受多重因素冲击的波动业绩期

受多重因素冲击，第一季业绩期剧烈波动

过去数星期，美国股市经历「过山车」式波动，标普500指数和纳斯达克综合指数于2022年4月分别下跌8.8%和13.3%，然后在5月初出现反弹。

美国股市2022年第一季业绩期展开时，市场平均预测盈利将同比增长5%，较2021年增长28%至92%大幅放缓。这可部分归因于基数较高，以及通胀压力导致利润率受压。

与前几个季度相比，受多重因素冲击影响，投资者在此轮业绩期的能见度要低得多，这些因素包括地缘政治影响、季内粮食价格和能源成本上涨、供应链问题，以及对宏观经济增长进一步放缓的担忧。

而随着第一季业绩期推展，自2022年4月1日以来，季度每股盈利增长预测获轻微上调（见图表1）至6%，约一半公司的收入和每股盈利均胜于预期，但前瞻指引仍然疲弱，导致2022-23财年每股盈利预测被下调。市场波动非常剧烈，业绩逊于预期的公司所受打击尤为严重。

另外值得留意的是，受市场对利率上升及基本面减弱的担忧拖累，增长股于4月的表现远逊于大盘。

美国科技巨企亦未能幸免

此外，美国主要科技巨企亦已公布季度业绩。与市场其他行业一样，受惠于新冠疫情主题的公司，由于基数较高及需求被提早实现，业绩受到负面影响。

• 串流媒体平台受不均衡/疲弱的净用户增长拖累，并受到市场饱和及竞争加剧的忧虑影响。同时，预计平台在内容方面的开支将维持高企。
• 数码广告趋势稳健，但持续受到隐私政策变动、业务往货币化程度较低的短视频形式转型，以及新兴平台竞争的影响。由于广告收入往往与经济活动高度相关，市场已出现对未来增长趋势放缓的忧虑。
• 由于燃料及运输成本于2022年第一季飙升，电子商务企业面临高基数和通胀压力的阻力。 而正在进行的工会运动，将可能导致今后的工资成本上升。
• 企业软件和公共云业务似乎是唯一未见放缓迹象的板块，表明数码转型仍然是企业的重要目标。

尽管科技巨企面临多重短期挑战，但我们注意到板块整体估值并不昂贵。在长期投资主题依然完好的情况下，多只股票估值均处于多年低位。至于短期内，我们依然较看好企业软件板块。 

聚焦美国银行业

业绩报捷，但预期未来波幅较大

美国大型银行的2022年第一季业绩在盈利和收入方面均胜于预期，我们从中归纳了以下重点：

• 资本市场业务表现好坏参半：市场波动加剧对交易业务有利，特别是固定收益、货币及大宗商品方面，但不利于投资银行业务，因为进行交易的意愿有所下降。由于去年的主要业务来源，即首次公开发售和特殊目的收购公司上市活动于季内放缓，所有美国大型银行的投资银行收入均大幅下降。然而，并购咨询费用是一个亮点，主要受去年公布的交易支撑。
• 净利息收入令人鼓舞：鉴于市场对加息次数增加的预期，银行对净利息收入的前瞻指引有所改善。考虑到银行资产负债表拥有前所未见的流动性水平，银行因市场利率变化而调整存款利率的反应速度，预计将较以前的加息周期缓慢。
• 由于信用卡消费强劲，贷款增长获得进一步提振，但加息忧虑则对按揭贷款构成压力。
• 俄罗斯相关风险可控：银行就其风险敞口提供了更多信息，能见度有所提高，当中并无令人意外的重大负面消息。虽然市场普遍认为此风险可控，但银行仍有对潜在的溢出效应表示担忧。
• 坏账拨备有所回升，特别是存在俄罗斯相关风险敞口的银行。

我们的观点

银行业绩显示，与行业盈利相比，与俄罗斯相关的损失相对轻微，佐证了大型银行直接风险敞口有限的观点。然而，市场的余震仍然难以预测，正如一位大型银行首席执行官评论指：「俄乌战事进一步令地缘政治局势复杂化，其所引致的另一重不确定性，预计在战争结束后仍会持续。」

随着第一季过去，贷款增长于2022年第二季开端相当稳健，净利息收入亦将受加息预期支持，而费用收入则可能维持疲弱。另外，银行信贷质量保持良好，但考虑到宏观经济增长放缓的预期，我们需要多加关注任何疲软的迹象。

对经济硬着陆的担忧，将可能导致银行股持续波动，但行业估值开始具有吸引力（见图表2）。在我们覆盖的股票中，我们较看好受益于加息周期，利率敏感度较高，而信贷风险较低的银行。