美国股市观点:Delta疫情过后:复苏主题登场
#Market Strategy — 08.09.2021

美国股市观点:Delta疫情过后:复苏主题登场

郑婉君,亚洲区股票咨询部资深顾问

概述

美国股市于2021年8月延续连月涨势,在2021年第二季业绩胜于市场预期的带动下,主要指数均创下历史新高。以下,我们将聚焦Delta变种病毒疫情过后的「复苏」主题,包括经济重启,以及旨在长期振兴经济的1.2万亿美元基建法案,为未来数月物色不同投资机会。

业绩报捷过后:科技巨企仍值得青睐

美股2021年第二季业绩表现强劲,标普500指数整体每股盈利同比增长86%,高于平均预测的61%。 此外,2021年第二季业绩录得每股盈利及销售高于预期的次数,亦是至少自1998年以来最高,其中以金融及信息技术行业为主要功臣。

展望未来,我们认为超大型科技股的估值仍然合理,而且推动基本面的结构性动力仍在,因此我们对此领域维持正面看法。

经济重启主题在调整后具吸引力

受市场对Delta变种病毒的忧虑影响,旅游及休闲行业股价已有所回落。整体而言,由于美国疫苗接种进展良好, 我们认为Delta疫情所造成的影响不大,并且可能短暂。

因此,我们相信部分行业在过去数月经历调整后,投资机会已开始浮现,这些行业包括:航空公司、线上旅行代理、博彩,以及出行。

电玩行业 – 游戏开始!

电子游戏股近期表现较市场落后,主要由于市场担忧经济重启及其对玩家参与度构成负面影响。但正因为行业表现落后,我们相信机遇之窗正在来临。

我们认为,电玩行业2021年下半年的市场情绪可能会好转。随着投资者将焦点转向2022年,由于今年基数不高,加上行业游戏储备充足,增长可望重新加速。行业估值正处于合理水平,其中知名大型股份的市盈率(股价/每股盈利)目前仍低于其3年平均水平。

美国参议院通过基建法案

美国参议院通过总额约1.2万亿美元的《基建投资及就业法案》,为未来5年提供达5,500亿美元的新增开支。由于法案主要集中投资于地面运输设施,我们认为最大和最直接的得益者包括石料生产商,以及与建筑设备供应链相关的企业。

 

2021年第二季业绩远胜预期

美股2021年第二季业绩表现强劲,标普500指数整体每股盈利同比增长86%,高于平均预测的61%。此外,2021年第二季业绩录得每股盈利及销售高于预期的次数,亦是至少自1998年以来最高,其中以金融及信息技术行业为主要功臣。

超大型科技股的业绩中,收入及盈利亦大幅胜于预期(一间大型电子商务企业除外),其中以广告业务为主的企业因受惠于经济重启趋势,收入增长势头最为强劲。相反,一些「疫情经济」相关股因疫情的刺激作用减退,其业绩表现及前瞻则较平淡。然而踏入2022年,由于今年基数不高,这些股份将有可能获重新评级。

展望未来,我们认为超大型科技股的估值仍然合理,而且推动基本因素的结构性动力仍在,因此我们对此领域维持正面看法。

经济重启主题在Delta忧虑调整后具吸引力

新冠病例在美国及世界各地回升,受市场对Delta变种病毒的忧虑影响,旅游及休闲行业股价经历了一轮调整。

整体而言,我们认为Delta疫情所造成的影响不大,并且可能短暂。美国疫苗接种继续取得良好进展,58%人口已接种最少一剂新冠疫苗,约50%人口更已完全接种(见图表1),因此再次实施严厉封锁措施的风险并不高。

此外,参考印度的例子,随着疫情开始见顶,市场对经济重启相关行业的疑虑亦可能逐渐消散。

因此,我们相信部分行业在过去数月经历回调后,投资机会已开始浮现,这些行业包括:

  • 航空公司
  • 线上旅行代理
  • 博彩
  • 出行

航空公司

2021年7月底,航空业公布业绩期间,并无美国或欧洲航空公司提及其机票预订受到Delta变种病毒影响。然而,在今年8月首个星期,部分旅游社开始表示受到一定打击。

虽然Delta疫情将继续于短期内影响旅游业的预订情况,但疫情对预订造成的短期冲击,似乎较长期影响更显着。

尽管如此,商务航班的复苏仍可能会延迟,因为许多公司已经推迟返回办公室工作的计划,其中一些公司将目标由今年9月延迟至今年10月,另一些更推迟至2022年。

我们认为,航空公司的股价调整,已反映市场对Delta变种病毒影响的预期,而且行业的正面及负面催化剂正趋向平衡,其中期收入前景依然无虞。但行业之中,我们认为国内/休闲业务将较国际/商务业务更具韧力。

线上旅行代理

受美国和欧洲预订情况复苏推动,在美上市的线上旅行代理公司于2021年第二季录得稳健的业绩。 经过Delta疫情的短暂影响,被压抑的潜在需求仍然强劲,将可能推动2022/23年度的预订增长,因此我们对行业维持正面看法。

我们亦看好替代性住宿的投资机会。考虑到该行业目前在全球潜在住宿市场的占比仍较低,加上受人口趋势推动(Z世代、千禧世代更乐于考虑使用替代性住宿),其市场渗透率仍有相当上升潜力。

博彩

博彩行业中,我们较看好国内市场业务占比较重的企业。除了因为博彩趋势更为稳健,以国内业务为主的公司亦能受惠于美国线上博彩的急速发展(见图表2及3)。

而在亚洲,博彩趋势将受到新冠病例回升、较低的疫苗接种率,以及更严格的旅游限制影响。

出行/共享乘车

我们看好共享乘车公司,主要由于行业面临提高司机报酬的压力已经见顶,以及随着美国更多州份减少失业援助,司机供应情况将得到改善。

此外,美国主要共享乘车公司也正在扭亏为盈。 我们预期随着经济重启,更多员工返回办公室工作,共享乘车的需求将持续正常化。

电玩行业 – 游戏开始!

