科技股盛宴后：价值股接棒登场

焦点

• 美股8月屡创新高，主要由科技股领涨。市场的承险意欲旺盛，主要是因为1）新冠疫苗；2）中美「 第一阶段」贸易协议；以及3）全球经济持续改善。9月初，等待已久的科技股修正终于来临，我们上个月已经警告过这一点。
• 新冠疫苗消息的增加预期会成为金融市场的主要推动力。对新冠疫苗消息的敏感度有利于价值/周期性股票，资金应从成长股轮转至价值股。鉴于近期股市上升覆盖范围扩大，有迹象显示这种轮转已开始出现。
• 市场健康修正有利于确保升市持续更久。我们预期未来市场会继续波动，因为新冠肺炎、美国大选以及地缘政治紧张局势仍是主要风险。我们继续建议采取「杠铃策略」以应对各种可能出现的变数。

屡创新高之后终迎来等待已久的修正

金融市场8月份的乐观情绪高涨。正如我们在此前的《投资导航》中所指出的那样，股市自6月整固以来，一直保持强劲的涨势。科技股凭借「一己之力 」引领全球股市大涨，纵使投资者对于牛市能持续多久仍有疑问。的确，标普500指数和纳指早前升穿疫情前的水平后屡创新高。有关 (1) 新冠疫苗研发取得积极进展，(2) 中美“第一阶段”贸易协议再次得到确认，以及 (3) 经济数据不断改善等方面的消息都大大提振市场承险情绪。在杰克逊霍尔(Jackson Hole) 全球央行年会召开期间，美联储宣布转用“平均通胀目标”，释放低利率持续更久的讯号。许多投资者都认为此举可为风险资产托底，但与此同时仍预期央行和立法者未来均会推出更多刺激措施。9月初，科技股出现修正，打破上涨势头，而进取的看涨期权部署令这一局面加剧。尽管如此，我们仍看好股票。随着新冠疫苗正面消息增加并取代科技股成为金融市场的主要推动力，我们预期市场资金会从成长股转向经典的价值股和周期性股票。

等待已久的股票轮转或近在咫尺

在最近的盈利季节中，许多互联网巨头的盈利胜过预期，远期盈利预测亦被上调。科技板块的乐观情绪创历史新高，这从主要受科技股驱动的纳指表现就可以看出来，该指数自3月低位上涨约76%。科技股和成长股反弹及急剧上涨，价值股目前看起来越有吸引力。自2018年以来，MSCI成长股指数相对MSCI价值股指数的溢价几乎已增加至2018水平的三倍。

单从美国五大科技巨头(即FAANG：脸书、亚马逊、苹果、网飞、谷歌）来看，这五只股从3月水平升至近期高位，涨幅高达124%，跑赢标普500指数。若观察标普500等权重指数，其表现才勉强回升至疫情前水平。这表明涨势并没有延伸至大盘市场。很显然，资金从科技巨头轮转的趋势已累积以久。9月初终于有迹象显示这一轮转开始发生，标普500指数中的74只成分股在一天之内齐创历史新高。

预期新冠疫苗消息会日益增加：周期性/价值股有望从中受惠

正如我们发布《2020年中展望》以来一直所说的，我们认为从现在到年底这段期间会出现更多新冠肺炎疫苗的正面消息。只要有疫苗研发取得进展的好消息发布，金融市场就会欢欣雀跃。8月23日是最近的一个重大疫苗消息，美国食品及药物管理局(FDA)宣布紧急批准新冠康复患者的血浆作为治疗方法，而特朗普政府则正考虑跳过常规的美国监管标准以加速批准英国一款已进入试验阶段的新冠疫苗。根据我们对各市场及板块的敏感度研究，我们发现若干周期性/价值板块似乎对类似消息的反应更加强烈。

从商业周期的角度来看，这也说得通。一款获批核的新冠疫苗诞生最终意味着新冠疫情即将结束，而一切也终将回归正常。若该疫苗能有效治疗新冠病毒，保持社交距离的禁令也有望进一步放宽。陷入完全呆滞的板块也有可能会重启，而全球需求上涨亦能刺激就业。一般来说，这就意味着新一轮经济扩张的开端。这也就难怪周期性/价值板块对新冠疫苗正面消息最为敏感。

就国家而言，市场对新冠疫苗消息的反应，很大程度取决于人口和经济结构。新兴市场国家将受惠最大。事实上，无论从社会还是经济上来看，许多新兴国家恰恰是受新冠疫情打击最严重的地区。当中包括以旅游业、国内消费及制造业为重的国家，比如印尼和泰国。这些国家也最有可能抓住任何首个获批疫苗的机会，因为从经济层面来讲，这是它们抗击新冠肺炎最合理的方法。

修正令股市健康发展：采用“杠铃”策略应对未来市场波动

在我们日益习惯于社会环境“新常态”的同时，投资者亦需要适应全球超宽松货币政策的新常态。正如我们以往指出，宽松的立场及过度的流动性的确能支撑估值高企，但最终也须企业盈利的配合。不少大型科企的强劲盈利令人安心，但股市要持续上涨，修正很重要而且能令股市健康发展。

美股9月初从历史高位回落。这一回落其实蓄势已久，投机者买入看涨期权带动科技个股大幅上涨，因为交易员透过买进标的股来对冲风险。获利回吐以及估值担忧自然令波动加剧。但值得注意的是，价值股在此期间的相对表现较为优异。

鉴于全球经济停滞后基数较低，市场预期经济数据未来会持续改善。有鉴于此，我们认为，科技股很可能会稍作喘息，并让周期性/价值股迎头赶上，扩大涨势范畴。同时也需要谨记新冠疫情全球大流行恶化、美国大选及地缘政治紧张局势等其他各种主要风险。

因此，在迈向本年最后一个季度之际，我们继续建议采用「杠铃」策略。我们对成长股长期而言会跑赢毫不怀疑，但接下来的几个月里，资金向周期性/价值股轮转的趋势可能才刚刚开始，特别是考虑到未来可能会有更多新冠疫苗的正面消息。