2022環球展望及投資主題:如何應對央行政策正常化?
#Market Strategy — 15.12.2021

2022環球展望及投資主題:如何應對央行政策正常化?

投資導航 - 亞洲版新年特輯 [12月及1月合刊]

摘要

  • 2021年是八十年來全球經濟復甦最快的一年。再通脹和環境、社會及管治(ESG)主題是今年的大贏家。
  • 新變異毒株Omicron增添不確定性。但在大多數情景下,它構成的中斷影響可能是短暫的,因為新疫苗可能在幾個月内就能研發出來。關鍵是在未來幾週內的可傳播性和入院率趨勢以及疫苗的有效性,現在下結論為時過早。
  • 2022年,通脹將佔據金融市場的主導地位。我們預計聯儲局明年可能會加息三次。因此,對沖通脹是我們明年的主要策略投資主題之一。
  • 我們也看到公共和私營部門資本支出增加以及環境、社會及管治(ESG)、小型企業和有關「元宇宙」的投資機會。

我們2021年十大投資主題中有8個表現良好,當中再通脹和ESG主題表現最佳

2021年是八十年來全球經濟復甦最快的一年,得益於新冠疫苗迅速取得進展、各國實行寬鬆的貨幣政策以及加碼財政支出。此外,各國政府已制定積極的碳減排目標。因此,再通脹(能源、大宗商品、金融、房地產)與ESG(能源轉型、公司管治、智能科技和食品)主題今年表現突出。

inflation and ESG

變異毒株Omicron是否會拖累2022年經濟增長?

變異毒株Omicron對經濟前景的影響,取決於它的傳播性、症狀嚴重程度及疫苗效力,而這些情況目前尚不清楚(截至撰稿日)。最好的情況是,現時的擔憂被證明在很大程度上被誇大了,此變異毒株的傳染性和毒性都沒有顯著提高,那麽届時可能會出現釋壓反彈。最壞的情況是,由於疫苗效果減弱導致感染和住院人數大幅上升,從而導致大範圍封鎖直至新疫苗面世。在此種情況下,風險資產會出現更大幅度的下跌,名義孳息率也會走低。儘管如此,即使在最壞的情況下,其影響也可能是短暫的,因為有藥廠表示有信心能夠在100天内研發和生產出針對Omicron的疫苗。疫情限制措施也可能遠少於第一波疫情。

通脹佔據主導地位

基數效應、強勁的需求、供應鏈中斷、勞動力短缺和商品價格高企都是造成通貨膨脹上升的因素。

聯儲局主席鮑威爾最近表示,通脹不再是「暫時性」的,為加快減碼買債鋪路。「滯脹」並不是我們的基本預測,縱使我們確實預期通脹走高將持續更 久。我們預期美國消費者物價指數(CPI)通脹將在明年第一季達到6.8%的峰值,並在隨後的幾個季度逐漸下降。值得注意的是,2023年美國、歐洲和英國的通脹率將會回到央行目標水平。

有跡象表明,供應鏈中斷最嚴重的階段已過,因為排隊等候的貨運量及貨運成本均從峰值有所下降。近期油價大跌亦改善通脹前景。

inflation and CPI

我們預期2022年全球經濟增長率為4.8%,低於今年預測的5.6%,但仍然強勁。因此,央行政策正常化將成為明年的常態。聯儲局可能會加快減碼買債速度,或於2022年3月結束。我們對首次加息時間的預期也從此前的2022年第四季提早至2022年中,並預期會在2022年9月及12月各加息一次。

2022年投資主題

在股市(特別是成熟市場)強勁反彈後,對新變異毒株Omicron、高通脹或聯儲局可能加快步伐收緊政策的擔憂所引發的任何重大修正都不足為奇。我們對風險資產(特別是通脹對沖工具)保持正面觀點。「對抗新一輪通脹」是我們2022年五大主要投資主題中的主題一。

公共和私營部門都在增加資本開支,前者為刺激經濟復甦和實現進取的「淨零排放」目標(例如:美國總統拜登的基礎設施法案和歐盟復興基金等),而後者則是為提升遙距工作科技和解決供應鏈中斷問題。這在醫療科技、基礎設施、智能科技、可持續發展糧食及能源轉型等領域產生大量有趣的投資機會,也正是我們的主題二與主題三所覆蓋的「尋求趨勢收益和創新主題投資」與「回收、再利用、循環」。

長遠而言,小型企業的表現往往優於大公司,特別是在我們現在所處的經濟擴張時期。此外,不斷有大型企業收購規模較小的公司,併購交易數量創歷史新高。所以,我們確實認爲「小(仍)即是美」(主題四)。

大趨勢方面,Facebook更名Meta,而Metaverse(「元宇宙」)一詞最近十分火熱。簡單來説,它指的是超出物理世界的宇宙,亦即虛擬世界。投資者應該搶佔先機,「 邁向「元宇宙(Metaverse)」(主題五)。

主要風險

  • 新變異毒株Omicron演變成一場重大健康危機,嚴重損害全球經濟增長。
  • 各主要央行收緊政策的力度超出所需,債券孳息率大幅上升。
  • 隨着就業市場過熱,通脹高企時間持續更久。

需要留意的主要指標 

  • 若股市出現更大範圍惡化,高收益信貸利差大幅上升,我們可能會把全球股票下調至「中性」。
  • 美國孳息率曲線倒掛可能是滯漲或衰退逼近的訊號。

總結 / 策略

  • 我們維持對全球股票的正面看法,原因是盈利趨勢强勁,我們預期2022年名義經濟增長高於趨勢,以及長期實質利率仍處於深度負值區域。
  • 我們尤其青睞估值合理且價值型/週期性股票比重較高的歐元區、日本及英國。
  • 我們看淡美國國債,因為我們預期美國國債孳息率可能進一步上升,我們的2年期與10年期國債孳息率目標分別為1.25%及2.0%,並預期美元將維持強勢。
  • 我們亦認為實體資產、貴金屬和綠色大宗商品是良好的通脹對沖工具。
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