电子游戏股近期表现较市场落后,主要由于市场担忧经济重启及其对玩家参与度构成负面影响。但正因为行业表现落后,我们相信机遇之窗正在来临。

2020年是电子游戏及玩家参与度大幅增长的一年,今年则在较高基数的情况下有所放缓。然而,行业长期趋势仍然强劲,美国电玩行业预期将于2021年新增约1,200万名玩家。即使在2020年录得爆发性增长,今年的预期增长幅度仍可媲美2017至2019年的年度增长(见图表4)。

我们认为,电玩行业2021年下半年的市场情绪可能会好转。行业股票近期表现落后,反映目前市场期望较低,但随着投资者将注意力转向2022年,由于今年基数不高,加上行业游戏储备充足,增长可望重新加速。

值得留意的是,此轮电子游戏周期的持久性相当令人瞩目。这可部分归因于人们的生活方式已经改变,特别是在家工作正成为一种主流现象,继而增加了休闲活动(包括玩电子游戏)的时间。对年轻玩家而言,许多原先严格管束子女游玩时间的家庭,现已视电玩为一种可接受的娱乐方式。我们认为即使经济完全重启,不论是初次接触电玩的新手,抑或重拾从前兴趣的玩家,都将会继续享受电子游戏。

此外,社交媒体与电子游戏的界线正逐渐模糊,并成为一种新兴趋势。最近一项卖方研究调查指出,约50%美国人使用个人电脑、游戏机或手机玩电子游戏。当大部份玩家是以娱乐为主, 约30%会透过电玩平台进行社交,而35岁以下的受访者更倾向视电玩为一种社交媒介。我们更认为,电玩行业与逐渐流行的「虚拟宇宙」(Metaverse)主题紧紧相扣。

电玩行业估值正处于合理水平,其中知名大型股份的市盈率目前仍低于其3年平均水平。

 

美国参议院通过基建法案

美国参议院以69对30票,通过总额约1.2万亿美元的《基建投资及就业法案》,为未来5年提供达5,500亿美元的新增开支。

历史数据显示,基建投资的「产出乘数」作用较其他财政支出更大。一项研究发现,基建投资的产出乘数介乎0.5-1.2之间*,亦即每100美元基建开支,将在中期内增加GDP约50-120美元。

经过过去数十年美国公共部门相对低的基建支出,基建法案将能提供急需的支持。

法案内容

基建法案涵盖范围广泛,当中主要针对几个重要领域,包括:

  • 1,100亿美元用于道路和桥梁;390亿美元用于公共交通现代化;660亿美元用于铁路运输;420亿美元用于港口基础设施和机场
  • 650亿美元用于发展高速互联网
  • 730亿美元用于重建电网,包括建设新的电缆和发展可再生能源
  • 175亿美元用于环保巴士和渡轮;75亿美元用于建设全国电动车充电网络
  • 550亿美元用于供水基础设施升级;500亿美元用于加强这些系统,让它们免受干旱、水灾和网络攻击等威胁

下一步

基建法案可能将于2021年9月底在众议院表决。

众议院议长佩洛西曾表示,在参议院通过另一项总额3.5万亿美元、包含消除贫困和应对气候变化计划的预算法案之前,众议院不会处理此项1.2万亿美元的基建法案。尽管如此,两院仍有可能在2021年9月底《修复美国地面交通法案》(FAST法案)延长期限到期之前,达成某种共识。

我们预期,此项3.5万亿美元的巨额预算法案,内容将可能包括:扩大家庭及教育福利、应对气候变化的计划(如低碳科技税务减免)、资助绿色和可持续房屋发展、劳动力发展及就业培训计划、扩大联邦医疗福利等,并且可能会加税,为这些措施提供所需资金。

潜在影响

由于基建法案相当大部分开支将用于地面运输,我们认为最大和最直接的受益者包括石料生产商,以及与建筑设备供应链相关的企业。

此外,用于发电现代化及发展洁净电力的开支,将有利于公用事业加速向可再生能源转型。

发展高速互联网,并且集中提高5G覆盖率,或能惠及5G基础设施供应商、电信基站公司、网络设备公司,以及5G基础设施供应链的相关行业(如半导体)。

供水基础设施升级计划,将可能有利水处理及相关科技板块。至于车辆电动化,以及建设更强大的电动车基础设施网络,则有助支持电动车需求,有利于电动车制造商和电动车供应链的相关行业。

 

总结 / 策略

随着美股2021年第二季业绩期过去,我们提出了多个在未来数月可集中关注的投资主题。在科技领域,我们依然看好超大型科技股,而对有耐性的投资者而言,我们认为电玩行业的增长动力将于2022年增强。短期方面,美国基建法案有望在2021年9月通过,相关受益行业亦值得留意。此外,经济重启主题股(特别是旅游及休闲行业)受市场对Delta变种病毒的忧虑影响,股价近期出现调整后,目前颇具吸引力。