加强剂。

整体而言，FDA全面授权和加强剂接种，将可为疫苗主题带来动力。

乘着新兴「先买后付」的投资机会

由金融科技驱动的「先买后付」（Buy-now-pay-later）支付选项，在零售业占据越来越重要的地位，不少消费者亦视先买后付为一种预算管理工具。先买后付产品一般会绑定扣账卡，让消费者在购物后，在4至10星期内分期付款。

商业模式方面，先买后付公司主要向商户而非消费者收费，收费率约为2.5至4%，较信用卡/扣账卡的收费高，但低于网上商店的平台费用。

先买后付不但带来提升商户转换率的优势，而且可以藉此接触千禧世代人口。千禧一代的信用卡使用率较低，先买后付产品使用率则较高。因此，尽管先买后付的支付成本较高，商户的先买后付采用率亦一直在提高。

市场潜力庞大

根据一项卖方预测2，先买后付市场规模可于2025年达到约0.6至1万亿美元，为目前相关金融科技企业处理的商品总值的10至15倍。

市场渗透率方面，根据Worldpay的报告3，先买后付于2019年在瑞典和澳洲电商市场的占有率分别为24%和8%，英国和美国等较新的市场则分别为3%和1%，有庞大的增长空间。

一般情况下，先买后付的消费者应收账款周转期为25至45日，即资金每年可周转8-10次。企业资金主要来自股东权益、应收账款融资及客户存款。如行业增加约500至1,000亿美元应收账款融资，此资本结构将可支持0.6至1万亿美元的商品总值规模。

如何投资于此主题？

就此主题，投资者可考虑投资于专门经营先买后付支付方案或拥有多元化业务的金融科技企业、已采用先买后付的电商平台，以及信用卡/扣账卡网络运营商。

美国公用事业 – 受惠于基建开支及去碳化趋势

公用事业行业表现较市场落后，存在相对价值。年初至今，标普公用事业指数的回报率为6.7%，显着低于标普500指数的19.1%。

虽然公用事业行业的平均预测市盈率以绝对值而言仍处于高位（18倍左右），但行业的相对估值则低于过去10年大部分时间的水平，为标普500指数的0.9至1.0倍。这说明公用事业的市盈率上升，并未能跟上大盘步伐，反映股价有进一步向上的潜力。

公用事业以其可预测的收入和盈利能力见称，如投资者拟在未来数月寻求更具防守性的投资组合定位，将可从潜在的资金轮动受益。此外，公用事业将成为美国基建计划和推动去碳化这结构性趋势的主要受益者之一（拜登政府的目标为到2030年实现80%洁净能源发电和50%碳减排4），增长日渐可期。

基建计划如何利好公用事业？

拜登的基建计划包括投资730亿美元重建电网，例如建设新电缆和增强电网的灵活性，以适应可再生能源发电。该法案还包括60亿美元，用于援助经营陷入困难、有可能倒闭的核电厂，将利好拥有较多核电项目的公用事业公司。此外，正在推进的3.5万亿美元巨额预算法案可能包括更多应对气候变化的举措，例如低碳科技税务减免。

债券收益率上升值得担忧吗?

市场对公用事业行业的部分担忧，主要是债券收益率上升，因此债券收益率在过去数月呈横行走势，对行业有一定帮助。尽管如此，我们认为考虑到市场愈加关注行业的增长潜力，将可以抵销债券收益率逐渐上升的影响。 

1 资料来源：“KFF COVID-19 Vaccine Monitor: Profile Of The Unvaccinated”, Kaiser Family Foundation, 2021年 6月

2 资料来源：BoAML, 2020年 11月

3 资料来源：Global Payments Report 2020, Worldpay, 2020年 1月 

总结 / 策略

尽管近期投资情绪较为疲弱，我们仍然认为美国股市有可投资的主题。除了我们在上月提出的经济重启主题之外，我们认为投资者亦可考虑疫苗相关股、在基建主题中相对被忽略的美国公用事业行业，以及受惠于新兴「先买后付」主题的公司。