美国股市观点：Delta疫情过后：复苏主题登场

郑婉君，亚洲区股票咨询部资深顾问

概述

美国股市于2021年8月延续连月涨势，在2021年第二季业绩胜于市场预期的带动下，主要指数均创下历史新高。以下，我们将聚焦Delta变种病毒疫情过后的「复苏」主题，包括经济重启，以及旨在长期振兴经济的1.2万亿美元基建法案，为未来数月物色不同投资机会。

业绩报捷过后：科技巨企仍值得青睐

美股2021年第二季业绩表现强劲，标普500指数整体每股盈利同比增长86%，高于平均预测的61%。 此外，2021年第二季业绩录得每股盈利及销售高于预期的次数，亦是至少自1998年以来最高，其中以金融及信息技术行业为主要功臣。

展望未来，我们认为超大型科技股的估值仍然合理，而且推动基本面的结构性动力仍在，因此我们对此领域维持正面看法。

经济重启主题在调整后具吸引力

受市场对Delta变种病毒的忧虑影响，旅游及休闲行业股价已有所回落。整体而言，由于美国疫苗接种进展良好, 我们认为Delta疫情所造成的影响不大，并且可能短暂。

因此，我们相信部分行业在过去数月经历调整后，投资机会已开始浮现，这些行业包括：航空公司、线上旅行代理、博彩，以及出行。

电玩行业 – 游戏开始！

电子游戏股近期表现较市场落后，主要由于市场担忧经济重启及其对玩家参与度构成负面影响。但正因为行业表现落后，我们相信机遇之窗正在来临。

我们认为，电玩行业2021年下半年的市场情绪可能会好转。随着投资者将焦点转向2022年，由于今年基数不高，加上行业游戏储备充足，增长可望重新加速。行业估值正处于合理水平，其中知名大型股份的市盈率（股价/每股盈利）目前仍低于其3年平均水平。

美国参议院通过基建法案

美国参议院通过总额约1.2万亿美元的《基建投资及就业法案》，为未来5年提供达5,500亿美元的新增开支。由于法案主要集中投资于地面运输设施，我们认为最大和最直接的得益者包括石料生产商，以及与建筑设备供应链相关的企业。

2021年第二季业绩远胜预期

美股2021年第二季业绩表现强劲，标普500指数整体每股盈利同比增长86%，高于平均预测的61%。此外，2021年第二季业绩录得每股盈利及销售高于预期的次数，亦是至少自1998年以来最高，其中以金融及信息技术行业为主要功臣。

超大型科技股的业绩中，收入及盈利亦大幅胜于预期（一间大型电子商务企业除外），其中以广告业务为主的企业因受惠于经济重启趋势，收入增长势头最为强劲。相反，一些「疫情经济」相关股因疫情的刺激作用减退，其业绩表现及前瞻则较平淡。然而踏入2022年，由于今年基数不高，这些股份将有可能获重新评级。

展望未来，我们认为超大型科技股的估值仍然合理，而且推动基本因素的结构性动力仍在，因此我们对此领域维持正面看法。

经济重启主题在Delta忧虑调整后具吸引力

新冠病例在美国及世界各地回升，受市场对Delta变种病毒的忧虑影响，旅游及休闲行业股价经历了一轮调整。

整体而言，我们认为Delta疫情所造成的影响不大，并且可能短暂。美国疫苗接种继续取得良好进展，58%人口已接种最少一剂新冠疫苗，约50%人口更已完全接种（见图表1），因此再次实施严厉封锁措施的风险并不高。

此外，参考印度的例子，随着疫情开始见顶，市场对经济重启相关行业的疑虑亦可能逐渐消散。

因此，我们相信部分行业在过去数月经历回调后，投资机会已开始浮现，这些行业包括：

• 航空公司
• 线上旅行代理
• 博彩
• 出行

航空公司

2021年7月底，航空业公布业绩期间，并无美国或欧洲航空公司提及其机票预订受到Delta变种病毒影响。然而，在今年8月首个星期，部分旅游社开始表示受到一定打击。

虽然Delta疫情将继续于短期内影响旅游业的预订情况，但疫情对预订造成的短期冲击，似乎较长期影响更显着。

尽管如此，商务航班的复苏仍可能会延迟，因为许多公司已经推迟返回办公室工作的计划，其中一些公司将目标由今年9月延迟至今年10月，另一些更推迟至2022年。

我们认为，航空公司的股价调整，已反映市场对Delta变种病毒影响的预期，而且行业的正面及负面催化剂正趋向平衡，其中期收入前景依然无虞。但行业之中，我们认为国内/休闲业务将较国际/商务业务更具韧力。

线上旅行代理

受美国和欧洲预订情况复苏推动，在美上市的线上旅行代理公司于2021年第二季录得稳健的业绩。 经过Delta疫情的短暂影响，被压抑的潜在需求仍然强劲，将可能推动2022/23年度的预订增长，因此我们对行业维持正面看法。

我们亦看好替代性住宿的投资机会。考虑到该行业目前在全球潜在住宿市场的占比仍较低，加上受人口趋势推动（Z世代、千禧世代更乐于考虑使用替代性住宿），其市场渗透率仍有相当上升潜力。

