防守部署下的短线机会

美联储维持鹰派基调

美联储于2022年9月加息75个基点，市场预期11、12月将分别再加息75和50个基点，使联邦基金利率目标区间在今年年底达到4.25%至4.5%。

根据美联储的经济预测摘要，联邦公开市场委员会的预测中位数反映联邦基金利率将在此加息周期升至4.6%，并在此后维持紧缩政策。美联储亦大幅下调2022/23年增长预测，同时上调核心PCE1通胀率和失业率预测。虽然2022年9月加息幅度属意料之内，但在金融状况仍然紧张的情况下，经济陷入滞胀的可能性越来越大，对市场情绪造成打击。

美国10年期国债收益率于今年9月突破6月高位，触及4%水平。美元指数则继续走强，升至2002年5月以来最高点。另外，于截稿一刻，标普500指数已经跌穿2022年6月低位。

第三季度业绩期展望

随着美股踏入2022年第三季度业绩期，各行业已分别有大型股份率先公布业绩或发表业绩预告，但普遍表现并不理想。业绩风险似乎正在从成本/通胀压力转向需求下降和库存问题。

其中，一家主要跨国快递服务商（该公司同时是美国/全球经济的风向标）的业绩非常疲弱，引起市场对全球宏观经济活动的忧虑。美国一家大型汽车制造商的业绩同样令人失望，主要由于生产受供应链问题影响。半导体及非必需消费品公司则继续面临需求疲弱及库存水平上升的问题。

2022年9月PMI2数据已说明，欧洲经济增长大幅放缓，其中德国受到的打击最大。我们的首席投资官团队认为，欧洲很可能会在2022年第三至第四季度陷入衰退，并为在该地区拥有大量业务的公司带来业绩风险。

美元强势将继续对企业构成重大阻力，尤其是国际业务占比较高的公司（见图表1），而近期英镑波动亦使这压力进一步加剧。

截至2022年9月底，市场平均预测标普500指数2022年第三季度盈利增长为2.9%，较2022年6月底的9.8%大幅下滑。这将是自2020年第四季度（负5.7%）以来最低的盈利增长率。展望未来，分析师预期2022年第四季度盈利增长率为4%，而2023年将增长8%，但我们认为后者数字实在过于乐观。

美国近期经济数据喜忧参半

以「自上而下」相对较宏观的分析角度出发，美国近期公布的经济数据相当令人鼓舞，但亦非一片利好。

2022年9月，经济咨商局（The Conference Board）消费者信心指数有所改善，从今年7月的历史低位反弹。2022年8月新屋销售、新屋开工和现有房屋销售数据均胜于预期，就业市场数据亦保持稳健。

另一方面，2022年9月ISM3制造业PMI报50.9，低于市场预期的52.0（前值为52.8），其中新订单指数及就业指数更失守50关口。同月，ISM服务业PMI则有所改善，报56.7（预期为56.0）。

适宜作部署的时机？

标普500指数目前处于超卖水平，趋近3600点重要支持位，估值亦更为合理（约16倍市盈率），我们认为市场有可能出现短期反弹。然而，后市走势仍很大程度取决于第三季度业绩及未来通胀数据。

若通胀数据符合预期，而2022年第三和第四季业绩较预期为佳，市场或将在接近年底时出现适宜作部署的反弹。季节性因素同样值得留意，因为11月和12月一般为利好股市表现的月份，特别是在美国中期选举年。

技术走势方面，我们预期标普500指数将于3600至4200点区间上落（如我们2022年9月刊所提及的一样），其上行空间将受制于金融状况收紧和经济活动放缓等不利因素。

我们倾向透过防守性行业（例如医疗保健、必需消费品、公用事业，以及部分绿色基础设施相关股）就股市的潜在反弹进行部署，因为这些板块早前已与大市同步遭到沽售。特别是在通胀压力见顶的情况下，我们认为鉴于这些行业稳健的业绩特性，它们将可在经济放缓的背景下继续跑赢大市。