美元会在2018年下半年继续上涨吗？

2018年上半年　美元苦苦挣扎

相对其他大多数货币，今年首季美元表现呆滞，原因是全球经济同步增长，市场情绪乐观，而这亦是2017年大部分时间的主题。

在2018年1月发表的「世界经济展望」更新版本中，国际货币基金组织（IMF）表示「经济普遍增长，欧洲和亚洲尤其出现了显著上升，令人惊喜。」

国际货币基金组织还上调了2018年和2019年的全球经济增长预测，反映全球增长势头良好。

图一：2018年上半年各种货币变幅（%）

与此同时，市场憧憬欧洲央行会较预期地更早地结束量化宽松（QE）措施，加上抱着英国「软脱欧」的希望，导致欧元和英镑兑美元录得可观的升幅。其他货币方面，不论是日圆、纽元和瑞士法郎等主要货币，抑或人民币、新加坡币等新兴市场货币，于首季均有不俗涨幅。

到了第二季度，由于出现了以下发展，使美元录得惊人的反弹：

• 欧元区、英国和澳洲一连串经济数据平平无奇，意大利、德国出现政治乱局，以及再次涌现的英国脱欧不确定性，使得欧元、英镑和澳元处于弱势。
• 虽然其他主要经济体的增长前景再次令人担忧，但美国经济却持续迈步向前，导致美国联储局在今年年底前加息四次的预期升温。
• 美元与美国国债孳息率的走势重新挂钩，加上市场预期美国经济有能力应对持续的贸易争端，也推动了美元反弹。
• 贸易紧张的局势，在短期内也有利美元

结果是，单单在今年二季度，美元便升值了5.0%。

美元会否持续强势？

步入2018年下半年，我们预计短期内美元将继续走强，原因是导致美元表现优异的因素仍然保持不变：

• 与欧洲央行、日本央行、英国央行、澳洲储备银行及新西兰储备银行等的谨慎作风相比，美国联储局的姿态显得强硬，这种货币政策的分歧，或会促使美元在短期内保持强势。
• 与中国、日本和澳洲等主要经济体相比，美国经济对出口的依赖程度较低，短期内的贸易紧张局势，将继续有利美元前景。

直至最近，美国和其他主要经济体之间的数据差异仍然明显。

然而，展望未来，我们预期长线美元的牛市局面很可能会失去动力。

近来美元走强，是因为市场预期联储局在加息一事上会摆出鹰派态度。然而，一旦美国四次加息的预期已完全反映在格价之中，美元再上涨的空间便会大副缩减。

由于美国的国债收益率利率曲线有趋向平坦的迹象，除了上述的四次加息之外，联储局不太可能进一步加强其鹰派姿态。

尽管近期美国以外地区的经济数据相对不振，但全球整体经济增长仍然强韧，其他主要经济体相信会开始追上美国。

长期而言，贸易紧张的局面与美元走强是互不兼容的。此外，其他经济体可能会因应美国的贸易保护主义而各自达成贸易协议，令外界对贸易争议的焦虑逐渐消失。

图二: 2018年年初至今美元走势

货币政策现分歧

欧元长线料将反弹：

• §尽管短期内欧元料将继续承压，但其表现或将改善
• §年底及其后时间，欧元区经济数据料将有所改善，且分析师大多认为美国经济活动已接近顶峰。
• §步入2019年，市场将逐渐反映欧洲央行的加息预期。
• §自华府加征关税后，欧盟已经与中国及日本达成了新的贸易协议，预料更多的贸易协议或会陆续出现。
• §意大利和德国的政治不确定性已经消退，料不会构成严重的蔓延风险。

年内澳元料将收复失地：

澳洲近期的经济数据──尤其是通胀和就业数据显示，经济已开始改善。

随着经济数据在2018年年底进一步改善，澳洲储备银行对前景或会更加乐观，与美国联储之间的政策分歧似乎也将减少。

最近表现疲弱的人民币，在短期可能会继续拖累澳元，但随着贸易紧张局面消除，预计澳元前景将有所改善。

全球料将保持稳健增长，支撑外界对澳洲商品和原材料的需求，而我们的集团首席投资官团队认为，金属价格或将继续支持澳元走势。

以吸引价格吸纳贵金属的机会：

§尽管美元走强导致金价近期大挫，但于不明朗时期，黄金仍然是一种具吸引力的避险资产。

§今年末段全球经济增长将复苏，通胀可能会回暖，于现时开始增持黄金，不失为一个受欢迎的通胀对冲策略。

短期内英镑将继续挣扎：

除了最近的通胀数据不及预期之外，英国数据从第二季起便开始显著改善，一改首季的疲弱迹象，但即使如此，市场对英国脱欧的担忧仍然困扰着英镑。

§长远而言，如果政治的不确定性得到圆满解决，最终迎来「软脱欧」的话，预计英镑将随经济一同走强。然而，这取决于脱欧的进度如何。

短期内人民币持续偏弱：

§美元近期走强，再加上人民币的表现相对稳定，意味着该货币有望迎头赶上。

§中国的去杠杆化和宽松政策，很可能会令人民币于短期内偏弱。

§然而从长期来看， 美元走弱，将对人民币带来正面影响，使其前景更为乐观。