2021年前景展望：乘復甦之勢

概述

• 2020年是不可預測之年，經歷史上最快的熊市下跌以及史無前例的飛速反彈。我們對2021年持樂觀態度，認爲經濟將走上强勁復甦之路，縱使路途上或遇顛簸。
• 疫苗是關鍵的催化劑，但很多疫苗相關消息可能已經反映在市價上。若在已經看漲的情緒下出現短期修正，我們並不會感到驚訝。然而，市場波動正是為2021年呈現「金髮女孩經濟」復甦之勢部署的機會。

2020年是不可預測之年

2020年是不可預測的一年，新冠疫情這一黑天鵝事件導致環球經濟陷入二次世界大戰以來最深的衰退。有趣的是，金融市場出現有史以來最劇烈且最迅速的熊市下跌，但由於「不惜一切代價的」貨幣及財政刺激以及正面的疫苗消息，我們又見到市場隨後以最快速度反彈，年底更是創下歷史新高。

疫苗是關鍵的催化劑

全球都在密切關注新冠疫苗的研發和推出，因爲這可能會顯示2021年的經濟復甦情況。正面的疫苗消息，尤其是高於預期的有效率（達到90%以上）引發大量資金在近幾個月從成長股轉向價值股/週期性股，這正如我們此前在《投資導航》2020年9月刊（標題為：科技股盛宴後：價值股接棒登場)中所預期的那樣。全球股市目前處於歷史新高，關鍵問題在於反彈勢頭是否會持續下去？

市場情緒是否變得過熱？

多個情緒指標顯示，投資者情緒日益樂觀，但並未達到極端水平。例如，資產配置者持有的現金水平在近幾個月迅速下滑，許多人更是自2013年5月以來首次「低配」現金。我們亦留意到，流入環球股票的資金創記錄新高，股票配置接近歷史高位。

部分情緒指數2020年11月底的時候十分令人擔憂，CNN的恐懼與貪婪指數讀數超過90，表明市場處在「極度貪婪」狀態。然而，該指數讀數已於1月初回落至「中性」水平（52）。

若任何負面消息可能遲早引發市場修正，我們並不會意外。儘管如此，市場波動為2021年的週期性復甦提供良好的買入機會。  

「金髮女孩經濟」情景

2021有望成爲十年來環球經濟復蘇最爲强勁的一年，前提是疫苗如期而至、主要央行繼續保持寬鬆、財政刺激政策按計劃實施、或甚至計劃推出更多的財政支持。由於通縮目前仍是主要經濟體面對的主要風險，我們預期2021年會出現再通脹，而不是擔憂出現任何惡性通脹。這就類似環球經濟出現「金髮女孩經濟」情景（不會過熱，亦不會過冷），這對牛市非常有利。

為週期性復甦作部署

2020年，我們對部分順週期板塊（比如材料和工業)的觀點有所上調，以部署市場資金板塊大輪轉。我們近幾週的觀點亦有作調整，以把握2021年環球經濟出現强勁的週期性復甦：

• 上調日本與英國股票至「正面」
• 下調美國至「中性」，主要是因爲美國五大科技巨頭的盈利和估值處於或接近週期高位 
• 上調美國和歐洲房地產至「正面」
• 上調亞洲公用事業、材料以及工業板塊至「正面」

2021年十大投資主題

我們對2021年持樂觀態度，認爲經濟將走上强勁復甦之路，縱使路途上或遇顛簸。經濟增速過緩，可能引發對經濟復甦和通縮的擔憂，而經濟增速過強則可能導致出現通脹擔憂、以及名義與實際孳息率上漲幅度大於預期，這是主要風險。

總括而言，「金髮女孩經濟」情景將會是利好環境，對股票、信貸、商品及房地產尤其有利。我們的十大投資主題（如下頁所示）涵蓋一個短期戰術性主題，作2021年宏觀經濟前景部署；三大中期均衡型主題，以在低利率環境下提供更具防守性的解決方案；四大長期結構性大趨勢主題（當中一個與中國進一步開放有關；其他三個主題是關於新消費行爲、提升生活品質及數碼科技）；最後兩大主題是長期環境、社會及管治(ESG)主題（關注可再生能源/綠色交易及投資於擁有良好的公司管治與高盈利能力的公司）。（詳情請參閲我們的2021投資主題小冊子)