博彩

博彩行业中，我们较看好国内市场业务占比较重的企业。除了因为博彩趋势更为稳健，以国内业务为主的公司亦能受惠于美国线上博彩的急速发展（见图表2及3）。

而在亚洲，博彩趋势将受到新冠病例回升、较低的疫苗接种率，以及更严格的旅游限制影响。

出行/共享乘车

我们看好共享乘车公司，主要由于行业面临提高司机报酬的压力已经见顶，以及随着美国更多州份减少失业援助，司机供应情况将得到改善。

此外，美国主要共享乘车公司也正在扭亏为盈。 我们预期随着经济重启，更多员工返回办公室工作，共享乘车的需求将持续正常化。

电玩行业 – 游戏开始！

电子游戏股近期表现较市场落后，主要由于市场担忧经济重启及其对玩家参与度构成负面影响。但正因为行业表现落后，我们相信机遇之窗正在来临。

2020年是电子游戏及玩家参与度大幅增长的一年，今年则在较高基数的情况下有所放缓。然而，行业长期趋势仍然强劲，美国电玩行业预期将于2021年新增约1,200万名玩家。即使在2020年录得爆发性增长，今年的预期增长幅度仍可媲美2017至2019年的年度增长（见图表4）。

我们认为，电玩行业2021年下半年的市场情绪可能会好转。行业股票近期表现落后，反映目前市场期望较低，但随着投资者将注意力转向2022年，由于今年基数不高，加上行业游戏储备充足，增长可望重新加速。

值得留意的是，此轮电子游戏周期的持久性相当令人瞩目。这可部分归因于人们的生活方式已经改变，特别是在家工作正成为一种主流现象，继而增加了休闲活动（包括玩电子游戏）的时间。对年轻玩家而言，许多原先严格管束子女游玩时间的家庭，现已视电玩为一种可接受的娱乐方式。我们认为即使经济完全重启，不论是初次接触电玩的新手，抑或重拾从前兴趣的玩家，都将会继续享受电子游戏。

此外，社交媒体与电子游戏的界线正逐渐模糊，并成为一种新兴趋势。最近一项卖方研究调查指出，约50%美国人使用个人电脑、游戏机或手机玩电子游戏。当大部份玩家是以娱乐为主, 约30%会透过电玩平台进行社交，而35岁以下的受访者更倾向视电玩为一种社交媒介。我们更认为，电玩行业与逐渐流行的「虚拟宇宙」（Metaverse）主题紧紧相扣。

电玩行业估值正处于合理水平，其中知名大型股份的市盈率目前仍低于其3年平均水平。

美国参议院通过基建法案

美国参议院以69对30票，通过总额约1.2万亿美元的《基建投资及就业法案》，为未来5年提供达5,500亿美元的新增开支。

历史数据显示，基建投资的「产出乘数」作用较其他财政支出更大。一项研究发现，基建投资的产出乘数介乎0.5-1.2之间*，亦即每100美元基建开支，将在中期内增加GDP约50-120美元。

经过过去数十年美国公共部门相对低的基建支出，基建法案将能提供急需的支持。

法案内容

基建法案涵盖范围广泛，当中主要针对几个重要领域，包括：

• 1,100亿美元用于道路和桥梁；390亿美元用于公共交通现代化；660亿美元用于铁路运输；420亿美元用于港口基础设施和机场
• 650亿美元用于发展高速互联网
• 730亿美元用于重建电网，包括建设新的电缆和发展可再生能源
• 175亿美元用于环保巴士和渡轮；75亿美元用于建设全国电动车充电网络
• 550亿美元用于供水基础设施升级；500亿美元用于加强这些系统，让它们免受干旱、水灾和网络攻击等威胁

下一步

基建法案可能将于2021年9月底在众议院表决。

众议院议长佩洛西曾表示，在参议院通过另一项总额3.5万亿美元、包含消除贫困和应对气候变化计划的预算法案之前，众议院不会处理此项1.2万亿美元的基建法案。尽管如此，两院仍有可能在2021年9月底《修复美国地面交通法案》（FAST法案）延长期限到期之前，达成某种共识。

我们预期，此项3.5万亿美元的巨额预算法案，内容将可能包括：扩大家庭及教育福利、应对气候变化的计划（如低碳科技税务减免）、资助绿色和可持续房屋发展、劳动力发展及就业培训计划、扩大联邦医疗福利等，并且可能会加税，为这些措施提供所需资金。

潜在影响

由于基建法案相当大部分开支将用于地面运输，我们认为最大和最直接的受益者包括石料生产商，以及与建筑设备供应链相关的企业。

此外，用于发电现代化及发展洁净电力的开支，将有利于公用事业加速向可再生能源转型。

发展高速互联网，并且集中提高5G覆盖率，或能惠及5G基础设施供应商、电信基站公司、网络设备公司，以及5G基础设施供应链的相关行业（如半导体）。

供水基础设施升级计划，将可能有利水处理及相关科技板块。至于车辆电动化，以及建设更强大的电动车基础设施网络，则有助支持电动车需求，有利于电动车制造商和电动车供应链的相关行业。

总结 / 策略

随着美股2021年第二季业绩期过去，我们提出了多个在未来数月可集中关注的投资主题。在科技领域，我们依然看好超大型科技股，而对有耐性的投资者而言，我们认为电玩行业的增长动力将于2022年增强。短期方面，美国基建法案有望在2021年9月通过，相关受益行业亦值得留意。此外，经济重启主题股（特别是旅游及休闲行业）受市场对Delta变种病毒的忧虑影响，股价近期出现调整后，目前颇具吸引力。